Les données de CLSA Securities Korea les classent à 73 %.

Le mécanisme derrière cela est essentiel à comprendre, car il explique pourquoi ces chiffres ont grossi aussi vite. Les ETF à terme uniques basés sur des actions et inversés avec effet de levier, au total seize produits qui répliquent deux fois la performance quotidienne des actions de Samsung et SK Hynix, ont été lancés le 27 mai. Environ un mois plus tard, l’actif sous gestion est passé d’environ 3 milliards de dollars américains au moment du lancement à environ 9,1 milliards de dollars américains, et 92 % de leurs détenteurs sont des investisseurs de détail individuels, connus localement sous le nom de « ants ». Les traders particuliers ont acheté net environ 8,2 milliards de dollars américains de ces produits dès le premier mois seulement, ce qui représente 63 % de tous les achats d’ETF de détail sur le marché pendant cette période.
Le mécanisme d’amplification de la volatilité est proprement mécanique et donc prévisible. Pour maintenir un ratio de levier 2x constant, les gérants doivent acheter davantage d’actions sous-jacentes quand le prix monte et vendre davantage quand le prix baisse, chaque jour lors du rééquilibrage. Le 23 juin, lorsque Samsung a reculé de 12,31 % et SK Hynix de 12,47 % lors de la pire baisse sur une journée depuis la crise financière de 2008, qui a fait chuter le KOSPI d’environ 10 %, Bloomberg Intelligence estime que les gérants ont mécaniquement vendu environ 6 milliards de dollars américains de ces deux actions rien que pour rééquilibrer les produits à effet de levier, approfondissant ainsi directement le crash de cette journée. L’indicateur de volatilité du pays, VKOSPI, est passé d’une moyenne de 53 avant le lancement de ces produits à près de 89 aujourd’hui.
Il existe aussi une particularité structurelle propre au marché coréen qui le rend encore pire : les futures sur actions individuelles en Corée continuent d’être négociés jusqu’à 15 h 45, quinze minutes après l’arrêt des ETF et des actions de référence à 15 h 30. Cet intervalle crée une anomalie de prix étrange ; à une occasion, l’ETF à effet de levier sur SK Hynix a terminé ses échanges avec une prime de 6 à 7 % par rapport à sa propre valeur liquidative (NAV), parce que les futures continuaient de bouger dans les dernières minutes alors que l’ETF lui-même avait déjà cessé.
La réaction réglementaire jusqu’à présent semble aussi plus curative que préventive. Le gouverneur de l’autorité Financial Supervisory Service lui-même a ouvertement exprimé des regrets au sujet de ce qu’il appelle une approbation précipitée, et un législateur du camp de l’opposition a demandé que ces produits soient purement et simplement retirés de la liste, mais aucune mesure corrective concrète n’a encore été annoncée. La performance des fonds a été franchement brutale : les quatorze produits originaux à effet de levier sur actions à produit unique affichent en moyenne des pertes proches de 27 % depuis leur lancement, un rappel que les produits à effet de levier s’érodent mathématiquement même sur des marchés agités mais sans direction ; une action qui baisse de 10 % puis remonte de 10 % ne revient pas à l’équilibre pour un produit 2x.
Pour toute personne qui suit l’exposition aux semi-conducteurs coréens ou, plus largement, le risque des produits à effet de levier sur Gate, le point clé à surveiller est de savoir si le régulateur va vraiment au-delà du simple fait d’exprimer des regrets pour imposer une restriction réelle : limites de positions, règles de marge plus strictes, ou retrait partiel des produits, car jusqu’ici, cette concentration signifie que les mouvements de prix quotidiens de Samsung et SK Hynix ne reflètent plus seulement les fondamentaux ; ces mouvements sont au contraire amplifiés mécaniquement par des produits conçus pour parier sur eux, à la hausse comme à la baisse.
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