Observations de première ligne d’un trader de Goldman Sachs Korea : le désendettement « continu et douloureux » des actions sud-coréennes, et le silence des fonds « long »

Le marché boursier sud-coréen a été durement touché, et ce qui a déclenché cette chute en rafale n'est pas une dégradation des fondamentaux, mais un nettoyage des positions provoqué par des produits à effet de levier.

D'après le bureau de trading de , le 14 juillet, le responsable de trading en vente de Goldman Sachs à Séoul, Chris Cha, a indiqué dans son rapport d'observation de marché que le KOSPI a chuté de 9% le jour même, clôturant à 6800 points, déclenchant pour la septième fois depuis 2026 le mécanisme de coupe-circuit. Le moteur principal de cette baisse est la désactivation en masse de l'effet de levier des nouveaux ETF à levier sur une seule action, et non un quelconque signal négatif de fondamentaux ou une révision à la baisse des bénéfices. Les investisseurs étrangers et les institutions locales ont cumulé ce jour-là des ventes nettes supérieures à 2,6 milliards de dollars.

À noter : alors que l'indice s'effondrait fortement, la réaction des investisseurs institutionnels en positions nettes acheteuses (long-only) s'est montrée anormalement silencieuse, avec une activité de blocs institutionnels inattendue à un niveau très faible. Goldman Sachs estime que cette baisse correspond à une « purge des positions tirée par la liquidité », plutôt qu'à un signal structurel d'un sommet cyclique, et recommande aux investisseurs de profiter des variations extrêmes pour accumuler des positions sur des semi-conducteurs de stockage et des valeurs technologiques avec une forte probabilité de réussite.

Désactivation de l'effet de levier des ETF à levier sur une seule action : le principal catalyseur de la chute

Le déclencheur immédiat de l'effondrement du KOSPI a été l'escalade de la situation au Moyen-Orient—la tension entre les États-Unis et l'Iran qui se poursuit en s'enflammant près du détroit d'Ormuz—mais ce qui a réellement amplifié l'ampleur de la chute, c'est la fermeture concentrée des positions des ETF à levier sur une seule action récemment introduits.

Selon le rapport de Chris Cha, les produits ETF à 2x de levier adossés aux semi-conducteurs ont chuté de plus de 30% le jour même, forçant le déclenchement de vastes opérations de rééquilibrage de gamma, créant une spirale baissière. Ce mécanisme a contribué à 62% du montant des ventes nettes des institutions locales ce jour-là. SK Hynix et Samsung Electronics ont respectivement reculé de 15,4% et 10,7%, mais les deux entreprises n'ont connu aucun catalyseur négatif de fondamentaux ni aucune révision des prévisions de bénéfices, ce qui indique que la vente s'explique entièrement par des facteurs de position.

Les autorités de régulation ont réagi rapidement. Le jour même, le président de la Financial Supervisory Service de Corée, Lee Chan-jin, a convoqué les PDG de 20 grandes sociétés de gestion d'actifs pour une réunion, y exprimant de vives préoccupations concernant le risque systémique de ces produits et des pratiques marketing de « surchauffe », tout en appelant à renforcer la protection des consommateurs. Pour l'heure, le point central de la régulation devrait se concentrer sur le rehaussement des seuils d'accès aux produits plutôt que sur une interdiction directe de ces produits ; des mesures concrètes n'ont pas encore été publiées.

Flux de capitaux : ventes passives des investisseurs étrangers, attentisme des institutions acheteuses

Du point de vue des flux de capitaux, les investisseurs étrangers comme les institutions locales ont été vendeurs nets le jour même. Les investisseurs étrangers ont vendu net 1,3 milliard de dollars, dont 1,18 milliard lié au trading programmé, soit presque entièrement des ventes passives ; les institutions locales ont vendu net 1,5 milliard de dollars, principalement concentré sur la compensation/liquidation liée aux ETF.

Les observations du desk de trading de Goldman Sachs confirment cette configuration de marché dominée par le passif : bien que l'indice ait reculé de manière spectaculaire, l'activité des blocs institutionnels à caractère opportuniste s'est révélée, elle aussi, étonnamment atone. Le rapport indique que les ordres de vente discrétionnaires visibles le jour même provenaient principalement de hedge funds axés sur le volume, tandis que les institutions en position nette acheteuse sont restées silencieuses.

Au cours des trois derniers mois, les investisseurs étrangers ont cumulé des ventes nettes de 71,5 milliards de dollars sur le KOSPI, dont 88% concentrées sur le secteur technologique ; dans le marché coréen, les positions des investisseurs mondiaux ont donc été fortement allégées.

Analyse technique : le support clé est au bord de la rupture

D'un point de vue technique, la clôture du KOSPI le jour même s'est située exactement à 6800 points—soit le niveau de support de Fibonacci sur 52 semaines. L'indice évolue depuis la mi-juin dans un canal de tendance baissière, et il est désormais parvenu à un point d'inflexion technique clé.

Si le support des 6800 points venait à être rompu, le prochain niveau se situerait à 6500 points (soit une baisse d'environ 4,5% par rapport à la clôture du jour), correspondant au retracement Fibonacci de 38,2% sur 3 ans ; plus bas encore, la zone comprise entre 6100 et 6000 points, soit une baisse d'environ 10% à 12% par rapport à la clôture du jour. Le rapport indique que l'amplitude de variation du KOSPI sur une journée à un écart-type est de 2,8%, mais qu'au cours de la période récente, les fluctuations intraday ont fréquemment dépassé deux écarts-types ; la probabilité de tester la prochaine zone de support s'en trouve donc augmentée. En outre, le RSI sur 14 jours du KOSPI est descendu à 37,2, se rapprochant de la zone de survente.

Cette forte chute présente un décalage évident par rapport aux évaluations des investisseurs institutionnels sur les fondamentaux. D'après les retours collectés par l'équipe de vente de Goldman Sachs lors d'un roadshow à Singapour la semaine dernière, les investisseurs institutionnels estiment généralement que l'ajustement intervenu précédemment a ramené le ratio risque/rendement des actions technologiques sud-coréennes à un niveau de nouveau très attrayant, et qu'ils ont déjà commencé à reconstruire l'exposition aux semi-conducteurs de stockage.

La logique centrale des haussiers repose sur le fait que des pénuries structurelles d'équipements devraient repousser l'expansion des capacités du secteur jusqu'à la seconde moitié de 2028, et que les prévisions de bénéfice par action « forward » restent solides malgré la forte baisse des prix. Les rares baissiers craignent, eux, un possible repli du prix de vente moyen (ASP) au quatrième trimestre 2026 et le risque d'un sommet du cycle HBM4.

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