Des données de CLSA Securities Korea le placent jusqu’à 73 %.

Les mécanismes à l’origine de ce phénomène valent la peine d’être compris, car ils expliquent pourquoi ce chiffre a grossi aussi vite. Ces ETF à effet de levier et inverses sur une seule action, seize produits qui suivent deux fois le rendement quotidien de Samsung et SK Hynix, n’ont été lancés que le 27 mai. Environ un mois plus tard, les actifs sous gestion ont bondi d’environ 3 milliards de dollars au lancement à quelque 9,1 milliards de dollars, et 92 % des détenteurs sont des investisseurs particuliers, connus localement sous le nom de « fourmis ». Les traders de détail ont acheté net environ 8,2 milliards de dollars de ces produits rien que durant leur premier mois, ce qui représente 63 % de tous les achats d’ETF de détail sur l’ensemble du marché pendant cette période.
Le mécanisme d’amplification de la volatilité est réellement mécanique et prévisible. Pour maintenir un ratio de levier constant de 2x, les gestionnaires de fonds doivent acheter davantage de l’action sous-jacente quand elle monte et vendre davantage quand elle baisse, chaque jour, lors du rééquilibrage. Le 23 juin, quand Samsung a chuté de 12,31 % et SK Hynix de 12,47 % lors de leur pire séance depuis la crise financière de 2008, entraînant le KOSPI en baisse d’environ 10 %, Bloomberg Intelligence a estimé que, mécaniquement, les gestionnaires de fonds ont vendu environ 6 milliards de dollars de ces deux actions uniquement pour rééquilibrer les produits à effet de levier, approfondissant directement la chute de cette journée. Le propre indicateur de volatilité du pays, le VKOSPI, est passé d’une moyenne de 53 avant le lancement de ces produits à près de 89 aujourd’hui.
Il existe aussi une particularité structurelle propre au marché coréen qui aggrave encore les choses : les futures sur actions individuelles en Corée continuent de s’échanger jusqu’à 15 h 45, quinze minutes après que les ETF et les actions sous-jacentes eux-mêmes s’arrêtent à 15 h 30. Cet écart a produit des anomalies de prix : par exemple, à une occasion, l’ETF à effet de levier de SK Hynix s’est retrouvé négocié avec une prime de 6 à 7 % par rapport à sa NAV propre, parce que les futures continuaient d’évoluer dans les dernières minutes après l’arrêt de l’ETF lui-même.
La réponse réglementaire a été, jusqu’à présent, nettement réactive plutôt que préventive. Le gouverneur de la Financial Supervisory Service a lui-même exprimé publiquement des regrets au sujet, selon lui, d’autorisations trop hâtives, et un député de l’opposition a demandé le retrait intégral de la cote de ces produits, mais aucune mesure corrective concrète n’a encore été annoncée. La performance des fonds a aussi été réellement brutale : les quatorze produits initiaux à effet de levier sur une seule action affichent tous des pertes moyennes proches de 27 % depuis leur lancement, rappelant que les produits à effet de levier se dégradent mathématiquement même sur des marchés agités, sans tendance, une action qui baisse de 10 % puis remonte de 10 % ne revient pas à l’équilibre pour un produit 2x.
Pour quiconque suit l’exposition aux semi-conducteurs coréens ou, plus largement, le risque lié aux produits à effet de levier sur Gate, le point clé à surveiller est de savoir si les régulateurs vont réellement aller au-delà de l’expression de regrets pour imposer des restrictions concrètes : limites de position, règles de marge plus strictes, ou retrait de certains produits, car tel que c’est le cas, cette concentration signifie que la variation quotidienne des prix de Samsung et SK Hynix ne reflète plus seulement les fondamentaux : elle est mécaniquement amplifiée par les propres produits conçus pour parier dessus, dans les deux sens.
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