SK海力士 cette fois-ci a joué grand aux États-Unis — le prix indicatif de l’ADR est fixé à 149 dollars, l’émission porte sur 177,9 millions d’actions, et la levée de fonds s’élève à environ 26,5 milliards de dollars, écrasant directement le record d’IPO d’une entreprise étrangère aux États-Unis établi en 2014 par Alibaba. Le premier jour, l’inscription au Nasdaq se fait sous le code SKHY, à 169,36 dollars, soit 13% de plus que le prix de placement ; en plus, l’offre a été sursouscrite jusqu’à 7 fois, avec des investisseurs “old money” comme Baillie Gifford et Coatue au banc.

La confiance vient du HBM. Sur le trimestre, la marge opérationnelle atteint 72%, plus forte encore que NVDA et TSM ; la trésorerie nette s’établit à 35 000 milliards de wons coréens. La part du HBM reste protégée à 60%+. Le récit selon lequel le goulot d’étranglement des capacités de calcul de l’IA se déplace du GPU vers la mémoire, SK海力士 le capte à plein régime. Face au PE prospectif de 6,2 fois de Micron (MU), SK海力士 n’affiche que 4,8 fois : le “rabais coréen” + la prime de liquidité de l’ADR se cumulent, et des banques d’investissement osent même appeler à 45% de hausse potentielle.

Plutôt haussier, mais quelques risques ne peuvent pas être ignorés : d’abord, si les dépenses d’investissement en IA ralentissent, les contrats HBM conclus à prix élevé ne tiendront pas ; ensuite, Samsung et MU poursuivent très agressivement HBM3e/4, et la guerre des parts finira tôt ou tard par se traduire en guerre de prix ; enfin, si la prime de l’ADR par rapport à l’action coréenne (000660.KS) se normalise, cela se retournera contre la performance du marché en dollars. Le change du won et la décote liée à la gouvernance des chaebols ne seront pas non plus effacés définitivement juste grâce à une seule entrée aux États-Unis. L’émotion à court terme est au rendez-vous, mais à moyen et long terme, tout se jouera sur la capacité d’augmenter les capacités de production et de livrer les résultats. #SK海力士ADR指导价149美元