Morgan Stanley : la direction de Nvidia répond directement aux inquiétudes du marché, la feuille de route de Rubin reste inchangée, l’impact de la concurrence ASIC est limité

Morgan Stanley a récemment organisé une non-deal roadshow Nvidia, à laquelle ont participé directement le PDG Huang Renxun, le DAF Colette Kress et le responsable des relations investisseurs. Cette configuration de haut niveau indique en soi que l’entreprise souhaite répondre directement à plusieurs questions qui préoccupent le plus le marché à l’heure actuelle : la feuille de route produit de Rubin, la concurrence ASIC (puces d’IA sur mesure) et la capacité de l’investissement dans l’infrastructure IA à rester soutenu. D’après les notes de la réunion, la direction a fait passer plusieurs signaux importants :
1. Le chiffre d’affaires trimestriel de l’entreprise a déjà franchi le cap des 100 milliards de dollars, et devrait continuer à enregistrer une croissance accélérée au cours des prochains trimestres ;
2. La demande pour la plateforme Vera Rubin reste très forte, et devrait devenir le principal moteur de croissance des 12 prochains mois ;
3. La direction a clairement indiqué que Rubin Ultra sera expédié comme prévu l’an prochain, démentant les rumeurs récentes d’un report à 2028 ;
4. Le rack Kyber, à l’origine de controverses, n’a pas été annulé : il évolue vers une architecture de rack plus performante afin de soutenir une montée en charge à plus grande échelle (scale-up). L’entreprise a souligné que la feuille de route sera optimisée avec souplesse en fonction de l’avancement des travaux d’ingénierie, afin de réduire le risque de ramp-up en production ;
5. L’architecture d’alimentation 800V, l’interconnexion optique entre racks (optical scale-up), ainsi que d’autres technologies clés continuent d’avancer au rythme prévu ;
6. La direction a de nouveau insisté sur le fait que la tension sur les approvisionnements en mémoire pour l’IA, notamment la HBM, devrait se poursuivre pendant plusieurs années encore ; la mémoire demeure donc l’un des goulets d’étranglement les plus critiques pour l’ensemble de la chaîne de valeur de l’IA.
À noter que cette roadshow peut aussi être interprétée comme une réponse formelle aux reports évoqués récemment par plusieurs institutions concernant Rubin/Kyber.
Auparavant, certains organismes de recherche estimaient que, en raison de défis d’ingénierie comme l’intégrité du signal des backplanes (Signal Integrity) et la maturité des commutateurs CPO, les solutions liées à Kyber pourraient être repoussées à 2028. Le marché craignait alors un ralentissement du rythme produit de Nvidia. Mais lors de cet échange, Nvidia a réaffirmé que “Roadmap is intact (la feuille de route reste inchangée)”, tout en expliquant que les ajustements de la forme du produit relèvent davantage d’optimisations d’ingénierie que d’un changement de demande ou de stratégie.
D’autre part, la concurrence ASIC reste un sujet régulièrement abordé par les investisseurs lors des questions. Toutefois, d’après les éléments de cette communication, la direction ne semble pas manifester d’inquiétude notable.
Le marché estime généralement que les ASIC développés en interne, comme Google TPU, AWS Trainium, Meta MTIA ou Microsoft Maia, continueront de croître. En revanche, ils devraient surtout couvrir des charges de travail internes spécifiques, plutôt que de remplacer intégralement les GPU.
Pour les IA de pointe, qui nécessitent des itérations fréquentes ainsi que l’entraînement et l’inférence de plusieurs modèles, Nvidia s’appuie sur l’écosystème logiciel CUDA, NVLink, le système complet et des mises à niveau de plateforme d’une génération par an. L’avantage reste donc nettement en faveur de Nvidia. Par conséquent, la plupart des analystes vendeurs continuent aujourd’hui d’estimer que les ASIC devraient davantage constituer un marché complémentaire (complementary) qu’un substitut complet des GPU.