Circle vient d’obtenir une charte de banque nationale américaine. Voici pourquoi c’est important pour l’action.

Circle (CRCL +5,30%) a déclaré vendredi avoir reçu l’approbation finale du Bureau du Contrôleur de la monnaie (OCC) pour ouvrir First National Digital Currency Bank, N.A., une banque fiduciaire nationale qui opèrera en tant que Circle National Trust. Les investisseurs ont réagi positivement à la nouvelle, faisant grimper d’environ 5% les actions de l’émetteur de stablecoins au moment de la clôture du marché.

L’enthousiasme est compréhensible. Circle émet USDC, un jeton numérique conçu pour maintenir une valeur de 1 dollar. Et la stratégie entière de l’entreprise repose sur la réglementation et la transparence, dans un secteur qui a historiquement manqué autant de l’un que de l’autre — ainsi, un agrément de banque fiduciaire nationale constitue un des sceaux les plus solides de légitimité fédérale que puisse obtenir une entreprise crypto.

Mais les actions restent d’environ 75% en dessous de leur plus haut sur 52 semaines de 262,97 dollars au moment où ces lignes sont écrites — un pic atteint dans les mois qui ont suivi l’introduction en bourse (IPO) de l’entreprise en juin 2025. La vraie question vaut donc la peine d’être posée : l’agrément change-t-il les paramètres économiques qui ont fait chuter le titre en premier lieu?

Source de l’image : Getty Images.

Ce que fait réellement la charte

La nouvelle banque offrira à Circle un cadre réglementé au niveau fédéral pour la conservation d’actifs numériques dès l’ouverture, en commençant par des services pour Circle et pour ses propres affiliés. La société a indiqué que la banque pourrait, à terme, offrir la conservation directement à un nombre limité de clients institutionnels, comme des banques.

Plus important encore, la charte est conçue pour permettre à terme à la banque de gérer la réserve USDC (le pool d’actifs qui garantit chaque token en circulation), en faisant entrer cette fonction critique sous une supervision fédérale directe.

« L’approbation de l’OCC pour établir Circle National Trust marque une étape décisive pour intégrer la technologie blockchain et les actifs numériques au cœur du système financier américain », a déclaré le PDG de Circle Jeremy Allaire dans le communiqué de la société au sujet de l’approbation.

Le calendrier est important ici. Après tout, le GENIUS Act, la loi fédérale sur les stablecoins promulguée l’an dernier en juillet, pousse l’industrie vers exactement ce type de supervision fédérale. Et Circle s’y préparait depuis un moment : elle a déposé une demande de charte le 30 juin 2025 et obtenu une approbation conditionnelle en décembre.

Circle n’est cependant pas la seule à faire ce mouvement. En décembre, l’OCC a approuvé conditionnellement, en même temps, cinq demandes de charte de banques fiduciaires nationales — la demande de Circle, ainsi que des demandes liées à Ripple, Paxos, BitGo et Fidelity Digital Assets.

L’approbation fédérale, autrement dit, est rapidement en train de devenir une démarche que poursuit l’ensemble de l’industrie, et plus seulement un avantage que Circle aurait.

Développer

NYSE : CRCL

Circle Internet Group

Variation du jour

(5,30%) 3,34 $

Cours actuel

66,35 $

Points clés

Capitalisation boursière

$16BMarket cap calculée en utilisant uniquement les actions en circulation publiquement négociées. Ne comprend pas les actions non cotées, privées ou de catégorie duale qui ne sont pas négociées. La capitalisation boursière implicite peut varier. Cap boursière calculée en utilisant uniquement les actions en circulation publiquement négociées. Ne comprend pas les actions non cotées, privées ou de catégorie duale qui ne sont pas négociées. La capitalisation boursière implicite peut varier.

Fourchette du jour

65,09 $ - 72,84 $

Fourchette sur 52 semaines

49,90 $ - 262,97 $

Volume

1,2 M

Volume moyen

14,6 M

Marge brute

4,98%

La mathématique que la charte ne change pas

Les résultats du premier trimestre de Circle montrent à la fois la promesse et le problème. Les USDC en circulation ont terminé le trimestre à 77,0 milliards de dollars, en hausse de 28% d’une année sur l’autre, et les USDC ont traité 21,5 billions de dollars de volume de transactions onchain sur la période, en hausse de 263%. Le chiffre d’affaires total et les revenus de réserve ont progressé de 20% d’une année sur l’autre, à 694 millions de dollars. Presque tout cela (653 millions de dollars) provenait des revenus de réserve, c’est-à-dire les intérêts que Circle gagne sur la trésorerie et les bons du Trésor à court terme qui soutiennent les USDC. En termes simples, il s’agit largement d’une activité dont le chiffre d’affaires augmente et diminue avec les taux d’intérêt à court terme et avec le montant d’USDC en circulation.

Et la croissance ralentit. Les revenus totaux de Circle et les revenus de réserve ont augmenté de 77% d’une année sur l’autre au quatrième trimestre 2025, de sorte que la hausse de 20% du premier trimestre constitue une nette décélération. Les USDC en circulation racontent la même histoire : en hausse de 72% d’une année sur l’autre à la fin de 2025, mais de 28% à la fin du premier trimestre.

Ma préoccupation la plus importante concerne les coûts de distribution, les paiements que Circle verse à des partenaires qui aident à mettre les USDC en circulation. Les coûts de distribution, de transaction et autres ont atteint 407 millions de dollars au premier trimestre, absorbant près de 60% du chiffre d’affaires total et des revenus de réserve.

Circle a indiqué que la croissance du chiffre d’affaires net des coûts de distribution a été compensée par une hausse de la rémunération fondée sur des actions et par des investissements continus dans le produit, la distribution et l’infrastructure opérationnelle, ce qui aide à expliquer pourquoi le résultat net a reculé de 15% d’une année sur l’autre à 55 millions de dollars, même si l’activité a progressé.

Circle conserve une part étonnamment faible de revenus générés par ses 77 milliards de dollars de réserves.

Au final, la charte renforce la position réglementaire de Circle. Et le fait de faire gérer la réserve à l’intérieur d’une banque supervisée par le fédéral pourrait rendre les USDC plus attrayants pour les grandes institutions financières que Circle courtise. C’est une avancée significative à long terme.

Mais une charte ne réduit pas les coûts de distribution et ne rend pas les revenus de réserve moins sensibles aux taux d’intérêt. Elle ne relance pas non plus une croissance qui ralentit déjà. Avec une capitalisation boursière d’environ 17 milliards de dollars contre 55 millions de dollars de résultat net trimestriel, l’évaluation du titre demande encore, de manière discutable, aux investisseurs d’assumer que ces problèmes se résoudront. La charte fait probablement de Circle une entreprise plus solide. Je ne pense toutefois pas que ce soit encore un bon achat : je vais donc rester en observateur jusqu’à ce que les profits commencent à croître en même temps que les USDC eux-mêmes.