Les actions américaines sont dans un état de « fragilité extrême », et la saison des résultats a commencé

Les marchés semblent calmes en termes de volatilité au niveau des indices boursiers américains, mais la pression interne s’accumule. Sous l’effet conjoint d’un contexte géopolitique, d’anticipations de politique monétaire et de signaux venant du marché du crédit, la fragilité du marché est montée à un niveau proche des plus hauts de ces dernières années. Et c’est précisément maintenant qu’une nouvelle saison de résultats, portée par des attentes très élevées et des risques élevés, commence.

L’indicateur de fragilité du marché « Turbu-lens » de l’équipe Stratégies de produits dérivés de UBS affiche actuellement 0,9 (sur une échelle de -1 à 1), soit le niveau le plus élevé depuis mi-septembre 2025. Historiquement, ce type de lecture annonçait souvent un bond ponctuel du VIX. Les stratégistes en dérivés d’UBS, dirigés par Maxwell Grinacoff, avertissent que cet indicateur pointe vers une « extrême fragilité du marché », et que la saison des résultats démarre précisément à ce moment-là. En parallèle, l’équipe souligne qu’en cas de levier déployé de manière exhaustive par une stratégie systémique, la lecture de l’indicateur « pourrait réellement atteindre +1 ».

Des anticipations très élevées du marché amplifient encore le risque. Les analystes tablent sur une croissance des bénéfices du deuxième trimestre de 24 % pour les valeurs constituant l’indice S&P 500, et sur 12 % pour l’indice européen Stoxx 600. Contrairement aux saisons de résultats précédentes, les analystes ont continué à relever leurs prévisions à la veille de la publication des résultats ; et plus la confiance est forte, plus cela signifie qu’en cas de déception, l’espace d’ajustement sera plus important.

Sous le calme du VIX, la volatilité par action est déjà plus de trois fois supérieure

Le VIX se situe actuellement à un niveau relativement bas, mais ce calme est trompeur. L’équipe du stratège d’UBS, Anshul Gupta, indique que la baisse récente du VIX coïncide avec une fenêtre calendaire saisonnière où la volatilité des prix a tendance à se resserrer, ce qui correspond à une « période douce » de courte durée et sans grande persistance. Le lancement de la saison des résultats pourrait toutefois faire remonter le VIX.

Ce qui mérite surtout l’attention, c’est que la faiblesse de la volatilité au niveau des indices masque des extrêmes de divergence au sein même du marché : la volatilité par action est déjà plus de trois fois supérieure à la volatilité au niveau de l’indice. Grinacoff affirme que cet écart a de fortes chances de se réduire durant l’été ; et à ce moment-là, que ce soit par une nouvelle revalorisation de la politique monétaire ou par des perturbations géopolitiques, cela pourrait déclencher une hausse de la volatilité au niveau des indices.

En matière de stratégies de couverture, l’efficacité au niveau des indices pourrait être limitée, car la rotation sectorielle et la diversification des transactions pourraient continuer à se poursuivre pendant les prochaines semaines de publications de résultats. Grinacoff suggère que les options sur actions, sur le plan tactique, pourraient offrir de meilleures opportunités.

Le pétrole et les marchés obligataires lancent un double avertissement

La volatilité du pétrole liée au contexte géopolitique exerce une pression durable sur les marchés boursiers mondiaux. Le prix du Brent est monté à moins de 80 dollars le baril. Cette trajectoire pourrait maintenir les anticipations d’inflation à un niveau élevé et conduire la Réserve fédérale à rester sur la réserve. Malgré le fait que la publication des minutes de la Fed ait entraîné des variations limitées des anticipations de hausse des taux, le rendement des Treasuries à dix ans a discrètement progressé, se rapprochant de 4,6 %. La hausse de la volatilité sur le marché obligataire constitue un signal négatif pour l’ensemble des marchés boursiers mondiaux, ou au moins un frein à un éventuel regain de hausse.

L’équipe des stratégistes de Citigroup (notamment Alice Zheng) indique que les positions actuelles du marché concernant la hausse du prix du pétrole sont déséquilibrées ; l’Europe est particulièrement vulnérable, pour deux raisons : sa dépendance élevée à l’énergie importée, et une exposition relativement faible aux actifs bénéficiaires de l’IA. « Si la tendance haussière du pétrole se poursuit, la baisse des bourses européennes pourrait être assez significative, étant donné que le marché avait déjà largement intégré les anticipations de la fin du conflit », ont écrit les stratégistes.

Le marché du crédit ne cautionne pas la hausse des actions

La performance du marché du crédit, elle, sonne l’alarme sur le momentum haussier actuel du marché boursier. Par rapport au fait que les indices actions aient atteint des plus hauts historiques auparavant, le resserrement des spreads des credit default swaps (CDS) est relativement limité : le marché du crédit n’a donc pas suffisamment cautionné la hausse des actions. Avec le repli récent du marché boursier, les deux se sont à nouveau alignés, mais les analystes estiment qu’il faudra voir le marché du crédit envoyer un signal de resserrement plus clair pour soutenir une progression plus forte des actions.

Face aux risques évoqués, UBS conseille aux investisseurs de capter les opportunités de volatilité au niveau des valeurs via des transactions de corrélation par paires (pair-wise correlations trades). Côté secteurs, UBS estime que sur le marché américain, les secteurs de la technologie, de l’énergie et de la finance sont les plus adaptés pour mettre en place des transactions de volatilité par paires ; en Europe, l’énergie, la technologie et la consommation discrétionnaire sont recommandés.

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