Moderna a gagné plus de 70% en un mois après un vote de la FDA à 9 contre 0. L’objectif de prix moyen de Wall Street indique qu’elle devrait chuter de 44%. Pourquoi ?

Moderna (MRNA 10,28%) a bondi d’environ 10% jeudi, à 79,76 dollars — un nouveau plus haut de l’année et la dernière étape d’une hausse qui a porté le titre de plus de 70% en un mois.

Quel est le catalyseur ? En juin, un comité consultatif de la FDA a voté 9-0 en faveur du fait que les bénéfices du vaccin antigrippe à base de mRNA de la société dépassent ses risques, la décision finale d’approbation étant attendue au 5 août. Pourtant, la cible de cours moyenne des analystes reste encore autour de 45 dollars.

Alors, qu’est-ce qui explique ? Lorsque le marché et les analystes qui couvrent une valeur de croissance divergent aussi fortement, ils valorisent généralement des choses très différentes.

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Ce que vaut le vote de la FDA

Le vote 9-0 — couvrant les adultes de 50 ans et plus dans deux tranches d’âge — place Moderna sur la voie de disposer du premier vaccin antigrippal saisonnier à base de mRNA aux États-Unis, à condition que l’agence l’avalise à la date du 5 août. Dans son étude en phase avancée, l’injection a montré une efficacité relative d’environ 27% supérieure à celle d’un vaccin standard de dose homologuée dans ce groupe d’âge.

À lui seul, cependant, le secteur de la grippe n’est pas énorme. C’est un moyen de diversifier au-delà des vaccins contre le COVID, et les revenus significatifs relèvent surtout d’une histoire à partir de 2027 et au-delà — pas quelque chose qui apparaît cette année. Si le marché ne valorisait que les dollars liés aux vaccins contre la grippe, les sceptiques auraient raison.

La grande histoire, c’est la pipeline

La hausse du titre, en revanche, prend davantage de sens quand on regarde au-delà du vaccin contre la grippe.

Lors de sa journée Science fin juin, Moderna a présenté trois franchises commerciales — les vaccins contre les maladies infectieuses, sa thérapie personnalisée contre le cancer et des traitements pour les maladies rares — ainsi que des programmes précoces, dont un candidat pour le myélome multiple et une thérapie pour l’acidémie propionique, qu’elle s’attend à lancer d’ici 2028.

Dans ce contexte, l’approbation de la grippe compte moins pour ses ventes propres que comme une preuve que la plateforme peut franchir l’étape de la FDA au-delà du COVID, ce qui réduit le risque pour tout ce qui se trouve derrière.

Moderna a besoin de cette largeur d’offres parce que son activité historique est en train de se réduire. La demande en vaccins COVID est très loin du pic atteint pendant la pandémie, et la société réduit ses coûts pour s’adapter. Le chiffre d’affaires du premier trimestre n’était que de 400 millions de dollars, et la direction vise seulement une croissance modeste cette année.

Autrement dit, le scénario haussier ne concerne pas les 12 prochains mois : il s’agit de savoir si une pipeline de nouveaux vaccins et traitements peut remplacer une franchise COVID qui est clairement arrivée à maturité.

Heureusement, le bilan de l’entreprise lui donne le temps de s’y rendre. Moderna a clôturé le premier trimestre avec 7,5 milliards de dollars en trésorerie et investissements, de quoi financer la pipeline pendant des années même si les ventes restent bien en dessous de leur pic de la période de pandémie. Pour une société qui était évaluée il n’y a pas si longtemps presque uniquement sur sa franchise COVID, cette marge de sécurité achète du temps à la plateforme pour faire ses preuves.

Mais qu’en est-il de la valorisation du titre ? Les actions ont-elles monté trop haut, trop vite ?

Une capitalisation boursière de 32 milliards de dollars, à comparer à 7,5 milliards de dollars en trésorerie, ne donne certainement pas l’impression que le titre soit cher. Mais le ratio cours/ventes de 13 est exceptionnellement élevé. Dans l’ensemble, le titre semble donc se négocier avec une prime — une prime qui pourrait être difficile à justifier vu les incertitudes auxquelles l’entreprise est confrontée.

Développer

NASDAQ : MRNA

Moderna

Évolution du jour

(-10,28%) -7,87 $

Cours actuel

68,69 $

Points clés

Capitalisation boursière

$30BMarket cap calculée uniquement à partir des actions ordinaires cotées en bourse en circulation. Ne comprend pas les actions non cotées, privées ou de catégories non-tradées en double classe. La capitalisation boursière implicite peut varier. La capitalisation boursière est calculée uniquement à partir des actions ordinaires cotées en bourse en circulation. Ne comprend pas les actions non cotées, privées ou de catégories non-tradées en double classe. La capitalisation boursière implicite peut varier.

Fourchette du jour

68,00 $ - 76,87 $

Fourchette 52 semaines

22,28 $ - 85,60 $

Volume

156K

Volume moyen

7,8M

Marge brute

11,55 %

Alors, quel est le verdict ?

Le marché semble faire de son mieux pour valoriser la plateforme et la trajectoire d’approbation. Les objectifs de cours sont ancrés sur une vision plus étroite et plus proche du chiffre d’affaires. Mais la hausse du titre reflète une véritable réduction du risque autour de l’histoire mRNA. En fin de compte, toutefois, un titre proche de ses plus hauts après un mois de hausse supérieur à 70% intègre beaucoup de bonnes nouvelles et très peu du risque que, à ce stade précoce, une pipeline porte encore.

Je préférerais attendre une correction ou davantage de visibilité sur les performances de l’entreprise dans l’ère post-COVID avant d’envisager d’acheter des actions.