Un point de données de CLSA Securities Korea le place jusqu’à 73 %.

Le mécanisme à l’œuvre mérite d’être compris, car il explique pourquoi ce chiffre a explosé aussi vite. Ces FNB à effet de levier et inverse sur une seule valeur, seize produits qui répliquent le double de la performance quotidienne de Samsung et SK Hynix, n’ont été lancés que le 27 mai. Environ un mois plus tard, les actifs sous gestion sont passés d’environ 3 milliards de dollars au moment du lancement à quelque 9,1 milliards de dollars, et 92 % des détenteurs sont des investisseurs particuliers de détail, appelés localement « fourmis ». Les traders particuliers ont net acheté pour environ 8,2 milliards de dollars de ces produits uniquement sur leur premier mois, ce qui représente 63 % de tous les achats de FNB de détail sur l’ensemble du marché pendant cette période.
Le mécanisme d’amplification de la volatilité est réellement mécanique et prévisible. Pour maintenir un ratio de levier constant de 2x, les gestionnaires de fonds doivent acheter davantage de l’action sous-jacente quand elle monte et vendre davantage quand elle baisse, chaque jour lors du rééquilibrage. Le 23 juin, lorsque Samsung a chuté de 12,31 % et SK Hynix de 12,47 % lors de leur pire séance sur un jour depuis la crise financière de 2008, faisant reculer le KOSPI d’environ 10 %, Bloomberg Intelligence a estimé que les gestionnaires de fonds ont mécaniquement vendu environ 6 milliards de dollars des deux actions afin de rééquilibrer ces produits à effet de levier, approfondissant directement la chute du jour. Le propre indicateur de volatilité du pays, VKOSPI, est passé d’une moyenne de 53 avant le lancement de ces produits à près de 89 aujourd’hui.
Il existe aussi une particularité structurelle propre au marché coréen qui aggrave encore la situation : en Corée, les contrats à terme sur actions individuelles continuent d’être négociés jusqu’à 15 h 45, soit quinze minutes après l’arrêt à 15 h 30 des FNB et des actions sous-jacentes eux-mêmes. Ce décalage a produit des artefacts de prix étranges ; à une occasion, le FNB à effet de levier de SK Hynix s’est retrouvé négocié avec une prime de 6 à 7 % par rapport à sa VNI, parce que les futurs continuaient d’évoluer dans les dernières minutes après que le FNB lui-même avait déjà cessé.
La réponse réglementaire a jusqu’ici été nettement réactive plutôt que préventive. Le gouverneur de la Financial Supervisory Service lui-même a exprimé publiquement des regrets concernant, selon lui, des approbations faites à la hâte, et un député de l’opposition a demandé le retrait total de la cote de ces produits, mais aucune mesure corrective concrète n’a encore été annoncée. La performance des fonds a elle aussi été franchement brutale : les quatorze produits initiaux à levier sur une seule action affichent tous des pertes moyennes d’environ 27 % depuis le lancement, rappelant que les produits à effet de levier se dégradent mathématiquement même sur des marchés heurtés, sans direction, une action qui baisse de 10 % puis remonte de 10 % ne revient pas à l’équilibre pour un produit 2x.
Pour ceux qui suivent l’exposition aux semi-conducteurs coréens ou plus largement le risque lié aux produits à effet de levier sur Gate, l’élément clé à surveiller est de savoir si les régulateurs vont réellement aller au-delà de l’expression de regrets pour mettre en place de vraies restrictions : plafonds de position, règles de marge plus strictes, ou radiation de certains produits. Car à l’heure actuelle, cette concentration signifie que le mouvement quotidien des prix de Samsung et de SK Hynix ne reflète plus seulement les fondamentaux : il est amplifié mécaniquement par les mêmes produits conçus pour parier dessus, dans les deux sens.
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