KIS abaisse ses prévisions de bénéfice d’exploitation de Heijitsu sur deux ans et maintient son objectif de cours inchangé

BlockBeats : le 13 juillet, d’après des informations du marché, Korea Investment Securities a abaissé ses prévisions de bénéfice opérationnel de SK Hynix pour 2026 et 2027, avec des baisses respectivement de 9 % et 11 %. L’institution maintient toutefois un objectif de cours de 3,8 millions de wons coréens, ce qui indique que l’ajustement ne provient pas d’un affaiblissement de la demande, mais d’une nouvelle réévaluation des prix des contrats d’approvisionnement à long terme.

La demande en HBM reste vigoureuse, notamment dans le contexte d’une poursuite de l’expansion des chaînes d’approvisionnement des serveurs d’IA et des GPU. KIS estime que le chiffre d’affaires de SK Hynix au deuxième trimestre s’élèverait à environ 80,9 billions de wons coréens, et le bénéfice opérationnel à environ 60,4 billions de wons coréens. En appliquant ces chiffres, la marge bénéficiaire opérationnelle s’approcherait de 75 %, ce qui la place encore au niveau historiquement élevé.

L’analyse de KIS montre que le problème ne vient pas du fait que SK Hynix ne gagnerait pas d’argent, mais du fait qu’elle pourrait ne pas gagner autant que ce que le marché anticipait auparavant.

KIS prévoit que, au cours des trois à cinq prochaines années, la structure des transactions de l’industrie du stockage se fera davantage autour des contrats d’approvisionnement à long terme. Les contrats longue durée permettent de verrouiller les clients, les capacités et les flux de trésorerie, mais ont généralement aussi pour effet de réduire la capacité des fabricants à capter la hausse des prix au comptant. Lorsque les prix spot du DRAM ou du HBM montent par phases, les prix des contrats longue durée lissent la marge bénéficiaire, ce qui limite aussi l’espace pour continuer à relever les prévisions de bénéfices.

Pour les investisseurs, la narration de SK Hynix évolue de « la rareté de la mémoire pour l’IA » vers « comment cette rareté est évaluée ». Après le HBM4, des expéditions à plus grande échelle pourraient encore faire grimper le prix moyen des produits, mais comme il s’agit de contrats long terme, cette vague de hausse ne se reflétera pas entièrement sous la forme des prix au comptant sur le compte de résultat.

Le maintien de l’objectif de cours par KIS indique que l’institution n’a pas modifié son appréciation des tendances moyen et long terme de SK Hynix. Cet ajustement ressemble davantage à un refroidissement des hypothèses de valorisation qu’à une remise en cause des fondamentaux. À court terme, le cours de l’action pourrait être impacté par le titre « révision à la baisse des bénéfices », mais le problème plus concret est le suivant : après que les contrats long terme deviennent le cadre principal du secteur, quel niveau de prime les investisseurs sont-ils prêts à payer pour la certitude de SK Hynix ?