Achat net quotidien de 2,6 milliards de yuans ! Les ETF des actions de Hong Kong montrent un signal clé de retournement de la liquidité

作者：闫军 （原标题：港股ETF出现资金面关键拐点信号！基金经理：这一板块估值比过去五年绝大多数时期便宜）

港股互联网板块昨日强势反弹，一扫港股今年以来的阴霾。

8 juillet, plusieurs ETF Internet cotés à Hong Kong ont enregistré une hausse supérieure à 6% sur une seule journée. Auparavant, les investisseurs ont « enduré » un recul de plus de 30% sur l’année en cours. Rien que sur le mois de juin, le secteur Internet du programme Stock Connect de Hong Kong a chuté de plus de 13%. Un responsable de fonds s’est exprimé : la valorisation de ce secteur est désormais inférieure à celle de la majorité des périodes au cours des cinq dernières années.

Depuis le début de l’année, l’indice Hang Seng Tech a lui aussi connu quelques rebonds temporaires, mais sur le plan des flux de capitaux, on n’observe pas de signal particulièrement évident. Et cette forte hausse, les flux se sont clairement orientés vers l’Internet côté Hong Kong. Le 8, les données en cours de séance montrent que l’ETF 富国港股通互联网ETF a enregistré 655 souscriptions ce jour-là, pour un montant total de 2,657 milliards de yuans, renversant la situation de rachats nets depuis fin février. En soirée, les données iFinD indiquaient que la taille totale de cet ETF a augmenté de 3,851 milliards de yuans, ce qui le place en tête de tous les ETF du marché.

Ce virage manifeste des flux a fait naître l’espoir sur la performance future de Hong Kong : s’agit-il d’entraîner une hausse générale des actions de Hong Kong, ou bien d’un basculement ciblé vers des applications d’IA, notamment côté Internet ?

Les données ETF révèlent un virage des flux vers le secteur Internet de Hong Kong

L’Internet de Hong Kong vient enfin de recevoir un signal important de retournement des flux.

Le 8 juillet, en séance, des investisseurs attentifs ont remarqué que l’ETF 富国港股通互联网ETF présentait des signes de souscriptions nettes. À la clôture, l’ETF comptait 655 opérations de souscription, pour un montant total de 2,657 milliards de yuans ; seules 3 opérations de rachat, pour un montant cumulé de 3 millions de yuans, soit une souscription nette d’environ 2,654 milliards de yuans sur le marché.

En regardant une période plus longue, sur les 60 derniers jours, les 20 derniers jours, les 10 derniers jours et les 5 derniers jours, les flux de cet ETF ont tous été des sorties nettes ; sur les 60 derniers jours, les sorties nettes ont dépassé 18,2 milliards de yuans, et le taux de sorties nettes approche les 29%.

Le 8 juillet au soir, les données de mise à jour de la taille des ETF ont montré que la taille de l’ETF 富国港股通互联网ETF a augmenté de 3,851 milliards de yuans, en tête de tous les ETF du marché.

Par rapport à l’indice Hang Seng Tech, qui présente une large exposition, la méthodologie de l’indice Stock Connect Internet de Hong Kong lui confère naturellement une « composante Internet » plus élevée : après l’exclusion des équipements matériels et des composantes des secteurs traditionnels, sa dimension de « technologie logicielle » ressort davantage. C’est donc un repère plus représentatif pour observer l’écosystème Internet de Hong Kong.

Depuis le début de l’année, Hong Kong a subi un sévère écrasement des valorisations. Cet écrasement ne résulte pas d’une détérioration du fondamental. Les anticipations de resserrement de la liquidité à l’étranger, le rythme plutôt lent de la restauration du crédit côté ménages en Chine, et la saturation extrême de la direction du matériel d’IA côté A-shares ont aspiré une grande partie de la liquidité du marché. L’Internet de Hong Kong, l’un des actifs les plus sensibles aux liquidités, a été fortement comprimé dans cette « aspiration ». La taille de ce ETF Stock Connect Internet de Hong Kong sous la gestion de 富国基金 a même chuté, passant d’environ 90 milliards de yuans à 32,7 milliards de yuans.

易方达基金 a fourni un jeu de données particulièrement intéressant : au premier semestre de cette année, la taille totale des 193 ETF de catégorie actions de Hong Kong dans l’ensemble du marché s’établissait à 505,5 milliards de yuans, avec des sorties nettes de 42,9 milliards de yuans. Grâce à une lecture par structure, on constate que les capitaux ne « sont pas partis », ils ont « changé de direction ».

Concrètement, 14 ETF du segment Hang Seng Tech ont enregistré des entrées nettes totalisant 28,818 milliards de yuans ; 14 ETF du segment « innovation pharmaceutique » de Hong Kong ont enregistré des entrées nettes totalisant 13,333 milliards de yuans ; 9 ETF du segment « technologies de l’information » de Hong Kong ont enregistré des entrées nettes totalisant 0,768 milliard de yuans. Au total, les trois segments ont enregistré des entrées nettes dépassant 42,9 milliards de yuans.

En face, 27 ETF thématiques « dividendes » de Hong Kong ont enregistré des sorties nettes de 20,407 milliards de yuans ; les 16 ETF thématiques « Internet de Hong Kong » ont enregistré des sorties nettes de 14,948 milliards de yuans ; et seulement 2 ETF sur les secteurs « valeurs mobilières » et « non-bancaire » à Hong Kong ont enregistré des sorties nettes de 16,396 milliards de yuans. Au total, les ETF de ces trois segments ont enregistré des sorties nettes de plus de 51,7 milliards de yuans.

« De gros montants de capitaux affluent des actifs défensifs vers les actifs offensifs. » La conclusion d’易方达基金 est que, sur le plan du capital, Hong Kong passe d’une narration unique « Internet et technologie » à une transition multipolaire vers « innovation pharmaceutique + haute technologie ».

Cette fois encore, les capitaux des ETF ont réorienté vers le secteur Internet de Hong Kong. Les actions d’innovation pharmaceutique de Hong Kong, qui ont été les premières à rebondir, montrent certains signes de prise de profits ; il reste à voir si les capitaux vont ensuite basculer, ce qui mérite l’attention du marché.

Juillet : plusieurs tournants clés pour le marché de Hong Kong

Pour les sociétés de gestion de fonds, dans ce rebond, le début juillet est un tournant clé.

王鑫, responsable de fonds de l’ETF Stock Connect Internet de Hong Kong (南方基金), a déclaré que depuis l’entrée en juillet, les facteurs qui avaient jusque-là comprimé l’Internet de Hong Kong s’inversent l’un après l’autre.

D’abord, l’éclatement de la transaction trop « encombrée ». Le 1er juillet, une annonce selon laquelle des géants étrangers vendaient des capacités de calcul d’IA inutilisées a déclenché une panique mondiale dans le secteur des semi-conducteurs : sur deux jours, l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a chuté de plus de 11%, SK海力士 a fortement reculé de 14,57% sur une seule journée, et dans le monde des équipements d’IA côté A-shares, une correction en panique a entraîné un retrait forcé des capitaux situés en positions élevées, qui ont commencé à chercher des actifs de valeur à des niveaux plus bas.

Ensuite, l’atterrissage dense des catalyseurs industriels. En Chine, les principaux modèles de grandes structures de modèle ont publié une nouvelle génération de modèles d’architecture MoE ; les principales plateformes de paiement ont officiellement lancé des plates-formes d’ouverture d’IA, permettant aux commerçants d’accéder à des intégrations d’agents ; les filiales d’IA des plateformes de vidéos courtes de premier plan ont finalisé une première ronde de financement. Le signal selon lequel l’IA se diffuse de la ligne principale des investissements matériels vers la couche applicative se fait de plus en plus dense. Les leaders de l’Internet de Hong Kong, avec leurs avantages combinés en matière de scénarios, de données et d’écosystèmes, constituent le support central pour la mise en œuvre commerciale de l’IA. La logique de valorisation passe d’une valorisation basée sur le trafic traditionnel à une revalorisation de la valeur des scénarios d’IA.

Troisièmement, le retour clair des capitaux du sens sud, avec des signaux nets d’entrées. D’après Wind, au 8 juillet, sur 5 séances de bourse, les capitaux du sens sud ont enregistré des achats nets de 37,783 milliards de dollars de Hong Kong, dépassant 27,111 milliards de dollars de Hong Kong sur l’ensemble du mois de juin.

Plusieurs sociétés de gestion interrogées estiment que, ces prochaines périodes, Hong Kong pourrait lancer une série de reprises de type « réparation ».

Une société de gestion a déclaré au journaliste que le 7 juillet, le gouverneur de la Banque populaire de Chine 潘功胜, lors du sommet sur les taux d’intérêt à Hong Kong et de la conférence sur le Bond Connect, a indiqué que, dans le futur, les réserves de change nationales continueraient d’augmenter la part de leur allocation vers les actifs à Hong Kong, injectant ainsi davantage de dynamisme dans le développement du marché des capitaux de Hong Kong.

Plus tôt, le gouverneur 潘功胜 avait pour la première fois évoqué le 13 janvier 2025 « une forte hausse de la part des réserves de change nationales allouées aux actifs à Hong Kong ». À cette même journée, l’indice Hang Seng et l’indice Hang Seng Tech ont touché des planchers de court terme, puis une reprise a démarré ; ensuite, avec le soutien de la narration industrielle autour de DeepSeek, le marché a connu une hausse de deux à trois mois.

« Même si les fonds issus des réserves de change ne configurent pas nécessairement directement des positions dans le marché actions de Hong Kong, l’augmentation structurelle de l’allocation de fonds souverains est susceptible d’améliorer l’environnement de liquidité, de renvoyer des signaux de soutien politique à l’intention des capitaux internationaux, et de transmettre l’intention des autorités de stabiliser le marché des capitaux de Hong Kong. » La société de gestion estime que cela contribue à accroître l’importance de Hong Kong dans les allocations d’actifs mondiales, en particulier lorsque d’autres marchés subissent de fortes corrections : le marché de Hong Kong peut, dans une certaine mesure, diversifier le risque.

S’agit-il d’une hausse générale, ou d’une réorientation ciblée vers des applications d’IA représentées par Internet ?

Cette reprise correspond-elle à une hausse générale du marché de Hong Kong, ou bien les capitaux se sont-ils orientés vers des applications d’IA représentées par l’Internet ? Les sociétés de gestion penchent globalement pour la seconde option.

王鑫 a déclaré : « De manière globale, la logique centrale de cette reprise à Hong Kong repose sur un triple effet : “correction après survente + catalyseurs industriels + retour des capitaux”. Il ne s’agit pas uniquement d’un moteur émotionnel. D’un point de vue spatial, même après une semaine de rebond, les valorisations des secteurs restent dans des plages historiquement très basses, et l’écart avec un centre de gravité “raisonnable” est encore important. D’un point de vue du rythme, après des hausses consécutives à court terme, une consolidation technique pourrait survenir, mais à moyen terme, une réparation continue reste envisageable.

“Auparavant, le marché considérait généralement les géants de l’Internet coté Hong Kong comme des ‘consommateurs’ de l’IA, car ils doivent investir continuellement des sommes énormes pour acheter de la puissance de calcul, ce qui pèse sur les marges bénéficiaires. Mais à mesure que les grands modèles propriétaires deviennent progressivement matures, le marché a découvert que ces entreprises présentent des avantages à la fois en modèles propriétaires, en scénarios d’application et en flux de données massifs : la trajectoire de monétisation devient de plus en plus claire.” »

富国基金 analyse plus avant les raisons de sa confiance dans le secteur Internet de Hong Kong.

黄稚, responsable de fonds chez 中信保诚中证信息安全, indique que la valorisation du secteur des logiciels informatiques se situe actuellement dans une fourchette située en dessous de la médiane des trois dernières années ; les taux d’allocation du portefeuille géré par les fonds publics sont également à des niveaux historiquement bas ; les entreprises logicielles continuent de faire progresser leur transformation vers l’automatisation et l’intelligence, et la part des revenus de valeur ajoutée liés à l’IA a des chances d’augmenter progressivement de façon stable. Deux axes pourraient valoir le suivi au second semestre : d’une part, les logiciels de base « Xin Chuang » et les logiciels IT financiers, qui se trouvent à des niveaux de valorisation relativement faibles et dont les commandes se concrétisent continuellement ; d’autre part, des logiciels d’IA dont la trajectoire de monétisation est relativement claire, tels que la planification/ordonnancement d’IA, la programmation intelligente et les logiciels d’agent pour le secteur.

Concernant la durabilité de la reprise des actions de Hong Kong, 王鑫 suggère d’observer trois variables clés : premièrement, si les capitaux du sens sud peuvent continuer à refluer plutôt qu’il ne s’agisse seulement de pulses à court terme ; deuxièmement, si les catalyseurs industriels de l’IA peuvent continuer à se concrétiser, en particulier lors des itérations ultérieures des grands modèles et l’expansion des scénarios applicatifs ; troisièmement, l’impact des signaux de la réunion du FOMC de juillet de la Fed sur les anticipations de liquidité à l’étranger. Si ces orientations parviennent à créer une résonance positive, le secteur a des chances de passer d’une simple réparation après survente à une hausse tendancielle portée par les fondamentaux.

(édition : 许楠楠)

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