15 jours après l’élimination de la Coupe du monde, le cours des actions liées à la destinée de la Corée s’est effondré

撰crit : « 小饼 »

Le 25 juin est peut-être la journée la plus marquante de la mémoire des Coréens en 2026.

Cette nuit-là, au stade de Monterrey, l’équipe de Corée du Sud faisait match nul contre l’Afrique du Sud : un nul lui suffisait pour se qualifier. Au final, elle s’est inclinée 0 à 1. Son Heung-min est entré en jeu en tant que remplaçant, touchant le ballon 29 fois dans tout le match.

Trois jours plus tard, la République démocratique du Congo est revenue au score en inscrivant trois buts consécutifs pour renverser l’Ouzbékistan. La Corée du Sud, qui attendait depuis 71 heures, a été éjectée du Top 32. Sa 12e participation à une Coupe du monde s’est achevée d’une manière presque humiliante.

Également le 25 juin, le cours de SK Hynix a grimpé au plus haut historique. La fierté nationale emportée par le football a été remboursée au centuple. Personne n’avait imaginé que cette journée serait à la fois la fin du football coréen et le sommet de la courbe du titre de SK.

Aujourd’hui, 18 jours de bourse plus tard, à 9 h 35 ce 13 juillet, la bourse coréenne a déclenché un mécanisme de coupe-circuit. Le repli intraday du KOSPI s’est étendu jusqu’à 6%, SK Hynix a chuté jusqu’à 12% à un moment donné, passant sous la barre des 2 millions de wons coréens, avec un plus bas inédit depuis le 11 juin, soit une baisse de 33% par rapport au plus haut historique du 25 juin.

La devise « Hong Kong » : le ETF de SK Hynix x2 pour faire du long, a reculé de plus de 22% sur la seule journée.

Le véritable « équipe nationale » de cet été pour les Coréens s’est effondrée plus vite que l’équipe de football.

De la couronne à la défaite, trois semaines seulement

Pour comprendre l’intensité de cette chute, il faut d’abord saisir la folie de la hausse précédente.

Au cours des 12 derniers mois, SK Hynix, côté à Séoul, a progressé d’environ 850%. Sa capitalisation a franchi 1 billion de dollars.

Le 22 juin, elle a établi un record de clôture historique ; sa capitalisation a même dépassé temporairement celle de Samsung Electronics, mettant fin à la domination de ce dernier en tant que roi de la capitalisation boursière en Corée, vieille de plusieurs dizaines d’années. Avec plus de 56% de parts de marché sur le HBM à l’échelle mondiale, une fourniture exclusive d’environ sept commandes de HBM pour les nouveaux serveurs d’IA d’NVIDIA, des contrats à long terme calés jusqu’en 2028, une marge bénéficiaire opérationnelle de 72% au premier trimestre, plus élevée encore que celle d’NVIDIA.

Le marché des capitaux ne trouve pas de support d’IA plus « pur » qu’elle, et la Corée ne trouve pas de carte de visite nationale plus dont elle peut être fière.

Sur Zhihu circule une sorte d’autoportrait (une blague) d’une jeune personne à Séoul : en gros, c’est le meilleur été depuis sa majorité ; elle a trouvé un emploi cette année, a investi l’intégralité de son salaire en Bourse, a gagné l’équivalent de cinq années de salaire ; en se promenant dans les rues de Séoul, elle a cette impression de vivre une époque d’or pour l’humanité.

L’illusion d’une époque d’or a duré moins d’un mois.

Début juillet, une nouvelle a circulé : Meta prévoit de vendre de la puissance de calcul pour l’IA au dehors. La lecture des acheteurs a été simple et brutale : un très grand fabricant commence à vendre de la puissance « excédentaire », ce qui indique que le marché a peut-être surestimé les capacités à construire. Le stratège en chef sur les actions américaines de Morgan Stanley a aussitôt recommandé de réduire les positions en semi-conducteurs. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a ensuite reculé de plus de 13% depuis le début de juillet. La nouvelle a atteint Séoul le premier jour de bourse suivant : le KOSPI a chuté d’environ 8% ; SK Hynix a reculé de plus de 12% sur la journée ; la capitalisation a fondu d’un millier de milliards de dollars en une seule journée.

Les deux semaines suivantes, le marché est entré dans une forme de délire :

Le 3 juillet, rebond en « V » : le KOSPI a gagné plus de 5%, jusqu’à déclencher le coupe-circuit ; les achats programmés ont été suspendus ;

Le 7 et le 8 juillet, deux journées consécutives avec des replis jusqu’au coupe-circuit ; le 8 juillet, à la clôture, le recul par rapport au plus haut du 19 juin dépasse 20%, et la Corée a officiellement basculé en « marché baissier » technique.

Cette année, SK Hynix a déjà connu plus de 50 séances avec des variations quotidiennes supérieures à 5% ; l’an dernier, ce chiffre était de 37 sur l’ensemble de l’année.

Hausse aussi, coupe-circuit ; baisse aussi, coupe-circuit. Les mécanismes « satellites » et les occurrences de coupe-circuit déclenchés par la bourse coréenne au premier semestre 2026 ont tous deux battu les records de l’année de la crise financière de 2008.

Le jour qui explique le mieux la situation est le 7 juillet.

Samsung Electronics a publié ce jour-là une prévision des résultats du deuxième trimestre : le bénéfice opérationnel s’élèverait à 89,4 mille milliards de wons coréens, soit une hausse explosive de 1 810% en glissement annuel, dépassant les attentes du marché, et même dépassant son bénéfice sur l’ensemble de l’année 2025.

Les meilleurs résultats de trimestre de l’histoire ont été suivis par une lourde correction du cours et un coupe-circuit généralisé.

Quand le prix d’une action a déjà anticipé bien plus que le compte de résultat du moment, même une réponse impeccable à l’examen ne fait que répondre à une ancienne copie. La nouvelle copie dans les mains du marché pose d’autres questions : l’infrastructure d’IA est-elle en train de surchauffer ? Les dépenses d’investissement massives des fabricants de puces pourront-elles être récupérées ?

Le champagne à Nasdaq, la facture à Séoul

Au même moment où le marché de Séoul basculait dans un marché baissier, SK Hynix a réussi à accomplir à New York un événement inscrit dans l’histoire du marché des capitaux.

Le 10 juillet, l’ADR de SK Hynix a été coté au Nasdaq. Le prix d’émission a été fixé à 149 dollars, levant 26,5 milliards de dollars, dépassant le record d’Alibaba de 2014, et devenant le plus important IPO d’une entreprise étrangère aux États-Unis. Dans l’histoire des États-Unis, ce n’est que la deuxième plus grande émission d’actions après celle de SpaceX le mois dernier.

Les ordres ont dépassé 7 fois le montant ; plus de 500 institutions ont participé. À l’ouverture le premier jour, le cours était de 170 dollars, a touché un plus haut à 177 dollars en cours de séance, puis a clôturé à 168,01 dollars. Le titre a bondi d’environ 13% le premier jour ; en se basant sur le prix de clôture, la capitalisation atteint environ 1,2 billion de dollars, dépassant d’un coup Micron et s’installant au sommet mondial de la capitalisation des puces de mémoire. Lors de la cérémonie de la cloche, le PDG Kuo Lu-zheng a déclaré que l’industrie mondiale de la mémoire se dirigeait vers la plus grave pénurie d’approvisionnement de l’histoire en 2027 ; et Cui Taiyuan a affirmé que la demande à venir augmentera de manière exponentielle.

Ouvrir une bouteille de champagne à New York, envoyer la facture à Séoul.

Cette victoire a commencé à saigner les carnets locaux dès le jour de la préparation. Le prix de référence de l’émission devait être fixé au cours de clôture du 23 juin, 2 555 000 wons coréens. Le cours a continué à baisser, forçant l’ajustement du prix de référence à 2 425 000 wons coréens le 3 juillet. Le montant levé a diminué d’environ 1 milliard de dollars. Chaque bougie baissière pendant la fenêtre de fixation des prix accordait une remise au carnet de prix du Nasdaq.

17 790 000 actions ordinaires nouvelles représentent une dilution bien réelle ; les nouvelles actions seront négociées et mises en circulation à Séoul le 29 juillet.

D’après Reuters, la société prévoit de convertir progressivement le produit de l’émission de plus de 20 milliards de dollars, autour du 15 juillet, pour le rapatrier en Corée. La demande de change à l’échelle de plusieurs centaines de milliards de dollars va s’abattre sur un marché des changes déjà tombé à 1 528 wons coréens pour 1 dollar. Comme la conversion des actions ordinaires coréennes en ADR est limitée, les ADR américains se négocient actuellement avec une prime d’environ 17% par rapport au cours à Séoul. Cet écart à contre-sens ressemble à un miroir : il reflète des traitements totalement différents pour le même actif dans deux marchés. Les capitaux mondiaux à New York se bousculent pour payer une prime pour la rareté ; les détenteurs à Séoul, eux, doivent payer pour l’aspiration de liquidité et l’apurement par l’effet de levier.

La dernière allumette qui a déclenché la vague de ventes ce matin vient d’une note de perspectives de résultats de la société de courtage locale coréenne KIS.

Le rapport prévoit que le bénéfice opérationnel de SK Hynix au deuxième trimestre sera de 60,4 mille milliards de wons coréens, soit une hausse de 556% en glissement annuel. Le chiffre est bien sûr au-dessus de la croissance attendue, mais il reste inférieur d’environ 8% au consensus du marché de 65 mille milliards de wons. La raison se cache dans la structure de tarification : le HBM est « verrouillé » par des contrats de fourniture à long terme, avec un prix contractuel qui ne suit pas à court terme le cycle. Lorsque, au deuxième trimestre, le prix moyen des DRAM ordinaires au comptant augmente d’environ 30% en séquentiel et celui des NAND d’environ 50%, le HBM qui représente la plus grande part chez Hynix devient paradoxalement celui qui a le moins profité de cette vague de hausse. Le plus grand fossé de protection, à ce trimestre, s’est transformé en frein lié au prix moyen.

+556% de croissance, -12% en bourse. En haut de cycle, c’est « pas assez bon ». Et c’est plus fatal qu’être mauvais : ce que le marché veut, ce n’est jamais simplement mieux que ce qui était imaginé, mais bien mieux.

Des fourmis, de l’effet de levier et un multiplicateur hors contrôle

Avec le même recul de l’IA, pourquoi est-ce en Corée que cela devient une réaction en chaîne de coupe-circuit ? Pour répondre, il faut regarder l’ossature de ce marché.

Le KOSPI compte plus de 800 valeurs ; la combinaison Samsung Electronics + SK Hynix représente plus de 43% du poids de l’indice.

En mai, la Corée a autorisé les ETF à effet de levier sur actions individuelles. Depuis, ces deux valeurs et leurs dérivés ont occupé à un moment donné jusqu’à 84% du volume de transactions du marché coréen.

L’ETF x2 « long » sur SK Hynix de Southen (South? « South China? ») — son encours a atteint un moment donné plus de 16 milliards de dollars, avec une hausse en glissement sur l’année qui a dépassé temporairement 1 000%. C’est le plus grand produit de ce type au monde. Des institutions estiment que pour chaque variation de 1% du marché, les ETF à effet de levier coréens liés généreront environ 9 milliards de dollars de besoins mécaniques de rééquilibrage. Ces produits se rééquilibrent chaque jour : quand le marché baisse, ils doivent vendre davantage de positions ; plus la baisse est forte, plus la vente est agressive. Autour du 2 juillet, les opérations de « liquidation forcée » des produits à effet de levier indexés sur Hynix ont représenté une part dominante du volume d’échanges du titre sous-jacent sur la journée.

Au cours du dernier mois, plus de 90% des investisseurs dans les ETF à effet de levier sur Hynix se trouvaient en situation de perte.

L’autre extrémité de l’effet de levier, ce sont les particuliers.

À fin mai, l’encours de financement sur marge en Corée a dépassé 38 mille milliards de wons coréens, un record historique. Depuis le début de l’année, les investisseurs étrangers ont retiré environ 95 milliards de dollars nets de capitaux du marché actions coréen. À partir du pic du 19 juin, ils ont continué pendant 13 séances consécutives en vendant net. Le 7 juillet, ils ont vendu 3,73 mille milliards de wons sur la seule journée. Dans le même temps, les particuliers coréens, qui se surnomment « fourmis », ont acheté net pour environ 8 milliards de dollars, reprenant pratiquement toute la totalité des ventes.

Les institutions se retirent de manière ordonnée au sommet ; les particuliers, eux, ajoutent du levier et construisent des positions à contre-courant, misant sur l’industrie nationale comme sur une croyance. Quand le marché monte, la destinée nationale et l’effet de levier se renforcent mutuellement ; quand le marché baisse, les deux se piétinent, sans aucune marge de sécurité entre les deux.

Pourtant, les cartes des acheteurs restent encore sur la table.

Dans la même note, KIS maintient une recommandation de « surpondération » et fixe un objectif de cours à 3 800 000 wons coréens, en expliquant que lorsque l’industrie passera à des structures d’accords à long terme sur 3 à 5 ans, l’ancre de valorisation se déplacera : non plus sur la progression des prix moyens par trimestre, mais sur la durée pendant laquelle la capacité bénéficiaire élevée pourra être durable. Kuo Lu-zheng parie lui sur la poursuite de la pénurie au-delà de 2030.

Le point de vue des vendeurs à découvert repose sur une autre logique : sur les 10 prochaines années, le total des investissements de Samsung et de SK Hynix pourrait dépasser 10 mille milliards de wons ; et le gouvernement coréen pourrait construire quatre nouvelles usines de puces ; Micron ferait en parallèle une extension des capacités. Les oligarchies démantèlent elles-mêmes la discipline de l’offre qui soutenait la vague de profits exceptionnels, tandis que les faibles multiples de valorisation typiques des actions cycliques apparaissent, de manière historique, au sommet de la période de bénéfices.

Le désaccord ne porte pas sur la survie des entreprises, mais sur le repère du cycle. Un KOSPI à 7 200 points, et une chute de plus d’un tiers du cours de Hynix : s’agit-il d’une simple respiration en plein super-cycle, ou du dernier regard en arrière au bord du toit ? Tout dépend de la durée pendant laquelle ce moteur qu’est l’investissement en IA continuera de rugir.

La sortie de la Coupe du monde, les Coréens l’ont acceptée en seulement trois jours.

Les « actions de la destinée nationale » ne leur ont pas laissé ce temps : dès après-demain, plus de 20 milliards de dollars commenceront à être convertis en change et à franchir la frontière ; à la fin du mois, 17 790 000 actions nouvelles seront cotées à Séoul. Les « fourmis », qui ont déjà injecté 8 milliards de dollars cette année, arriveront-elles encore à réceptionner le prochain relais ?