Les marchés mondiaux entrent dans « l’été tumultueux » : attention aux changements de la Réserve fédérale, à la crise du yen et à l’épreuve cruciale de la saison des résultats

Sous une apparente accalmie à la surface, les marchés financiers mondiaux accumulent l’énergie d’une tempête.

Yie-Hsin Hung, PDG de State Street Investment Management, a déclaré cette semaine au Financial Times que le nouveau président de la Réserve fédérale, Wash, réduit volontairement les indications prospectives, rendant ainsi la trajectoire de la politique monétaire de plus en plus difficile à interpréter : « cela introduira de la volatilité et de l’incertitude ».

Le taux de change yen/dollar a franchi le seuil de 162 cette semaine, touchant un plus bas depuis près de 40 ans. Les risques potentiels autour des opérations de carry trade en yens ont ravivé l’alerte sur le marché. Le directeur des investissements d’Amundi, Vincent Mortier, recommande de : diversifier autant que possible le risque et de couvrir intégralement.

Parallèlement, la volatilité des indices boursiers américains (VIX) reste à un niveau bas, mais la pression interne du marché grimpe discrètement jusqu’à un sommet ces dernières années. L’indicateur de fragilité du marché « Turbu-lens » de l’équipe de stratégies produits dérivés d’UBS affiche actuellement une valeur aussi élevée que 0,9 (sur une échelle de -1 à 1), soit le niveau le plus élevé depuis la mi-septembre 2025. Historiquement, de telles lectures présagent souvent une hausse brusque et par paliers du VIX. Dans le même temps, la saison des résultats du deuxième trimestre, qui voit des anticipations de bénéfices allant jusqu’à 24 %, s’ouvre justement à ce moment précis ; des attentes élevées amplifient encore les risques de baisse potentiels.

L’arrivée du nouveau président de la Fed apporte une incertitude politique

Pour le marché, un des principaux foyers d’incertitude actuels réside dans le nouveau leadership de la Réserve fédérale.

Après son entrée en fonction, le nouveau président Wash a volontairement resserré le périmètre et la fréquence de la communication externe, réduisant à dessein les indications prospectives sur la prochaine orientation de la politique monétaire. Le Financial Times, citant des analystes, indique que cette démarche, du point de vue de la prudence macroprudentielle, n’est pas nécessairement problématique en soi : guider les anticipations du marché ne fait pas partie du cœur de métier de la Fed, et une communication externe plus concise et mieux coordonnée pourrait être davantage un avantage qu’un inconvénient.

Cependant, lorsque ce récit de politique se superpose à l’ambition de Wash de faire avancer son programme de réformes, et au contexte de turbulences persistantes au sujet de l’Iran, la situation se complique. Les craintes inflationnistes liées à la hausse du prix du pétrole ont entraîné un net repli du marché obligataire cette semaine. La raison fondamentale est que les investisseurs ne parviennent pas à déterminer si Wash répondra par une mesure de politique à la hausse récente du pétrole, certes modeste, mais ayant une signification réelle, et ils ne peuvent pas non plus cerner l’orientation globale de la politique future de la Fed. Les rendements obligataires s’approchent actuellement de 4,6 %, ce qui augmente encore la pression sur les valorisations du marché actions.

Le yen s’approche à nouveau d’un seuil critique dangereux

Le yen redevenant un « point de déclenchement » potentiel pour les marchés mondiaux.

Cette semaine, la paire dollar/yen a franchi le seuil de 162 ; le yen a atteint son plus faible niveau en 40 ans. Le marché parie que les autorités japonaises laisseront l’inflation évoluer à un niveau relativement élevé, tout en restant prudentes sur d’éventuelles hausses de taux.

Les risques systémiques liés au yen proviennent de deux voies de transmission principales. D’une part, pour intervenir sur le marché des changes et stabiliser le yen, les autorités japonaises pourraient devoir vendre des actifs libellés en dollars — en particulier des bons du Trésor américains — ce qui pourrait avoir un effet de ripple sur l’ensemble du marché obligataire mondial. D’autre part, il existe encore sur le marché de nombreuses positions de carry trade, basées sur des emprunts de yens à faible coût, puis réinvesties dans d’autres actifs à l’échelle mondiale. Si le yen se redresse fortement, ces positions subiront une pression de liquidation forcée, et l’onde de choc pourrait s’étendre à des zones de marché aujourd’hui difficiles à prédire. La Banque d’Angleterre a également indiqué cette semaine que les capitaux fortement levier (c’est-à-dire les fonds empruntés) sont un moteur important de la hausse des actions mondiales ces derniers mois, et que l’ampleur augmente rapidement — ce qui n’est évidemment pas un signal rassurant.

Sous le calme du VIX, la fragilité du marché grimpe à un niveau historique

Le stratège de Barclays, Emmanuel Cau, qualifie la phase actuelle des actions américaines de « fenêtre d’été dangereuse », estimant que, malgré un marché de référence en apparence stable, des courants sous-jacents circulent. L’équipe du stratège d’UBS, Anshul Gupta, souligne que le repli récent du VIX coïncide avec une fenêtre calendaire saisonnière où la volatilité tend généralement à se resserrer : il s’agit d’un « bref moment de douceur », dont la persistance est limitée.

Ce qui mérite surtout l’attention, c’est le décrochage marqué entre l’indice et les actions individuelles. L’équipe du stratège d’UBS, Maxwell Grinacoff, indique que la volatilité implicite sur les actions individuelles dépasse actuellement la volatilité de l’indice de plus de trois fois. L’équipe avertit que cet écart a une probabilité plus élevée de se réduire durant l’été — et à ce moment-là, que ce soit via une revalorisation de la politique monétaire ou des perturbations géopolitiques, cela pourrait déclencher une hausse brusque de la volatilité au niveau de l’indice. Si des stratégies systémiques ajoutent encore davantage de levier de manière globale, la lecture de cet indicateur de fragilité « pourrait réellement atteindre +1 ».

Le manque de liquidité propre à l’été en est un amplificateur supplémentaire. À chaque été dans l’hémisphère nord, des traders et investisseurs expérimentés partent en vacances ; sur place, restent souvent des équipes plus junior. Les volumes diminuent, et la liquidité du marché chute fortement. L’élargissement des spreads, même en l’absence de nouvelles informations substantielles, rend davantage de classes d’actifs comme les actions, les obligations et les devises capables de subir des mouvements brusques. Un exemple concret s’est produit durant l’été 2024 : une déception concernant des données d’inflation américaine pas particulièrement graves a renversé la tendance de façon inattendue, faisant reculer le dollar, propulsant le yen et assommant les valeurs technologiques ; la Bourse japonaise a alors plongé de 12 % en une seule journée, et des rumeurs ont circulé à un moment selon lesquelles la Fed allait baisser ses taux en urgence.

Une saison de résultats à fortes attentes, mais où le risque vient de la déception

Dans ce contexte macroéconomique, une saison de résultats à attentes élevées démarre maintenant officiellement, concentrant encore davantage le risque de marché.

Les prévisions des analystes pour la croissance des bénéfices du deuxième trimestre des sociétés composant l’indice S&P 500 s’élèvent à 24 %, tandis que les anticipations pour l’Europe (Stoxx 600) atteignent 12 %. Contrairement aux saisons précédentes de résultats, les analystes ont continué de relever leurs prévisions à la veille de la période couverte par les rapports ; une confiance si forte signifie paradoxalement qu’en cas de déception sur les performances réelles, l’espace de révision sera plus grand et les baisses pourraient être plus marquées.

Le secteur technologique mérite une attention particulière. D’après les calculs de Barclays, depuis octobre de l’an dernier jusqu’à aujourd’hui, Apple, Meta, Amazon, Alphabet, Microsoft et Nvidia ont, ensemble, effacé environ 2 000 milliards de dollars de capitalisation boursière. À noter en particulier : Nvidia, le géant des puces dont la capitalisation atteint 5 000 milliards de dollars, voit actuellement son PER se rapprocher de celui du fabricant de confiseries Hershey ; l’enthousiasme du marché pour sa valorisation a nettement refroidi.

Les marchés de l’or et du pétrole affichent eux aussi des retournements qui ont pris les investisseurs de court. Après un début 2026 solide, le prix de l’or vient tout juste d’enregistrer la plus forte baisse mensuelle depuis 2008, avec un recul de plus de 11 %. Le prix du pétrole est également revenu à la baisse en sens inverse, malgré les avertissements des experts du secteur énergétique. Ces évolutions pointent vers une réalité : le consensus du marché se fissure, et la fiabilité des logiques narratives dominantes s’est fortement dégradée.

En matière de choix de stratégies de couverture, compte tenu de la dispersion des résultats des sociétés et du risque de rotations sectorielles pendant la saison des rapports, les outils de couverture au niveau de l’indice pourraient avoir un effet limité. Maxwell Grinacoff suggère que « les options sur une seule action pourraient offrir de meilleures opportunités à l’échelle tactique ». Vincent Mortier d’Amundi propose quant à lui un conseil plus macro : diversifier autant que possible le risque et couvrir intégralement — de cette manière, « tout l’été peut se passer en vacances, c’est un bon objectif ».

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        Il y a des risques sur le marché, et il faut investir avec prudence. Le présent article ne constitue pas un conseil en investissement individuel, et ne tient pas compte des objectifs d’investissement spécifiques, de la situation financière ou des besoins de chaque utilisateur. Les utilisateurs doivent évaluer si les opinions, perspectives ou conclusions présentées dans cet article correspondent à leur situation spécifique. L’investissement sur cette base engage la seule responsabilité de l’investisseur.