CLSA Securities Korea souligne ce point en le plaçant jusqu’à 73 %.

Les mécanismes derrière cela méritent d’être compris, car ils expliquent pourquoi ce chiffre a explosé aussi vite. Ces ETF à effet de levier et inverses sur une seule action, seize produits qui répliquent deux fois le rendement quotidien de Samsung et SK Hynix, n’ont été lancés que le 27 mai. Environ un mois plus tard, les actifs sous gestion ont bondi, passant d’environ 3 milliards de dollars au lancement à environ 9,1 milliards de dollars, et 92 % des détenteurs sont des investisseurs particuliers, appelés localement « ants ». Les traders de détail ont acheté net pour environ 8,2 milliards de dollars de ces produits rien que pendant leur premier mois, soit 63 % de tous les achats d’ETF de détail sur l’ensemble du marché durant cette période.

Le mécanisme d’amplification de la volatilité est véritablement mécanique et prévisible. Pour maintenir un ratio de levier constant de 2x, les gestionnaires de fonds doivent acheter davantage de l’action sous-jacente quand elle monte et vendre davantage quand elle baisse, chaque jour, lors du rééquilibrage. Le 23 juin, lorsque Samsung a chuté de 12,31 % et SK Hynix de 12,47 % lors de leur plus mauvais mouvement sur une seule journée depuis la crise financière de 2008, faisant plonger le KOSPI d’environ 10 %, Bloomberg Intelligence a estimé que les gestionnaires de fonds ont mécaniquement vendu environ 6 milliards de dollars des deux valeurs pour rééquilibrer ces produits à effet de levier, approfondissant directement la chute de ce jour. Le propre indicateur de volatilité du pays, le VKOSPI, est passé d’une moyenne de 53 avant le lancement de ces produits à près de 89 aujourd’hui.

Il existe aussi une particularité structurelle propre au marché coréen qui aggrave encore les choses : en Corée, les contrats à terme sur actions individuelles continuent de se négocier jusqu’à 15 h 45, quinze minutes après l’arrêt à 15 h 30 des ETF et des actions sous-jacentes elles-mêmes. Cet écart a produit des anomalies de prix étranges : à une occasion, l’ETF à effet de levier de SK Hynix a fini par se négocier avec une prime de 6 à 7 % par rapport à sa valeur liquidative (NAV) propre, parce que les futures continuaient d’évoluer dans les dernières minutes alors que l’ETF avait déjà cessé.

La réponse réglementaire a été, jusqu’ici, nettement réactive plutôt que préventive. Le gouverneur de la Financial Supervisory Service lui-même a publiquement exprimé des regrets au sujet d’approbations jugées « hâtives », et un député de l’opposition a demandé un retrait complet de la cote pour ces produits, mais aucune mesure corrective concrète n’a encore été annoncée. La performance des fonds a aussi été réellement brutale : sur les quatorze produits initiaux à effet de levier sur une seule action, tous affichent des pertes moyennes d’environ 27 % depuis le lancement, rappelant que les produits à effet de levier se dégradent mathématiquement même dans des marchés heurtés mais sans direction, un titre qui baisse de 10 % puis remonte de 10 % ne revient pas à l’équilibre pour un produit 2x.

Pour ceux qui suivent une exposition coréenne aux semi-conducteurs ou plus largement le risque des produits à effet de levier sur Gate, l’élément clé à surveiller est de savoir si les régulateurs vont réellement aller au-delà des regrets et imposer de vraies restrictions, des limites de position, des règles de marge plus strictes, ou le retrait de certains produits de la cote, car pour l’instant, cette concentration signifie que les variations de prix quotidiennes de Samsung et SK Hynix ne reflètent plus seulement les fondamentaux : elles sont mécaniquement amplifiées par les tout nouveaux produits conçus pour parier dessus, dans les deux sens.

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