大摩最近 a organisé une tournée de présentation non-équity avec NVIDIA, et Jensen Huang s’est lui-même présenté sur scène pour répondre aux doutes récents concernant des retards de produits ainsi qu’à la question de la durabilité de la croissance de l’activité IA à venir. Certaines informations méritent particulièrement d’être suivies.

1️⃣ La croissance n’a pas atteint un plafond ; elle s’accélère au contraire.
Dans ses notes, JPMorgan indique que les revenus trimestriels de NVIDIA approchent l’ordre de grandeur de 100 milliards de dollars. Mais le message transmis par la direction est que le taux de croissance continuera d’augmenter, sans entrer dans une phase de palier.
2️⃣ Le rack Rubin Ultra n’a pas été reporté à 2028 : il sera toujours livré l’an prochain. C’est ce que Huang a démenti de lui-même pendant le roadshow.
3️⃣ La croissance future de NVIDIA reste très diversifiée.
Les sociétés de modèles de grande taille contribuent à 20 % ; les principaux modèles frontier restent fortement dépendants de NVIDIA. Les hyperscalers demeurent la plus grande source de revenus, avec 50 % des revenus. Et le reste des revenus provient de l’AI Cloud, de l’IA souveraine et de l’IA d’entreprise, qui pourraient devenir une nouvelle source de demande à croissance plus rapide.
4️⃣ La concurrence des ASIC n’a pas affaibli NVIDIA de manière évidente ; au contraire, certains clients augmentent la part de leurs GPU.
Un client de modèles frontier, qui dépendait auparavant principalement des ASIC et dont la part chez NVIDIA était faible, voit désormais l’utilisation de NVIDIA passer à près de 50 %. Il répond directement aux inquiétudes du marché sur le remplacement des GPU NVIDIA par des ASIC développés en interne par les grandes entreprises.
5️⃣ Les revenus CPU ainsi que ceux du réseau élargissent le TAM de NVIDIA.
L’objectif de NVIDIA pour son activité CPU cette année est de 20 milliards de dollars, et le CPU Vera n’est pas seulement destiné aux serveurs GPU, mais vise aussi le marché plus large des serveurs IA.
6️⃣ La pénurie d’approvisionnement en mémoire pourrait durer pendant plusieurs années, ce qui favorise HBM, DRAM et l’emballage avancé.
7️⃣ À l’heure actuelle, le véritable goulot d’étranglement n’est pas la demande, mais la capacité de la chaîne d’approvisionnement en semi-conducteurs à honorer et livrer à temps.
Dans l’ensemble, ce roadshow de NVIDIA confirme non seulement que son cœur de métier, l’activité GPU, continue de croître, mais constitue aussi un gage pour l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement des semi-conducteurs liés à l’IA, en confirmant que la demande du secteur ne s’éteint pas.
Pour ma part, je préfère croire la vision de NVIDIA et de Jensen Huang : en tant que figure de proue de la chaîne d’approvisionnement de l’IA, NVIDIA est elle-même un indicateur de tendance pour la grande dynamique de l’IA. La fiabilité des éléments ci-dessus reste élevée : la demande en IA ne semble pas atteindre un plafond.