Bernstein prévoit un marché haussier de la mémoire jusqu’en 2027 : la demande en IA continue de remodeler l’industrie des semi-conducteurs

Aperçu du marché
Le cycle mondial des semi-conducteurs de mémoire pourrait être loin d’être terminé.
D’après un rapport de recherche marquant de Bernstein, le marché haussier actuel de la mémoire devrait se poursuivre jusqu’en 2027, porté par un déséquilibre sans précédent entre l’offre et la demande, stimulé par l’accélération des investissements dans les infrastructures d’intelligence artificielle.
Plutôt que de considérer le cycle actuel comme un simple rebond temporaire, Bernstein affirme que la demande structurelle liée à l’IA crée un environnement fondamentalement différent de celui des précédents cycles haussiers des semi-conducteurs.

L’infrastructure IA modifie la demande en mémoire
Le principal moteur de la perspective de Bernstein est l’expansion rapide des infrastructures informatiques destinées à l’IA.
Un seul rack Nvidia Vera Rubin NVL72, actuellement déployé par de grands fournisseurs de cloud hyperscale, dont Microsoft, Google et Amazon, contient environ 20,7 téraoctets de mémoire HBM4, ainsi que 54 téraoctets de mémoire LPDDR5X.
Aux prix actuels du marché, les composants mémoire pour un seul rack dépassent déjà 2 millions de dollars.
D’après les projections de prix 2027 de Bernstein, ce coût pourrait presque doubler, soit une hausse estimée de 435 % du coût de la mémoire par rack au sein d’une même génération de produit.

Les prix de la mémoire continuent de progresser
Les tendances récentes en matière de tarification continuent d’alimenter le scénario haussier de Bernstein.
Le suivi sectoriel de la firme pour le T2 2026 indique que les prix contractuels des DRAM et des NAND ont augmenté davantage que prévu.
La demande en SSD d’entreprise et une consommation plus forte de NAND sur mobile devraient pousser les prix contractuels NAND à la hausse d’environ 65–70 % d’un trimestre à l’autre.
Dans le même temps, la demande soutenue en DRAM serveur et en stockage d’entreprise continue de maintenir l’offre contrainte sur plusieurs catégories de produits.

Le prix de la HBM entre dans une nouvelle phase
L’un des développements les plus importants du secteur concerne la mémoire à bande passante élevée (HBM).
Comme les prix de la HBM sont traditionnellement négociés via des contrats annuels, ses prix sont restés relativement stables tandis que les prix des DRAM conventionnelles ont augmenté d’environ 4,5 fois depuis le T3 2025.
En conséquence, les fabricants de semi-conducteurs génèrent actuellement environ le double du chiffre d’affaires et près de trois fois le profit brut, à capacité de wafer équivalente, pour la production de DRAM standard par rapport à la HBM.
Samsung et Micron ont tous deux confirmé lors de leurs conférences de résultats du T1 2026 que la DRAM non-HBM est devenue plus rentable que la HBM, l’écart de rentabilité continuant de se creuser.

Bernstein anticipe des hausses significatives des prix de la HBM
Pour rétablir la rentabilité, Bernstein s’attend à des ajustements de prix importants.
La firme prévoit que les prix moyens de la HBM pourraient augmenter de deux à deux fois et demie pendant 2027.
Même après ces hausses, la rentabilité de la HBM devrait rester inférieure à celle de la DRAM traditionnelle, bien que l’écart se resserrerait considérablement.
SK Hynix a également indiqué qu’il a l’intention de poursuivre une stratégie d’allocation optimale entre la HBM et la DRAM conventionnelle, plutôt que de maximiser simplement le chiffre d’affaires à court terme, en équilibrant la rentabilité et l’expansion à long terme des infrastructures d’IA.

Perspectives financières pour les leaders de la mémoire
Les projections financières à long terme de Bernstein sont tout aussi marquantes.
La firme prévoit des niveaux exceptionnellement élevés de rentabilité des capitaux propres (ROE) en 2027 chez les principaux fabricants de l’industrie :
- Samsung : 55 %
- SK Hynix : 108 %
- Micron : 85 %
La génération de trésorerie devrait aussi s’accélérer rapidement, Bernstein estimant que les soldes de trésorerie pourraient représenter environ 70–80 % de la valeur comptable (book value) de ces entreprises d’ici 2027.
Au regard de ces projections, la société d’analyse estime que les modèles de valorisation classiques “price-to-book” deviennent moins utiles et privilégie de plus en plus les indicateurs “forward price-to-earnings”.

Des attentes de bénéfices en hausse
Bernstein a relevé les objectifs de prix pour les trois principaux fabricants de mémoire.
Ses prévisions de bénéfices par action (BPA) pour 2027 restent nettement supérieures aux attentes actuelles du marché :
- Samsung : 26 % au-dessus du consensus
- SK Hynix : 32 % au-dessus du consensus
- Micron : 38 % au-dessus du consensus
À mesure que les négociations annuelles sur les prix de la HBM se termineront dans les prochains mois, Bernstein s’attend à ce que le consensus des analystes s’élargisse et progresse, ce qui pourrait fournir un soutien additionnel aux valorisations des semi-conducteurs.

Hausse des coûts pour les infrastructures d’IA
Le rapport met aussi en évidence le fardeau financier croissant auquel font face les fournisseurs de cloud hyperscale.
Bernstein estime que les dépenses d’investissement des centres de données pourraient devoir augmenter d’environ 30 % rien que pour absorber les coûts plus élevés de mémoire.
Pour préserver sa marge brute cible de 75 %, Nvidia devrait répercuter une part significative des coûts croissants liés à la HBM aux fournisseurs d’infrastructures cloud, augmentant encore le coût total des déploiements d’IA.

Conclusion
L’analyse de Bernstein suggère que le cycle actuel de la mémoire représente davantage qu’une simple reprise traditionnelle des semi-conducteurs.
Au contraire, l’infrastructure d’intelligence artificielle crée une demande structurelle durable que les capacités de production existantes ne peuvent pas satisfaire rapidement.
Si ces projections se révèlent exactes, le marché haussier de la mémoire pourrait rester l’un des thèmes d’investissement long terme les plus solides jusqu’en 2027, avec une vigueur continue des prix, une rentabilité en expansion et des dépenses accrues en infrastructures d’IA soutenant la prochaine phase de croissance de l’industrie.
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