Ligne blanche｜Si l’on ne regarde qu’une seule courbe pour les actions américaines : au T3, regardez d’abord le CTA

来源 | WhiteLine

编译 | 吴说区块链

寻找方向，在变化到来之前

« WhiteLine » est produit par l’équipe de Wu Shuo. En partant de la sphère Crypto vers des marchés de capitaux plus vastes, l’émission se concentre sur les changements de tendance à l’ère de l’IA.

Dans cet épisode, l’animateur de WhiteLine, Minta, aborde une question qui déroute beaucoup de monde : pourquoi l’inflation et les rendements des bons du Trésor restent-ils à un niveau élevé, et pourquoi la Réserve fédérale ne peut pas facilement « relâcher la pression », tandis que le marché américain et les leaders de l’IA continuent pourtant de monter ?

La réponse ne se limite pas aux fondamentaux, ni uniquement à la psychologie des investisseurs particuliers. Elle se trouve dans une catégorie de capitaux systématiques plus faciles à négliger : les CTA. Elles ne jugent pas si une entreprise est « bonne » ou « mauvaise ». Elles négocient des indices selon des règles de prix, de tendance, de volatilité et de taille de positions. Quand la tendance est à la hausse, elles peuvent devenir une demande marginale continue qui pousse le marché vers le haut. Et quand un niveau clé est franchi à la baisse, elles peuvent aussi se transformer en ventes mécaniques qui accélèrent le repli.

L’émission place ensuite les CTA, les capitaux passifs, les rachats d’entreprises, la trésorerie des fonds monétaires, les rendements des bons du Trésor et les contraintes liées à l’inflation dans le même cadre, afin d’aider chacun à comprendre ceci : le marché ne manque pas d’argent, mais la structure des achats devient fragile. À l’avenir, l’essentiel pour « lire » le marché n’est pas de décider simplement si c’est un marché haussier ou baissier, mais d’observer si les CTA continuent d’acheter, si les capitaux statiques peuvent encore soutenir, et si les événements macro peuvent déclencher un changement d’allocation des capitaux.

Voici un résumé textuel de la vidéo de cet épisode :

I. Qu’est-ce que les CTA : comprendre la clé des tendances du marché

L’inflation et les rendements des bons du Trésor restent élevés, et la Réserve fédérale a du mal à assouplir. Pourtant, le marché américain continue de monter. Le S&P 500 et le Nasdaq progressent constamment, les leaders de l’IA atteignent de nouveaux sommets, et beaucoup de personnes, tout en étant baissières, manquent le train en continuant à « rater » l’envol.

Le cœur du problème est : qui achète ? Et au moment des replis, qui vend ?

La réponse pointe vers les CTA. Ce n’est pas forcément la seule force, mais cela peut expliquer pourquoi le marché est poussé à la hausse tout le long, et pourquoi le repli peut soudainement s’accélérer.

Les CTA, abréviation de Commodity Trading Advisor, signifie littéralement « conseiller en négoce de matières premières ». En pratique, cela désigne des capitaux qui utilisent des instruments très liquides comme les futures, le Forex, les taux d’intérêt, les matières premières ou les indices boursiers, et qui font du trading de tendance via des modèles systématisés.

Le modèle CTA s’appuie sur des règles claires. Quand un indice continue de monter et se place au-dessus des moyennes mobiles sur 20 jours et 50 jours, le modèle augmente la position long ; quand l’indice passe sous un niveau clé, et que la volatilité s’amplifie, le modèle réduit d’abord les positions.

Les CTA ne regardent pas les fondamentaux d’une seule action. Elles s’appuient surtout sur des règles de trading et des données de marché : si le prix est relativement plus fort que sur les dernières semaines ou les derniers mois ; si l’indice franchit les moyennes mobiles à moyen et court terme ; si la volatilité augmente ; si le drawdown maximal déclenche une gestion des risques ; et à quelle distance la position actuelle se situe par rapport au budget de risque cible. Ensuite, le modèle convertit ces signaux en taille de position cible.

II. Qui utilise les stratégies CTA

Les stratégies CTA sont principalement utilisées par quatre types d’institutions : des fonds de stratégies futures, des hedge funds macro, des modules de trading de tendance au sein de fonds multi-stratégies, ainsi que des stratégies de tendance systématique au sein de grandes sociétés de gestion d’actifs, de banques et de fonds de pension.

Les CTA sont déjà une stratégie institutionnelle mature. Le volume d’actifs est à l’échelle de plusieurs centaines de milliards (en dollars) ; à titre approximatif, cela correspond à 10% du volume total des actifs sous gestion des hedge funds dans le monde.

L’impact des CTA sur les indices est direct, car elles négocient l’indice lui-même. Une fois que le modèle se déclenche, les capitaux entrent directement dans les futures sur indices, ce qui crée une pression acheteuse ou vendeuse.

Le modèle de Goldman Sachs de juin montre que l’exposition des CTA sur les actions mondiales est d’environ 93 milliards de dollars, dont environ 34 milliards de dollars sont liés au S&P 500. Elles ne peuvent pas dominer l’ensemble du marché, mais en tant que capitaux marginaux de l’ordre de dizaines à plus d’une centaine de milliards de dollars, dans un environnement de forte tendance et de faible volatilité, elles ont un effet évident sur la progression des indices.

III. Cas du S&P 500 : comment les CTA influencent le rythme de la hausse et de la baisse

Prenons le S&P 500. Fin mars, les positions des CTA sur les actions US avaient déjà été « nettoyées », allant même plutôt dans une posture baissière ; le S&P 500 a aussi reculé jusqu’à environ 6500 points.

Au début du mois d’avril, le S&P 500 est de nouveau repassé au-dessus de 6800 points, et la tendance a commencé à se réparer. Le modèle de Goldman Sachs montre qu’il reste environ 30 milliards de dollars de positions nettes baissières via les CTA sur le S&P 500, avant qu’elles ne passent progressivement à des achats de rééquilibrage.

La dernière semaine d’avril, le risque géopolitique n’était pas encore entièrement matérialisé, mais les CTA, elles, ne regardent que le prix et la tendance : elles ont déjà touché des points d’achat. Puis, au cours des 5 séances suivantes, les capitaux systémiques des CTA ont augmenté d’environ 86 milliards de dollars d’exposition actions, ce qui a poussé le S&P 500 vers près de 7100 points.

En mai et juin, même si le marché a connu des replis, il n’est pas tombé sur une zone où les CTA feraient de larges ventes. Les CTA n’ont pas « retourné » en fracassant le carnet par des ventes massives ; combiné à l’absorption par les investisseurs particuliers et les capitaux passifs, le mouvement s’est rapidement réparé.

Ce cas montre que les CTA amplifient la tendance de l’indice : quand la tendance se renforce, elles renforcent et achètent, ce qui accélère la hausse ; quand la tendance s’affaiblit, elles réduisent mécaniquement, ce qui peut amplifier la baisse. Les grands modèles d’IA et des outils d’automatisation renforcent encore la tendance à « foncer en premier », permettant au système de réallouer ses positions avant la réalisation effective des événements macro, en se basant sur le prix, la volatilité et les signaux de risque.

À la mi-juin, les CTA restent en net long sur les actions, avec une exposition liée au S&P 500 d’environ 34 milliards de dollars. Ensuite, l’attention se concentre sur trois niveaux : si le marché tient autour de 7460 points et se rapproche de 7620 points, les CTA continueront très probablement à acheter ; s’il passe sous 7300 points environ, les CTA commenceront très probablement à réduire les positions ; s’il retombe vers 7100 points environ, cela pourrait déclencher plus de 100 milliards de dollars de ventes mécaniques potentielles.

En dehors des CTA, les flux de capitaux statiques sont aussi cruciaux. À l’heure actuelle, la trésorerie hors bourse reste abondante, et les rachats d’entreprises continuent d’apporter un soutien, mais le tonus des capitaux actifs est plutôt faible : la structure des achats devient fragile. La capacité du repli à être « absorbé » dépend du fait que les achats statiques continuent à servir de socle.

IV. Comment les CTA et les achats statiques déterminent l’état du marché

Après la mi-juin, on entre dans une période de blackout des rachats d’entreprises, ce qui affaiblit le soutien à court terme de ces rachats. Les flux de capitaux statiques restent à un niveau élevé, mais refroidissent en marge.

On peut estimer l’état du marché en combinant les CTA et les achats statiques :

Si les CTA continuent d’acheter et que les achats statiques restent forts, le marché a plus de chances de continuer à monter.

Si les CTA commencent à vendre mais que les achats statiques restent forts, le marché est plus susceptible d’entrer dans une phase de range.

Si les CTA commencent à vendre et que les achats statiques sont aussi faibles, c’est le scénario le plus propice au « piétinement » (baisse en cascade).

En une phrase : les CTA déterminent la direction à court terme, tandis que les flux de capitaux statiques déterminent l’épaisseur du support en bas. Le marché ne manque pas d’argent, mais la structure des achats devient fragile : les capitaux passifs sont encore là, tandis que les capitaux actifs sont plutôt faibles.

Les contraintes macro restent l’inflation et les bons du Trésor. Si l’inflation ne baisse pas assez, le marché ne peut pas pleinement monétiser la baisse des taux et un assouplissement de la liquidité ; et des rendements des bons du Trésor trop élevés pèseront aussi sur la valorisation des valeurs de croissance comme l’IA, les semi-conducteurs et les équipements électriques.

Au final, le cadre de lecture du marché se résume à trois questions : les CTA achètent-elles encore ? Les achats statiques peuvent-ils encore soutenir ? L’inflation, les bons du Trésor, la Réserve fédérale et les événements géopolitiques déclencheront-ils un changement d’orientation des capitaux ?

Conclusion : le marché conserve encore de l’élan, mais la hausse unidirectionnelle commence à s’essouffler. La hausse peut continuer, mais il ne convient plus de poursuivre la tendance avec l’état d’esprit du début de marché haussier.