L’autre face des hausses de taux : Mitsubishi UFJ Financial dépasse Toyota et devient le roi des actions au Japon

RÉSUMÉ

· Au 13 juillet, sous la base de capitalisation boursière en fin de séance, le groupe financier Mitsubishi UFJ a une capitalisation d’environ 42 000 milliards de yens, dépassant Toyota d’environ 41 000 milliards de yens.

· La normalisation des taux au Japon élargit la marge nette d’intérêt des banques : le marché commence à réévaluer la sensibilité des profits des banques, mais les changements au classement doivent encore être envisagés de façon dynamique.

· Actifs liés : Mitsubishi UFJ Financial Group, Sumitomo Mitsui Financial Group, Mizuho Financial Group, Toyota, yen, dette du Japon.

Le 13 juillet, le cours de Mitsubishi UFJ Financial Group a atteint en séance intrajournalière un nouveau plus haut depuis sa cotation, puis, en fin de séance, la société a vu sa capitalisation boursière s’établir à environ 42 000 milliards de yens, dépassant Toyota d’environ 41 000 milliards de yens, devenant l’entreprise la plus valorisée au Japon ce jour-là.

Ce changement de classement a été amplifié par le marché, pas seulement parce que Toyota représente depuis longtemps l’industrie manufacturière japonaise. La raison plus directe est que, après la fin de la politique de très faible taux et de l’assouplissement prolongé par la Banque du Japon, les banques ont recommencé à gagner de l’argent sur le sujet des « taux ».

La logique de la hausse des valeurs bancaires n’est pas compliquée. Les banques rémunèrent les déposants avec des intérêts sur les dépôts, puis facturent des intérêts sur les prêts aux entreprises et aux particuliers ; l’écart entre les deux est l’une des principales sources de profit. Lorsque les taux montent, si le côté des prêts augmente plus vite que celui des dépôts, la marge nette d’intérêt s’élargit.

La particularité du Japon au cours des dernières décennies réside dans le fait que les taux sont restés longtemps proches de zéro, voire sont entrés dans l’ère des taux négatifs. Les banques disposaient de nombreux dépôts et prêts, mais il leur était difficile de gagner un rendement suffisamment élevé sur la différence dépôts-prêts. Aujourd’hui, lorsque le taux directeur atteint 1%, même si cela reste modéré à l’échelle mondiale, cela suffit déjà à changer le modèle de profits des banques japonaises.

Le taux de 1% ouvre une élasticité des profits des banques

Le site officiel de la Banque du Japon indique qu’à partir du 17 juin, le taux d’intérêt des dépôts à vue supplémentaires est de 1,0%, et qu’elle a également piloté le taux des prêts interbancaires sans garantie au jour le jour pour qu’il reste autour de 1,0%. Pour le Japon, cela signifie que la contrainte des taux bas commence à se relâcher.

Les banques sont les plus sensibles aux taux, car leur bilan lui-même est une « machine à taux ». Les rendements côté prêts, les rendements des investissements en obligations et les rendements côté financement des entreprises suivent la hausse des taux du marché, tandis que les taux des dépôts s’ajustent généralement plus lentement. Cet écart temporel apparaît d’abord dans le revenu net d’intérêts.

Les propres objectifs de Mitsubishi UFJ donnent un ancrage quantitatif au marché. L’entreprise a publié un profit attribuable aux actionnaires pour l’exercice 2025 de 2 427,2 milliards de yens, avec un rendement des capitaux propres de 11,3%. Pour l’exercice 2026, l’objectif de l’entreprise est un profit attribuable aux actionnaires de 2,7 billions de yens, avec un rendement des capitaux propres d’environ 12%.

Bloomberg a mentionné que pour chaque hausse de 0,25 point de pourcentage des taux, l’augmentation future du profit lié à la trésorerie ou du revenu net d’intérêts de Mitsubishi UFJ serait d’environ 180 milliards de yens. Ce chiffre ne peut pas être assimilé directement au bénéfice net : il faut encore tenir compte des coûts de financement, des coûts de crédit et des variations de dépenses. Mais il suffit à expliquer pourquoi le marché est prêt à accorder une valorisation plus élevée aux banques.

L’enjeu symbolique du dépassement de Toyota doit être tempéré

L’image de Mitsubishi UFJ dépassant Toyota a une dimension symbolique. Toyota représente depuis longtemps l’industrie manufacturière japonaise, sa compétitivité à l’export et ses capacités de chaîne d’approvisionnement mondiale ; voir une banque passer en tête se prête facilement à une lecture de « changement du protagoniste de l’économie japonaise ».

Cette conclusion ne doit pas être formulée de manière trop catégorique. Plus précisément, le leadership du marché boursier japonais devient plus diffus. La fabrication, la technologie et la finance se disputent la tarification des capitaux, au lieu d’être durablement dominées par un seul récit.

La faiblesse relative de Toyota ne vient pas non plus uniquement du fait que les banques deviennent plus fortes. L’industrie automobile doit composer avec de multiples variables : la transition vers les véhicules électriques, la concurrence chinoise, la demande mondiale et les variations de change. En juin, le groupe SoftBank avait lui aussi dépassé Toyota sous l’impulsion d’un récit lié à l’IA, devenant l’entreprise la plus valorisée au Japon.

Ainsi, le fait que Mitsubishi UFJ passe en tête ressemble davantage à un jalon visible. Il montre aux investisseurs que l’ancrage de valorisation du marché boursier japonais ne tourne déjà plus uniquement autour de « la faiblesse du yen favorable aux exportateurs » et de « la chaîne d’approvisionnement mondiale de l’IA ». Les actifs qui bénéficient de la normalisation des taux entrent désormais au cœur du débat.

La réévaluation des banques entre dans la phase de concrétisation

Le 13 juillet, Sumitomo Mitsui Financial Group a lui aussi établi un nouveau plus haut depuis sa cotation en séance intrajournalière, ce qui montre que ce n’est pas un cas isolé sur le seul Mitsubishi UFJ. Les grandes banques japonaises bénéficient toutes d’un mécanisme similaire : la fin des taux bas de longue durée, l’amélioration de la marge nette d’intérêt, une révision à la hausse des objectifs de rentabilité et une hausse de l’attrait du rendement du capital.

Mais le marché de cette fois commence aussi à entrer dans une phase qui devra être validée. Les optimistes misent sur une poursuite de l’élargissement de la marge nette d’intérêt ; les plus prudents craignent que les positions sur les valeurs financières ne soient déjà devenues trop chargées. Le désaccord ne porte pas sur le point de savoir si les banques bénéficient ou non, mais sur la question de savoir si ces gains pourront encore se transformer en hausse du cours de l’action.

Le risque vient d’abord des coûts des dépôts. Au début de la hausse des taux, les taux des prêts s’ajustent souvent plus rapidement, et les banques en tirent un bénéfice évident. Mais si les ménages et les entreprises exigent des rendements plus élevés sur les dépôts, ou si les capitaux se tournent vers des produits offrant des rendements plus élevés, les coûts de financement des banques augmenteront, et la vitesse de l’élargissement de la marge nette d’intérêt ralentira.

Un autre risque provient de la demande de crédit. Les hausses de taux sont favorables aux profits des banques, mais pas nécessairement aux emprunteurs. Si la volonté des entreprises de financer leurs activités diminue, si les prêts hypothécaires des ménages et le crédit à la consommation ralentissent, les banques peuvent gagner davantage sur chaque prêt, tout en faisant face à un ralentissement de la croissance du volume total des prêts.

L’élasticité des profits doit être mise à l’épreuve par le cycle du crédit

Le jugement le plus important à conserver dans cette rotation de capitalisation boursière est que l’amélioration des profits des banques japonaises est bien en train de se produire, et que l’ascension de Mitsubishi UFJ au sommet en est un signe dans le cadre de la transaction de normalisation des taux. Mais cela ne prouve pas encore que la tarification des actifs japonais ait accompli une bascule permanente.

Les variables à vérifier sont la capacité de l’augmentation des revenus liée à la hausse des taux à dépasser la pression provoquée par la hausse des coûts de financement et par le ralentissement du crédit. Tant que le rendement côté prêts continue de s’améliorer, que les coûts des dépôts restent modérés et que la demande de financement des entreprises ne se détériore pas nettement, la réévaluation des actions bancaires continuera de disposer d’un soutien fondamental.

À l’inverse, si la Banque du Japon continue de relever les taux mais que l’économie manque de résilience, les banques devront faire face simultanément à deux pressions : l’augmentation des rendements côté actifs, mais aussi la détérioration de la demande de crédit et de la qualité des actifs. À ce moment-là, le marché ne regardera plus uniquement combien de revenus nets d’intérêts peuvent être générés par les relèvements de taux, mais plutôt combien de ces revenus peuvent être conservés dans le compte de résultat.

Le fait que Mitsubishi UFJ dépasse Toyota n’est pas une simple note de bas de page du « retrait de la fabrication japonaise ». C’est plutôt un rappel aux investisseurs : dans l’ère post-assouplissement, on ne peut pas se contenter d’observer les exportations et le taux de change des actifs japonais ; il faut aussi remettre les taux au centre des modèles de valorisation. La capacité des banques à continuer à prendre l’avantage dépend du rythme de la Banque du Japon, et aussi de la capacité de l’économie japonaise à supporter cette normalisation.

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