Warren Buffett met en garde les investisseurs alors que la Bourse sonne l’alarme. L’histoire dit que cela se produira ensuite.

À travers des décennies d’investissements disciplinés, Warren Buffett a transformé Berkshire Hathaway, autrefois un fabricant textile en difficulté, en l’une des plus grandes entreprises du monde. Sous sa direction, les actions de catégorie A de Berkshire ont rapporté 19,7% par an pendant six décennies, tandis que le **S&P 500 **(^GSPC +0,42%) a gagné 10,5% par an.

Buffett, âgé aujourd’hui de 95 ans, a quitté son poste de PDG de Berkshire l’an dernier, mais il a récemment livré un avertissement sombre aux investisseurs lors d’une interview accordée à CNBC. « Nous n’avons jamais eu, à l’heure actuelle, des gens aussi enclins à jouer. » Buffett a aussi déclaré que les traders traitaient la bourse comme un casino.

Bien sûr, Buffett a régulièrement mis en garde contre les dangers du jeu en Bourse. Les investisseurs pourraient donc être tentés de balayer du revers de la main ses derniers propos de prudence. Malheureusement, il existe une très bonne raison de le prendre au sérieux. Le S&P 500 est incroyablement cher par rapport aux standards historiques. À tel point que l’indice n’a jamais affiché de performance positive sur trois ans à partir de sa valorisation actuelle.

Voici ce que les investisseurs doivent savoir.

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La Bourse sonne l’alarme

En 1988, l’économiste lauréat du prix Nobel Robert Shiller et son collègue John Campbell ont introduit le ratio cours/bénéfices ajusté cycliquement (CAPE), un indicateur conçu pour déterminer si l’ensemble des indices boursiers était surévalué. Contrairement aux ratios P/E traditionnels, qui se basent sur les bénéfices des quatre derniers trimestres, le ratio CAPE s’appuie sur les bénéfices ajustés de l’inflation sur la dernière décennie.

Le S&P 500 a enregistré un ratio CAPE de 39,7 en juin. En excluant les derniers mois, il s’agit du niveau le plus élevé depuis le krach des valeurs technologiques de la fin des années 90, en septembre 2000. En fait, le ratio CAPE mensuel du S&P 500 n’a dépassé 39 que dans 29 cas depuis la création de l’indice en 1957, ce qui signifie que la Bourse n’a été à ce point chère que moins de 4% du temps.

Avec le recul, des ratios CAPE supérieurs à 39 ont le plus souvent constitué un signal d’alerte pour les investisseurs. Le graphique ci-dessous liste les meilleurs, pires et rendements moyens du S&P 500 sur différentes périodes, après des relevés CAPE supérieurs à 39.

| Période | Meilleur rendement du S&P 500 | Pire rendement du S&P 500 | Rendement moyen du S&P 500 | | --- | --- | --- | --- | | 1 an | 16% | (28%) | (4%) | | 2 ans | 8% | (43%) | (20%) | | 3 ans | (10%) | (43%) | (30%) |

Source des données : Robert Shiller. Le graphique ci-dessus montre le rendement moyen du S&P 500 sur les périodes d’un, deux et trois ans suivant un relevé mensuel du CAPE supérieur à 39.

Comme indiqué ci-dessus, après un relevé mensuel du CAPE supérieur à 39, le S&P a reculé en moyenne de 4% au cours de la prochaine année, de 20% sur les deux années suivantes et de 30% sur les trois années suivantes. Autrement dit, l’histoire dit que le S&P 500 pourrait chuter fortement dans les années à venir, et l’indice pourrait encore être en baisse de manière substantielle d’ici juillet 2029.

Le graphique ci-dessus inclut un autre point de données intéressant. Le S&P 500 n’a jamais délivré de rendement positif sur trois ans après un ratio CAPE mensuel supérieur à 39. Même dans le scénario le plus favorable, l’indice a chuté de 10% dans ces circonstances. En d’autres termes, l’histoire dit que le S&P 500 perdra probablement de la valeur entre aujourd’hui et juillet 2029.

Bien sûr, les performances passées ne sont jamais une garantie des rendements futurs. Le ratio CAPE regarde uniquement vers le passé : il ne prend donc pas en compte la possibilité que les bénéfices progressent plus vite à l’avenir, à mesure que l’intelligence artificielle libérera la productivité dans l’ensemble des secteurs. Les investisseurs pourraient être prêts à payer des multiples de valorisation plus élevés tant que le récit autour de l’IA reste intact.

Le conseil de Warren Buffett aux investisseurs

Au début des années 2000, des taux d’intérêt faibles et des normes de prêt laxistes ont créé une bulle immobilière qui, après avoir éclaté, a entraîné l’économie dans une récession dévastatrice. En octobre 2008, le S&P 500 avait déjà reculé de plus de 40% et Wall Street se préparait à de nouvelles pertes alors que le système bancaire cédait sous le poids de la crise financière.

Le même mois, Warren Buffett a publié un éditorial dans The New York Times, dans lequel il a transmis cette recommandation désormais célèbre : « Une règle simple dicte mes achats : ayez peur quand les autres sont avides, et soyez avides quand les autres ont peur. »

À l’époque, la peur s’était emparée même des investisseurs les plus aguerris, alors Buffett a exhorté les lecteurs à être avides. Mais le contexte est différent aujourd’hui. De nombreux investisseurs sont trop enthousiastes malgré des valorisations élevées. Une bonne dose de peur est justifiée dans l’environnement de marché actuel.

Cela ne signifie pas que les investisseurs devraient éviter totalement la Bourse. Au contraire, ils devraient suivre ce conseil de Buffett : « Votre objectif en tant qu’investisseur devrait simplement être d’acheter, à un prix rationnel, une part d’intérêt dans une activité facilement compréhensible, dont les bénéfices sont quasiment certains d’être sensiblement plus élevés dans cinq, dix et vingt ans. »