54 % contre 90 % : pourquoi la baisse actuelle de Bitcoin semble « modérée » au point de ne pas ressembler à un marché baissier ?

2026 年 7 月 10 日, selon les données de marché de Gate, le Bitcoin (BTC) s’affiche à 64,034 dollars. Ce prix est proche du sommet cyclique d’environ 125,000 dollars atteint en octobre 2025 et représente déjà une baisse cumulée d’environ 54%.

Une baisse de 54% suffit, dans tout cycle précédent du Bitcoin, à être considérée comme le début d’un long marché baissier. Mais le cabinet d’analyse Bernstein ne le pense pas. Dans une note récente menée par l’analyste Gautam Chhugani, l’équipe indique que la plus forte baisse de ce cycle s’élève à environ 54%, bien en deçà des replis spectaculaires de 75% à 90% observés à la fin des marchés baissiers précédents. Bernstein décrit l’ajustement actuel comme le marché baissier de Bitcoin « le plus modéré de l’histoire » et maintient un objectif de prix de 150,000 dollars d’ici la fin 2026.

L’écart entre 54% et 90% ne reflète pas seulement une différence chiffrée : il pointe vers un changement profond dans la structure sous-jacente du marché crypto.

À quel point la « ligne de référence de la douleur » des cycles historiques est profonde

En repassant les marchés baissiers du Bitcoin, une règle claire apparaît : l’éclatement de la bulle en 2013, l’effondrement du sommet en 2018, la chute profonde après la faillite de FTX en 2022—dans tous ces cas, le repli maximal s’est situé dans une fourchette brutale de 75% à 85%. Plus précisément : en 2018, le repli maximal a été d’environ 84% ; en 2022, d’environ 78%. Entre 2014 et 2015, entre 2018 et 2019, et entre 2022 et 2023, trois marchés baissiers déclenchés par de grands événements sectoriels ont affiché des replis maximaux compris entre 76,7% et 83,6%.

Bernstein souligne que des baisses de 75% à 90% sont le véritable signe de la fin d’un cycle de marché baissier : ce type de replis a effacé la bulle de 2013, le sommet de 2018, voire les hausses observées après 2020. En se basant sur un repli historique de 75%, le Bitcoin passerait d’un sommet de 125,000 dollars à environ 31,000 dollars.

Dans le présent cycle, le recul par rapport au sommet est d’environ 54% ; au 25 juin, il a atteint un plus bas d’environ 58,115 dollars. Bien que cette baisse soit encore un coup dur pour les investisseurs ayant poursuivi le prix depuis les niveaux élevés, dans l’axe historique, elle ressemble davantage à un ajustement profond au milieu du cycle qu’à un signal de fin de la transition entre marché haussier et baissier.

Comment l’institutionnalisation modifie la pente de la baisse

Le rétrécissement de l’ampleur de la baisse s’explique d’abord par un changement structurel des acteurs du marché.

Lors des cycles baissiers précédents, le marché était dominé par les particuliers. Quand la panique arrivait, les particuliers avaient tendance à se concentrer et à vendre de façon irrationnelle, provoquant une chute de prix en « falaise ». Mais dans ce cycle, la profondeur de participation des capitaux institutionnels n’a plus grand-chose à voir avec auparavant. Juan Leon, stratège d’investissement senior chez Bitwise, indique que la baisse actuelle correspond au « marché baissier structurellement le plus modéré » de l’histoire du Bitcoin, et que, à chaque cycle, les planchers montent : les détenteurs marginaux passent des spéculateurs particuliers aux professionnels de l’allocation d’actifs.

L’effet de frein de l’institutionnalisation sur la baisse se manifeste à deux niveaux. D’une part, les ETF Bitcoin spot apportent de très importantes positions de long terme : ces fonds ont des taux de rotation bien plus faibles que ceux des particuliers, et la pression vendeuse s’en trouve nettement réduite. D’autre part, la logique de décision des institutions diffère de celle des particuliers : comme l’observe Bitwise, dans les marchés baissiers passés, les investisseurs se demandaient si « la crypto peut survivre » ; désormais, les investisseurs institutionnels se demandent « quand acheter et combien de positions prendre ». Ce changement de formulation contribue à redessiner la pente de la baisse.

Flux de l’ETF et décalage des anticipations de sentiment de marché

Les ETF Bitcoin spot constituent une autre clé pour comprendre la contraction de la baisse durant ce marché baissier.

Bernstein comptabilise qu’en 2026, le flux net total d’entrées de capitaux—entre les entreprises détentrices de Bitcoin et les ETF Bitcoin spot—s’élève à environ 10 milliards de dollars, contre 60 milliards de dollars en 2025, soit une chute marquée. Cette année, les ETF Bitcoin spot affichent un flux net global sortant d’environ 5,5 milliards de dollars, pour un encours de gestion total de 74 milliards de dollars.

Sur le papier, les sorties de fonds des ETF sont un signal baissier. Mais l’analyse de Bernstein propose un autre angle : avec un encours de 74 milliards de dollars, une sortie de 5,5 milliards représente moins de 7,5% ; et en plus, le prix du Bitcoin se rapproche d’une chute « divisée par deux » (near halving), ce qui amplifie fortement le pessimisme du marché. L’équipe de Chhugani souligne que même si les flux des ETF fluctuent, aucun retrait massif de type « reddition forcée » n’a eu lieu de la part des allocateurs institutionnels. Les contrats à découvert des principales bourses ont aussi tendance à baisser, mais sans déclencher une cascade de liquidations à l’échelle de 2022. Cela suggère que le marché traverse une phase de désendettement, plutôt qu’une fuite des capitaux vers l’extérieur de la classe d’actifs.

Comment les positions des entreprises deviennent un « ancrage de stabilité » pour le marché

Dans le contexte de sorties de fonds des ETF, les institutions détenant du Bitcoin, représentées par Strategy (anciennement MicroStrategy), deviennent l’une des rares sources d’entrées nettes positives.

Bernstein s’appuie sur des données d’annonces d’entreprise : Strategy a accumulé des achats supplémentaires d’environ 175,000 Bitcoins en 2026, engageant environ 14 milliards de dollars. Son volume de détention total monte à 847,363 pièces. La note détaille aussi la structure financière de Strategy : la dette totale de la société ne représente qu’environ 13% de la valeur de ses Bitcoins donnés en garantie ; pour la prochaine échéance, un principal d’environ 1 milliard de dollars doit être remboursé au plus tard au troisième trimestre 2028 ; et le principal de 15 milliards de dollars en actions privilégiées correspond à un capital long terme perpétuel, sans pression de remboursement à échéance. Avec ce mécanisme de contraintes, la probabilité pour que Strategy procède à de très larges ventes passives de Bitcoin est extrêmement faible.

Cette stratégie « acheter, ne pas vendre » procure un soutien continu à l’acheteur lorsque le marché recule, réduisant objectivement l’espace de baisse des prix.

Migration de la puissance de calcul : sortie des mineurs américains et recomposition mondiale

Un autre changement côté offre mérite l’attention : des ajustements structurels dans l’industrie minière Bitcoin.

Dans sa note, Bernstein indique que les principaux mineurs cotés aux États-Unis accélèrent la conversion de leur centre de gravité vers les centres de données d’IA, et pourraient même quitter complètement la filière du minage de Bitcoin. La part de puissance de calcul libérée par ces entreprises devrait être reprise par des mineurs étrangers en Asie du Sud-Est, en Asie centrale et en Amérique latine.

Le changement apparaît de façon plus directe dans les données : depuis le début de l’année, la puissance de calcul moyenne globale du réseau Bitcoin a reculé d’environ 11% ; au cours des deux derniers trimestres, la part de puissance de calcul détenue par les mineurs américains a diminué de plus de 0,4 point de pourcentage, tandis que la part de puissance de calcul des mineurs des marchés émergents a augmenté d’environ 1 point de pourcentage.

La migration géographique de la puissance de calcul ne détermine pas directement le prix, mais elle reflète une restructuration structurelle côté offre du réseau Bitcoin. Le retrait des mineurs américains réduit la pression vendeuse de ce groupe—auparavant, le marché craignait que les mineurs, dont la rentabilité se dégradait, soient contraints de vendre massivement du Bitcoin—tandis que l’entrée des mineurs des marchés émergents maintient la sécurité et la décentralisation du réseau grâce à une structure de coûts plus faible.

Pour sortir du cycle baissier, il faut encore franchir plusieurs seuils

La contraction du recul ne signifie pas que le cycle s’est inversé. En maintenant un objectif optimiste, Bernstein formule aussi des avertissements clairs.

En termes de durée, la baisse amorcée à partir du sommet cyclique dure déjà depuis trois trimestres ; historiquement, les cycles d’ajustement d’un marché baissier du Bitcoin durent généralement entre 12 et 15 mois, et la durée actuelle n’a pas encore atteint la moyenne historique. Bitwise note également que les marchés baissiers ont souvent duré 12 à 13 mois par le passé, tandis que l’ajustement en cours en est à environ 8 mois : il est donc impossible d’exclure une poursuite de la volatilité, voire un approfondissement.

Du point de vue des signaux de confirmation au niveau des fonds, le marché reste divisé. Les attentes de base de la recherche Galaxy placent le creux entre 40,000 et 46,000 dollars avant le quatrième trimestre 2026 ; parmi 13 indicateurs historiques de fonds, seuls 4 ont été déclenchés. De son côté, Citibank a réduit, le 1er juillet, son objectif à 12 mois de 112,000 dollars à 82,000 dollars, et a abaissé l’hypothèse de flux nets d’ETF Bitcoin spot pour l’année à venir de 10 milliards de dollars à zéro.

Le contexte macroéconomique reste aussi une variable incontournable. La liquidité mondiale afflue massivement vers la filière IA, entraînant une réorientation des capitaux au détriment d’actifs risqués comme le Bitcoin. Les avancées réglementaires, la trajectoire des taux et les flux des capitaux institutionnels resteront des variables clés pour déterminer si le marché parvient à sortir du cycle baissier.

Synthèse

L’écart entre 54% et 90% n’est pas une simple coïncidence numérique : il correspond à une cartographie structurelle du passage du marché Bitcoin de l’ère de la spéculation par les particuliers à l’ère de l’allocation institutionnelle. Les positions long terme via les ETF, les achats continus du « trésor » des entreprises, et la restructuration côté offre des mineurs, forment ensemble un socle de soutien qui ralentit la pente de la baisse de ce marché baissier.

Mais « modéré » ne veut pas dire « terminé ». La durée de l’ajustement n’a pas encore atteint les standards historiques, les indicateurs de fonds ne sont pas encore tous activés, et l’incertitude persiste sur la liquidité macro—autant de facteurs qui laissent penser que le marché pourrait devoir traverser une nouvelle période de consolidation. Bernstein qualifie le cours actuel de « schéma d’ajustement au milieu du cycle » plutôt que de « point final du cycle » ; ce jugement suggère aussi que la confirmation de la sortie du cycle baissier nécessite davantage de validations au niveau des données, plutôt qu’un seul signal isolé comme le simple rétrécissement de la baisse.

Questions fréquentes (FAQ)

Q : Quelle est la baisse maximale du Bitcoin lors de ce marché baissier ?

A : D’après les données de la note de Bernstein, le Bitcoin a reculé d’environ 54% après avoir atteint un sommet cyclique proche de 125,000 dollars en octobre 2025. Au 10 juillet 2026, d’après les données de marché de Gate, le Bitcoin s’affiche à 64,034 dollars.

Q : Quelle est la baisse moyenne d’un marché baissier du Bitcoin ?

A : Les données historiques montrent que le repli maximal du Bitcoin lors de chaque marché baissier se situe généralement entre 75% et 90%. Un marché baissier en 2018 affiche environ 84%, celui de 2022 environ 78%, et les replis des marchés baissiers de 2014 à 2015 ainsi que de 2018 à 2019 se situent entre 76,7% et 83,6%.

Q : Quelles sont les principales raisons du rétrécissement de la baisse pendant ce marché baissier ?

A : Les principales raisons incluent la hausse du niveau d’institutionnalisation, les positions de long terme rendues possibles par les ETF Bitcoin spot, les achats continus des institutions détentrices (comme Strategy), ainsi que le passage de la structure des acteurs du marché, des particuliers vers l’allocation institutionnelle. Ensemble, ces facteurs réduisent la pression vendeuse du marché et l’amplitude de la volatilité.

Q : Le Bitcoin a-t-il déjà quitté le cycle baissier ?

A : À l’heure actuelle, le marché est divisé sur la question. Bernstein maintient son objectif de 150,000 dollars d’ici fin 2026 et estime que le recul de 54% correspond à un ajustement au milieu du cycle. Mais certaines institutions, comme la recherche Galaxy, estiment que le fond pourrait encore se situer dans la fourchette de 40,000 à 46,000 dollars. La durée de l’ajustement n’a pas encore atteint la moyenne historique et les signaux de fond n’ont pas encore été confirmés de façon exhaustive.

Q : Les sorties de flux de l’ETF signifient-elles que les institutions se retirent ?

A : Pas nécessairement. En 2026, les ETF Bitcoin spot enregistrent un flux net sortant d’environ 5,5 milliards de dollars, mais sur un encours de gestion de 74 milliards, cela représente moins de 7,5%. Bernstein indique que les sorties de capitaux n’ont pas provoqué un retrait massif en mode « reddition » de la part des allocateurs institutionnels ; le marché traverse davantage un désendettement qu’une fuite hors de la classe d’actifs.