★★KIS KR Tech : Le raté du 2T26 chez SK Hynix (000660) marque le début d’une hausse structurellement positive à long terme

Le analyste de KIS Semicon, Minsook Chae, anticipe pour SK Hynix (000660) un OPe au 2T26 à 60,4 billions de won (+61% T/T, +556% A/A), soit 8% en dessous du consensus à 65 billions de won. L’analyste a abaissé l’hypothèse de croissance de l’ASP pour le 2T26 en raison des éléments de la société : 1) un mix de ventes de HBM plus élevé que chez les pairs (hausse d’ASP HBM plus lente que celle des commodités), 2) une hausse des prix DRAM de commodité plus faible de la part de la société par rapport aux estimations initiales de la rue, et 3) l’effet LTA (ASP plus stable) qui commence à se matérialiser. En conséquence, l’estimation de la croissance de l’ASP blended DRAM au 2T26 est abaissée à +28,9% T/T (précédemment +50,0%) et celle de l’ASP croissance DRAM de commodité est abaissée à 34,2% (précédemment 60,6%). Toutefois, la croissance de l’ASP blended reviendra au taux moyen du marché d’environ 10% T/T au 3T26, à mesure que la production de masse de HBM4 démarre sérieusement.
Cependant, il ne s’agit PAS d’un signal de retournement. Il s’agit plutôt d’une révision à court terme due à une prise en compte plus réaliste des structures LTA sur 3-5 ans, qui entraîneront une croissance plus stable des résultats à plus long terme (croissance OP FY26/27/28 : +419%/+53%/+19% A/A). En fait, les estimations de l’analyste indiquent que l’OPM de la société continuera de monter à partir du record de 74,6% d’OPM attendu au 2T26. Attendez-vous à un réajustement de la valorisation pour refléter la durabilité des profits ; les LTA réduisent la volatilité des résultats et augmentent la visibilité, ce qui sont des facteurs de décote.
Néanmoins, une fois la cotation de l’ADR réussie, les flux pourraient continuer à diverger à court terme entre les actions Hynix KS et les shrs ADR SKHY (bénéfice coût pour les investisseurs institutionnels US, car le trading en cash est désormais possible plutôt que l’échange contre des KS) et avec d’éventuelles stratégies de pair trading entre les deux. Ainsi, le duo SEC (005930) / SEC-P (005935) pourrait surperformer Hynix KS à court terme.
=> Recommandation : SEC comme top-pick, avec le rebond des bénéfices attendu sur FY27~28, porté par un meilleur levier de prix dans les négociations DRAM/NAND conventionnelles et la position de leadership de la société dans le HBM4/4e face aux concurrents. L’analyste a également réduit les estimations d’OP SEC pour FY26/27 de -4%/-5% afin de refléter les LTA (contre -9%/-11% pour Hynix), mais encore une fois pour une croissance à plus long terme plus stable. Le rachat d’actions lié à la rémunération imminente des employés et le retour aux actionnaires le plus important jamais vu qui s’annonce (dvd spécial à fin FY26 + début d’un nouveau cycle de retour sur 3 ans pour les actionnaires) devraient aussi soutenir les shrs.