Les transactions de squeeze sur les actions de Hong Kong et le pair trading apparaissent ensemble, tandis que les marchés américains retrouvent l’élan des échanges liés à l’IA

Résumé

Le gouverneur de la banque centrale, Pan Gongsheng, s’est exprimé sur le fait que les réserves de change continueront d’augmenter leur part d’allocation des actifs à Hong Kong, ce qui devrait soutenir le rebond marqué des actions de Hong Kong pour une deuxième semaine consécutive. Bien que la proportion des ventes à découvert non clôturées rapportée à la capitalisation boursière soit certes passée d’un point haut au milieu du mois de juin à 2,43 %, elle reste proche d’un niveau supérieur à la moyenne historique de plus de trois écarts-types. Les facteurs de perturbation internes et externes se stabilisant progressivement, nous anticipons une marge de repli plus importante à l’avenir.

Mais récemment, les actions de Hong Kong présentent aussi des signes assez évidents de pair trading ; à court terme, nous recommandons de suivre les directions dont les fondamentaux sont les plus déterminés et qui bénéficient de catalyseurs d’événements, notamment : les médicaments innovants, l’aviation, les robots et les métaux à forte connotation industrielle.

L’axe de négociation sur l’IA aux États-Unis a nettement regagné en dynamique cette semaine. La hausse du cours après la cotation de l’ADR de SK Hynix aux États-Unis confirme l’enthousiasme continu autour de la chaîne d’approvisionnement en matériel lié à l’IA. Meta agrandit ses centres de données, et Amazon lève des fonds via l’émission d’obligations : ces signaux attestent que les dépenses en capital des géants de la tech restent résilientes, atténuant efficacement la crainte d’un ralentissement du rythme des investissements dans le secteur de l’IA.

Nous estimons que les actions américaines conserveront une trajectoire de hausse en range (oscillante vers le haut) par la suite ; nous recommandons de surveiller : les secteurs des logiciels, de la défense, des infrastructures énergétiques et de la finance.

Les réserves de change continueront d’augmenter leur part d’allocation des actifs à Hong Kong

D’après le site officiel de la banque centrale, le 7 juillet, la Banque populaire de Chine, l’Autorité monétaire de Hong Kong et la Securities and Futures Commission de Hong Kong ont annoncé conjointement 11 mesures supplémentaires visant à approfondir la coopération entre les marchés financiers de Hong Kong et ceux de la Chine continentale, dans le but d’améliorer la construction des marchés de taux d’intérêt et monétaires à Hong Kong, ainsi que de soutenir l’organisation du centre de l’offshore du yuan à Hong Kong.

Le gouverneur de la Banque populaire de Chine, Pan Gongsheng, a déclaré dans son discours que la Banque populaire de Chine coopérera avec les autorités locales de Hong Kong et les institutions de gestion financière afin de construire, consolider et développer le centre financier de Hong Kong. Dans son discours, il a mentionné que les réserves de change de l’État continueront d’augmenter leur part d’allocation des actifs à Hong Kong, injectant ainsi davantage de dynamique dans le développement du marché des capitaux de Hong Kong.

Ces propos ont été mentionnés pour la première fois par le gouverneur Pan lors de la 18e édition du Forum financier asiatique en 2025 ; après quoi, les actions de Hong Kong ont entamé une deuxième vague de hausse depuis le 24 septembre, et l’indice Hang Seng a progressé de près de 30 % en 45 séances de bourse.

D’après le rapport annuel de l’Administration nationale des changes, la structure monétaire des réserves de change de la Chine présente, par rapport à la moyenne mondiale, des caractéristiques de diversification et de dispersion plus élevées. Du point de vue du rendement, entre 2010 et 2019, le rendement moyen des investissements des réserves de change chinoises a atteint 3,2 %. Sur le marché des actions de Hong Kong, l’indice Hang Seng High Dividend Yield a actuellement un dividende TTM de 6,0 %, ce qui traduit clairement une nette supériorité en termes de rendement.

Le squeeze à découvert et le pair trading s’illustrent conjointement sur les actions de Hong Kong

Au cours des deux dernières semaines, les directions qui ont dominé la hausse des actions de Hong Kong ont principalement été les secteurs dont la proportion des ventes à découvert non clôturées rapportée à la capitalisation boursière est la plus élevée, notamment la santé (4,07 %), la consommation discrétionnaire (3,03 %) et la technologie (2,83 %).

Dans l’ensemble, même si la proportion des ventes à découvert non clôturées rapportée à la capitalisation boursière est passée d’un plus haut au milieu du mois de juin à 2,43 %, elle reste proche d’un niveau supérieur à la moyenne historique de plus de trois écarts-types. Les facteurs de perturbation internes et externes se stabilisant progressivement, nous pensons que le repli à venir pourrait être significatif.

Cependant, depuis la hausse globale des actions de Hong Kong à partir du 29 juin, l’indice du spread A/H s’est élargi de 2,1 % ; en particulier, les titres avec une prime au sein des actions H ont vu leur taux de prime se réduire sensiblement récemment, notamment de sociétés comme Leon Technology, Zhaoyi Innovation, et Ningde Times. Combiné aux signaux de réappréciation du yuan observés sur les deux dernières séances et au maintien des sorties nettes des ETF via le canal Southbound (accumulant 125,6 milliards de yuans depuis le 5 mars), nous rappelons aussi l’impact du pair trading sur les actions H.

À court terme, nous recommandons encore de se concentrer sur les directions dont les fondamentaux sont les plus déterminés et qui disposent de catalyseurs d’événements, notamment : 1) les médicaments innovants (résistance des résultats + soutien des rachats + BD à l’étranger) ; 2) l’aviation (saison favorable aux déplacements + baisse du prix du pétrole) ; 3) les robots (catalyseurs attendus pour la production en série d’Optimus) ; 4) les métaux à forte connotation industrielle (croissance élevée des résultats + repli des anticipations de hausse des taux).

La semaine : redémarrage de la dynamique de l’IA aux États-Unis, et hausse simultanée de l’appétit pour le risque

Les secteurs de la technologie de l’information, de l’énergie et des services de communication ont mené la hausse, et l’indice Philadelphia Semiconductor a progressé de 2,7 %.

L’ADR de SK Hynix aux États-Unis a clôturé sa première journée de cotation en hausse de 12,8 %, et une sursouscription à l’émission ainsi que des performances solides constituent une confirmation supplémentaire que la dynamique de négociation liée à l’IA se poursuit. Début juillet, Meta avait envoyé un signal concernant la vente d’une partie de la capacité excédentaire en calcul, ce qui avait ravivé les inquiétudes du marché quant à un ralentissement des dépenses en capital des géants de la tech ; la volatilité du secteur des semi-conducteurs s’était alors nettement amplifiée.

Toutefois, récemment, le sentiment du marché s’est à nouveau inversé. Meta a annoncé qu’elle investirait 13 milliards de dollars canadiens au Canada pour construire de nouveaux centres de données, envoyant un signal fort selon lequel l’intention de dépenses en capital ne diminue pas, voire augmente. En parallèle, cette semaine, Amazon a déposé auprès de la SEC les documents de lancement d’une émission d’obligations en dollars, en lançant des émissions sur 8 échéances différentes ; d’après des médias comme Bloomberg et CNBC, le volume total de cette émission d’obligations d’Amazon représenterait environ 25 milliards de dollars.

Même si, à court terme, il existe des divergences au sujet de la durabilité des dépenses en capital liées à l’IA, les actions concrètes des principaux acteurs ne se sont pas orientées vers la prudence ; le récit de la course à l’armement en capacité de calcul demeure valable, et constitue une base fondamentale clé pour soutenir la poursuite de la dynamique de négociation.

Avec la validation croisée de deux grandes lignes — l’IA côté matériel aux États-Unis et les dépenses en capital du cloud — les préoccupations antérieures pourraient être progressivement absorbées, et les caractéristiques de la dynamique de négociation devraient se prolonger

Au 10 juillet, les PE dynamiques du S&P 500 (20,4x) et du Nasdaq 100 (23,3x) se sont respectivement élargis de 0,9 et 2,4 points de pourcentage par rapport à la semaine précédente ; par rapport au point haut du 2 juin, ils restent toutefois à un niveau relativement bas. En même temps, le taux de croissance des bénéfices attendu du Nasdaq 100 et de MAG8 d’ici la fin de l’année a de nouveau été relevé de 0,36 et 0,08 point de pourcentage par rapport à la semaine précédente.

Compte tenu des niveaux de valorisation actuels et de la tendance persistante à la révision à la hausse des résultats, nous estimons que, à court terme, les actions américaines conserveront un schéma de hausse en range (oscillante vers le haut). Nous recommandons de surveiller :

1. un retour supplémentaire des capitaux vers le secteur des logiciels ;

2. la durée dans le temps du risque géopolitique, avec les sociétés de défense dont la certitude de la demande est élevée ;

3. les infrastructures énergétiques qui profitent de la construction de centres de données et de la transition vers l’électrification ;

4. le secteur financier, tiré par un double moteur : le retour sur capital et l’amélioration de la réglementation (banques et Fintech).

Source de cet article : recherche de Citic Securities

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