Je viens de finir l’All-In Podcast, épisode le plus récent (280) : plusieurs pointures ont discuté d’un modèle d’introduction en Bourse (IPO) de SpaceX, de l’avancement des IPO d’OpenAI/Anthropic, de la réalité des retours sur investissement derrière la consommation de cash par les tokens d’IA, et de données franchement délirantes liées à l’arrivée des comptes de Trump. Il y a énormément d’informations, je vous fais un récap.

L’IPO de SpaceX : un modèle qui servira aux géants après
Avec une valorisation de 1,75 billion de dollars, SpaceX a levé 75 milliards de dollars. Après l’introduction en Bourse, le cours est monté jusqu’à 200 dollars par action, avant de se stabiliser autour de 150 dollars. Cela correspond à une capitalisation d’environ 2 billions de dollars, et à un chiffre d’affaires à terme de 35 milliards de dollars. SpaceX reste ainsi solidement le 7e plus grand groupe coté au monde. Le consensus est que la stratégie de déblocage progressif combinée à une entrée anticipée dans les indices équivaut à fournir un modèle de référence, au niveau d’un cas d’école, pour les futures IPO de ces ultra-gigantesques licornes.

Anthropic a déjà déposé une demande d’IPO en secret : des rumeurs parlent d’un chiffre d’affaires annuel en train de viser 100 milliards de dollars. Si l’entreprise était effectivement introduite en Bourse, sa capitalisation pourrait atteindre 3 billions de dollars. De son côté, OpenAI voit aussi ses revenus remonter à environ 70 milliards de dollars. GPT-6 serait annoncé dans les 30 jours, mais à cause de la complexité des changements d’organisation de l’entreprise, et aussi parce que la vitesse de « brûlage » de cash a été très rapide auparavant, l’avancement de l’IPO pourrait être un peu plus lent que celui d’Anthropic. Brad a mentionné que, comme leur société est un grand investisseur institutionnel, même avec une valorisation à 3 billions de dollars, ils participeraient à grande échelle à ces deux IPO. La raison : le taux de croissance annuel composé des revenus sur plusieurs années à venir de ces sociétés pourrait encore dépasser 30%.

La consommation de tokens d’IA explose, mais le vrai retour côté entreprise reste une question
La discussion est assez tranchante. Chamath a indiqué que le CTO de sa société leur a montré un rapport : les dépenses en tokens doublent tous les 45 jours, mais l’amélioration de productivité en aval n’est qu’environ 5%. La donnée la plus piquante est que, dans la croissance du bénéfice par action du S&P 500 (hors Nvidia), la part réellement entraînée par l’IA ne représente que 0% à 2%. Si les entreprises ne parviennent pas à prouver que la consommation de tokens génère réellement un retour sur investissement, l’actuelle frénésie de dépense pourrait faire l’objet d’une correction.

Cela dit, quelques entreprises ont aussi donné des exemples de réponses plutôt intelligentes. Uber : 99% de ses ingénieurs utilisent déjà l’IA pour aider à écrire du code, et la société a aussi mis en place des « équipes d’agents » qui travaillent en profondeur avec les départements RH, juridique et marketing, afin de calculer de façon fine les coûts et l’efficacité. Le CTO de DoorDash, lui, a mis en place une stratégie de « routage par modèle » : les tâches simples et basiques sont confiées à des modèles open source et bon marché, tandis que les tâches les plus difficiles et centrales sont envoyées aux modèles haut de gamme d’Anthropic. Résultat : ils ont réussi à faire redescendre les coûts.

La bataille des routes entre grands modèles propriétaires et IA open source / souveraine s’intensifie
Brad insiste sur le fait que les modèles propriétaires de tout premier niveau gardent encore un avantage, et que la valeur économique reste aujourd’hui très concentrée sur OpenAI et Anthropic, deux labos de tout premier plan. Pour les entreprises, remplacer un ingénieur senior ou un consultant facturant 200 dollars de l’heure par un modèle légèrement plus cher : débourser une dizaine de dollars de plus est, selon lui, un choix rationnel. Mais après avoir rejoint une commission de l’ONU sur l’IA, Chamath observe une autre ligne de fracture : des pays comme les Émirats arabes unis, l’Arabie saoudite et le Japon ne veulent pas remettre entièrement les clés de leur savoir-faire à des modèles propriétaires fermés américains. Ils construisent donc activement une pile technique d’« IA souveraine » open source, indépendante et maîtrisée. Dans le même temps, Zuckerberg n’est pas resté inactif : le modèle Muse Spark 1.1 récemment publié par Meta, qui vise une qualité équivalente mais avec seulement 1% des coûts, lance clairement une guerre des prix. L’objectif est de saper les barrières tarifaires des modèles propriétaires en misant sur l’open source et des prix bas.

En Chine, des informations indiquent qu’il pourrait y avoir des restrictions à l’export des modèles de pointe
Des rumeurs affirment que les autorités chinoises tiendraient des réunions à huis clos avec Tongyi Qianwen, ByteDance et Zhipu, pour envisager de limiter les accès à l’étranger aux modèles open source et propriétaires de tout premier niveau. Le but : empêcher les fuites techniques et une éventuelle exploitation par les États-Unis. L’interprétation de Sacks est que c’est une stratégie très typique de « rattrapage via l’open source pour bâtir un écosystème, puis une fois qu’on est proche ou qu’on dépasse le niveau de pointe, on pivote immédiatement vers le fermé » ; c’est assez similaire à la transition de trajectoire qu’a connue OpenAI à l’époque. Côté américain (incluant la Maison-Blanche et le Trésor), le consensus central est « maintenir le leadership en IA face à la Chine à tout prix ». Et comme certains modèles chinois auraient été découverts avec une distillation massive de la sortie de modèles américains, les États-Unis lancent en parallèle des mesures de contre-distillation.

Le compte de Trump est officiellement en ligne : la frénésie des données est presque ridicule
D’après la loi américaine sur l’investissement, le compte de Trump est officiellement lancé le 4 juillet, jour du 250e anniversaire de la fondation de la nation. L’application officielle a directement atteint la première place du classement des téléchargements de l’App Store américain. Le mécanisme central : chaque enfant né aux États-Unis reçoit automatiquement, à vie, un compte d’investissement exonéré d’impôt ouvert par le gouvernement. Dotation initiale : 1 000 dollars. L’argent est directement investi dans l’indice S&P 500, et aucuns frais de gestion ne sont facturés à vie. Avant le lancement, en seulement 24 heures, 1,5 million de comptes ont été créés et les dépôts ont dépassé 1 milliard de dollars.

Les incitations fiscales sont aussi très agressives : chaque année, la famille et les proches peuvent verser jusqu’à 5 000 dollars pour l’enfant, avec 18 ans de capitalisation exonérée d’impôt ; plus fort encore, l’employeur peut injecter jusqu’à 2 500 dollars par an pour les enfants de ses employés, exonérés d’impôt, ces montants étant déduits directement des revenus imposables de l’employeur et des employés, avec une amplitude supérieure aux dispositifs classiques type 401(k) et IRA. Une fois l’enfant âgé de 18 ans, l’argent peut être transféré sans friction vers un Roth IRA. Dans le milieu des CPA, on appelle ça en général « l’outil de transmission de patrimoine et d’évitement fiscal de niveau historique ». Si on commence dès 0 an à épargner chaque année, entre 18 et 28 ans, grâce à la capitalisation, on peut facilement faire grossir le capital jusqu’à dépasser le million de dollars.

Côté dons de bienfaisance, c’est tout aussi démesuré : Brad a lui-même donné 100 millions de dollars, le couple Dell a ancré un don de 6 milliards de dollars pour financer les enfants de 25 millions de foyers à revenus moyens et faibles. Le président de SpaceX a fait don d’actions SpaceX d’une valeur de 350 millions de dollars (ce qui revient à donner à chaque enfant à faible revenu une participation directe au capital de SpaceX). Micron a aussi donné 250 millions de dollars pour des mécanismes d’assortiment aux enfants des employés. Tout le monde estime que ce mécanisme contourne complètement l’ancienne route des ONG traditionnelles, où des intermédiaires ponctionnent étage par étage avec une efficacité faible : les fonds vont directement sur les comptes personnels. On s’attend à ce que, dans les 10 prochaines années, plus de 100 millions de comptes soient ouverts, avec 2 à 4 billions de dollars d’actifs injectés, ce qui pourrait faire passer la part de détention des actions américaines d’environ 50% à plus de 75%. En quelque sorte, il s’agit de transformer l’ensemble des citoyens en bénéficiaires directs du marché des capitaux.