Citigroup : la saison des résultats entre dans une « double hécatombe », le nombre d’actions dont la volatilité dépasse 10 % lors des journées de résultats sur les actions américaines explose

Alors que la valorisation du marché américain reste à des niveaux élevés, la saison des résultats est en train de se transformer en une véritable « tuerie des deux côtés » : des résultats supérieurs aux attentes ne signifient plus automatiquement une hausse du cours, tandis qu’une moindre imperfection peut valoir une sanction lourde. La tolérance du marché aux erreurs concernant les bénéfices des entreprises est désormais tombée à son niveau le plus bas.

D’après les données de Citi, depuis 2024, le nombre d’entreprises dont le cours fluctue de plus de 10 % le jour de la publication des résultats parmi les actions composant le S&P 500 a nettement augmenté. Plusieurs trimestres atteignent 30 à 40 sociétés ; et au premier trimestre de cette année, ce chiffre a même dépassé 60 sociétés, très au-dessus du niveau observé au cours des dix dernières années, où, en général, il ne s’élevait qu’à 10 à 20 sociétés par trimestre. Cela signifie que les fortes variations le jour des résultats sont en train de devenir une nouvelle norme pour le marché américain.

Le plus inquiétant est que, lors de cette saison des résultats, le seuil de rentabilité continue aussi de monter. Les analystes n’ont non seulement pas continué, comme les années précédentes, à abaisser leurs prévisions de bénéfices ; au contraire, ils les ont relevées à plusieurs reprises tout au long du deuxième trimestre, si bien que les entreprises ont presque perdu le « coussin » de sécurité au sens traditionnel. Dans ce contexte, se contenter de livrer une performance « au-dessus des attentes » ne suffit plus à convaincre le marché.

Un « au-dessus des attentes » peut aussi faire baisser

Samsung Electronics a vu son bénéfice opérationnel au deuxième trimestre bondir d’environ 19 fois par rapport à l’année précédente et dépasser les prévisions du marché, mais son cours a quand même chuté de 7 % en une seule journée. PepsiCo a publié un chiffre d’affaires trimestriel supérieur aux attentes, mais son titre a tout de même clôturé en baisse de 3,3 %. À l’inverse, Micron Technology, après avoir annoncé, le 25 juin, des résultats et des indications supérieurs aux attentes, a vu son cours exploser de plus de 16 % en une seule journée, réalisant ainsi sa meilleure performance de son histoire lors d’un jour de résultats.

À situation « au-dessus des attentes » identique, la réaction du marché est radicalement différente, ce qui reflète le fait que les investisseurs accordent désormais davantage d’importance à la qualité des résultats, aux indications à venir et à savoir si la valorisation permet réellement de soutenir le cours.

Selon les statistiques de Citi, le nombre d’entreprises dont le cours fluctue de plus de 10 % le jour de la publication des résultats a continué de grimper ces dernières années parmi les composantes du S&P 500. Mark Hackett, stratégiste en chef de Nationwide, indique qu’au cours des presque deux dernières années, ces fortes volatilités de la saison des résultats ont presque persisté en continu, et qu’un facteur important tient au fait que la valorisation globale du marché est actuellement élevée. Il estime qu’il faut attendre la publication des résultats pour que le marché puisse juger si la valorisation préalable était justifiée.

Des attentes de bénéfices relevées à contre-courant, les entreprises perdent leur « coussin »

Par rapport aux années précédentes, le changement le plus marquant de cette saison des résultats tient au fait que les attentes de bénéfices n’ont pas été revues à la baisse.

D’après la pratique habituelle, les analystes ont généralement tendance à abaisser progressivement leurs prévisions de bénéfices au fil du trimestre, afin de créer une base de comparaison plus facile à battre. Mais FactSet montre que, du 31 mars au 30 juin de cette année, les prévisions de bénéfices par action (basées sur l’addition ascendante des entreprises) pour l’indice S&P 500 ont au contraire été relevées de 3,4 % ; en comparaison, au cours de la même période sur les cinq dernières années, elles ont en moyenne été abaissées de 2 %, et sur les dix dernières années, de 2,7 %.

Autrement dit, les entreprises font face à un niveau d’exigence en constante hausse.

Anthony Saglimbene, stratégiste en chef chez Ameriprise, indique que, comme lors du trimestre précédent, il n’y a presque pas, au cours de cette saison des résultats, de « coussin » traditionnel au sens des attentes de bénéfices. Il estime que le marché se concentre aujourd’hui davantage sur la capacité des entreprises à tenir leurs indications pour l’année, à maintenir leurs marges bénéficiaires et sur la façon dont la direction envisage l’avenir, plutôt que de se demander uniquement si le bénéfice du trimestre est « au-dessus des attentes ».

« Au-dessus des attentes » n’est plus la ligne d’arrivée

Les analystes prévoient que le bénéfice par action du S&P 500 au deuxième trimestre augmentera de 23,3 % sur un an, au-dessus des 18,8 % anticipés fin mars ; et que le chiffre d’affaires progressera de 12,2 %. Si ces prévisions se confirment, cela marquerait le deuxième trimestre consécutif avec une croissance des bénéfices supérieure à 20 % pour le S&P 500, tout en représentant le rythme de croissance du chiffre d’affaires le plus rapide depuis le deuxième trimestre 2022.

Cependant, avec un niveau d’attentes aussi élevé, il devient de plus en plus difficile de pousser la hausse du cours simplement en réalisant des bénéfices au-dessus des attentes.

Saglimbene pense que les entreprises doivent prouver simultanément que les marges restent solides, que les indications de performance pour l’ensemble de l’année ne se dégradent pas, et que la croissance bénéficiaire s’étend au-delà de quelques géants de l’IA et de la technologie pour toucher des secteurs plus larges ; c’est seulement à ce moment-là que le marché acceptera de leur attribuer une valorisation plus élevée.

Hackett souligne de son côté que même au sein d’un même secteur, les performances boursières de différentes entreprises peuvent diverger fortement, et c’est justement l’une des caractéristiques majeures de cette saison des résultats.

Il ajoute toutefois que, contrairement à certaines saisons précédentes où le marché avait fortement monté avant même le début de la publication des résultats, lors de cette saison, l’indice S&P 500 s’est globalement maintenu en range depuis la mi-mai. Cela signifie que le marché n’a pas trop « anticipé » de manière optimiste à l’avance, et laisse donc une certaine marge à la dynamique des résultats par la suite.

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