Le modèle de financement en bitcoins de MicroStrategy fait l’objet d’une nouvelle évaluation : signaux du marché derrière la baisse de la valeur nominale de STRC et SATA

Le 10 juillet 2026, d’après les données de Gate pour le marché, le prix du bitcoin (BTC) s’élève à 63 985,3 dollars, en hausse de 2,48 % sur 24 heures ; sur une semaine, il a progressé de 0,72 % ; sur 30 jours, il a augmenté de 2,46 %. En revanche, si l’on étend la période à un an, le BTC reste en baisse de 45,66 % par rapport à la même période de l’année précédente. Ces chiffres dessinent le nœud central du marché actuel : coexistence d’un rebond à court terme et d’une pression à long terme.

Après un ajustement violent en juin, lorsque le prix est brièvement descendu sous 60 000 dollars, le bitcoin est remonté depuis un point bas d’environ 57 800 dollars jusqu’à un niveau proche de 64 000 dollars. Mais, dans son dernier bulletin hebdomadaire, la société d’analyse on-chain Glassnode souligne que le BTC s’échange depuis environ cinq mois sous deux moyennes clés : le prix moyen réel du marché à 76 600 dollars et la ligne de coût minimale des détenteurs à court terme à 72 200 dollars. Cela implique que, par rapport au prix moyen réel du marché, le BTC se négocie avec une décote d’environ 16,5 % ; et avec une décote d’environ 11,4 % par rapport à la ligne de coût des détenteurs à court terme.

Dans ce contexte macro, un nouvel instrument financier subit un test de résistance inédit : des actions privilégiées émises par des sociétés de trésorerie de bitcoin.

Les actions privilégiées perpétuelles à taux variable de la série A STRC de Strategy (ex-MicroStrategy), ainsi que les actions privilégiées perpétuelles à taux variable de la série A SATA de Strive, ont toutes deux franchi à la baisse leur valeur nominale d’émission de 100 dollars en juin 2026. STRC a atteint un plus bas intra-journalier de 73,62 dollars le 26 juin, puis a clôturé à 75,69 dollars, soit une baisse de plus de 24 % par rapport à une valeur nominale de 100 dollars. La baisse de SATA a été relativement plus faible : elle a touché un plus bas de 92,88 dollars en juin. Début juillet, STRC évoluait autour de 85 dollars, tandis que SATA est remonté vers environ 97,9 dollars.

Ce n’est pas un simple mouvement de prix. Cela pointe vers un problème plus profond : lorsqu’une entreprise achète du bitcoin via l’émission d’instruments financiers, ce modèle de « société de trésorerie de bitcoin » peut-il continuer à créer de la valeur sur le long terme ?

Décote des prix pour STRC et SATA : superposition de trois facteurs

Pour comprendre la performance de prix de STRC et SATA, il faut l’examiner selon trois dimensions.

La volatilité du prix du bitcoin se transmet directement.

La thèse de valeur de STRC et SATA repose sur les réserves de bitcoin de l’entreprise émettrice. Quand, de la mi-mai à la fin juin 2026, le bitcoin est passé de plus de 80 000 dollars à moins de 60 000 dollars, la confiance des investisseurs dans les instruments concernés a été frappée de plein fouet. L’action ordinaire MSTR de Strategy a franchi sous les 100 dollars en séance le 25 juin, avec un plus bas à 92,5 dollars, première fois sous ce seuil depuis mars 2024. Le fléchissement synchronisé des actions privilégiées et des actions ordinaires montre que les inquiétudes du marché ne se limitent plus à la simple volatilité du bitcoin lui-même : elles visent la capacité de l’entreprise à maintenir durablement son modèle commercial financé par des émissions d’actions privilégiées.

La capacité de couverture des dividendes se resserre.

Les dividendes de STRC sont une obligation de trésorerie « rigide » : ils ne peuvent pas être payés directement avec la valeur de marché du bitcoin comptable. L’engagement de dividendes annuels des actions privilégiées de Strategy est passé d’environ 300 millions de dollars au début de 2026 à environ 1,2 milliard de dollars. Les estimations varient selon les sources : certains analystes indiquent que l’obligation annuelle pourrait se rapprocher de 1,7 milliard de dollars.

Le point plus décisif concerne l’évolution des réserves de trésorerie. Au deuxième trimestre 2026, Strategy a racheté pour 1,5 milliard de dollars de titres convertibles, ce qui a fait chuter le solde de trésorerie de l’entreprise d’environ 2,25 milliards de dollars à 871 millions de dollars. Même si, début juillet, la société a rehaussé ses réserves en dollars à environ 2,55 milliards de dollars, les fluctuations de la couverture des dividendes ont déclenché des doutes du marché sur la soutenabilité.

Réaction en chaîne des fonds tirés par l’effet de levier.

Environ 80 % de STRC est détenu par des investisseurs particuliers, dont beaucoup utilisent des marges. Lorsque le cours de l’action passe sous 90 dollars, la liquidation forcée accélère la dynamique de baisse, poussant le prix plus loin vers la zone des 70 dollars. Ce mécanisme crée une boucle de renforcement mutuel : la chute du prix entraîne des liquidations forcées, qui renforcent encore la baisse. Les investisseurs pensaient pouvoir s’appuyer sur un ancrage à 100 dollars, supposé se maintenir ; mais lorsque le prix commence à baisser, les appels de marge déclenchent automatiquement des ventes, amplifiant la pression à la baisse.

En outre, le mécanisme de « dividende à dispositif » (dividend ratchet) dans le contrat de STRC ajoute une pression supplémentaire. Quand STRC se négocie à un prix inférieur à 95 dollars, le taux de dividende est relevé à chaque fois de 0,5 point de pourcentage. L’analyste de JPMorgan Nikolaos Panigirtzoglou note que chaque déclenchement augmente d’environ 53 millions de dollars l’obligation annuelle. Cette mécanique crée une asymétrie que les actions privilégiées traditionnelles n’ont pas : typiquement, une baisse de prix des actions privilégiées améliore le rendement effectif pour les nouveaux acheteurs, sans augmenter le coût de l’émetteur ; STRC combine les deux.

Pas seulement une question de prix : épreuve plus profonde du modèle de Strategy

Le 6 juillet 2026, Strategy a pris une décision qui a retenu l’attention du marché : vendre 3 588 bitcoins, d’une valeur d’environ 216 millions de dollars. Il s’agit de la première fois que l’entreprise enregistre une vente nette importante depuis décembre 2022.

La vente s’est faite en deux lots : du 29 au 30 juin, vente de 1 363 BTC à un prix moyen d’environ 59 256 dollars, avec encaissement de 80,8 millions de dollars ; du 1er au 5 juillet, vente de 2 225 BTC à un prix moyen d’environ 60 773 dollars, avec encaissement de 135,2 millions de dollars. Les ventes ont principalement servi à payer des obligations liées aux actions privilégiées et à renforcer les réserves en dollars.

Pour une entreprise qui a longtemps vendu au marché le récit du « jamais vendre », l’acte lui-même a une portée symbolique. Mais, côté données, la taille de la vente ne représente qu’environ 0,4 % de ses positions totales. Au 6 juillet, Strategy détenait encore environ 843 775 BTC, avec des réserves en dollars d’environ 2,55 milliards de dollars. Le PDG Phong Le a révélé le 8 juillet que, sur les trois derniers mois, les avoirs en BTC de Strategy ont augmenté de 10 % ; depuis le début de l’année, le rendement en BTC est passé de 3,7 % à 7,8 %.

Cela signifie que, du point de vue de la taille des positions, Strategy n’a pas modifié sa stratégie bitcoin à long terme. En revanche, la pression se situe du côté du financement.

Le modèle de financement central de Strategy dépend de l’émission de nouvelles actions STRC au pair ou au-dessus du pair via un plan d’émission au prix du marché, puis de l’utilisation des fonds levés pour acheter davantage de bitcoins. Lorsque STRC passe sous la valeur nominale de 24 %, ce canal est temporairement suspendu. La société a publié le 29 juin un « cadre de capital de crédit numérique », portant le dividende annualisé de STRC à 12 %, en passant à des versements deux fois par mois, et en autorisant un programme de rachat de trésorerie (buyback) pouvant aller jusqu’à 1 milliard de dollars. Pourtant, ces mesures n’ont pas ramené immédiatement le cours près de la valeur nominale.

Le nœud de la situation tient à ceci : l’augmentation du taux de dividendes attire de nouveaux acheteurs, mais renforce aussi les obligations de trésorerie « rigides » de l’entreprise. Michael Tanguma, CEO d’Onramp, le résume ainsi : « Une structure de capital qui supporte la volatilité uniquement en augmentant des obligations permanentes est une structure dont le nombre de cycles est limité. »

Opportunités dans la décote : sélection à rebours de 52 % des investisseurs

L’autre versant du marché mérite aussi d’être examiné.

D’après le rapport de BitcoinTreasuries, bien que STRC et SATA aient fortement chuté en juin, plus de la moitié (52 %) des investisseurs interrogés ont choisi d’acheter lorsque le prix était inférieur à la valeur nominale. Le volume total de transactions des deux actions privilégiées a dépassé 10 milliards de dollars en juin, établissant un record mensuel. Parmi elles, STRC a atteint 8,7 milliards de dollars de volume, SATA approchant 1,5 milliard de dollars, soit environ le double du mois de mai.

La logique des partisans repose sur plusieurs niveaux d’analyse.

Tendance à l’institutionnalisation à long terme du bitcoin inchangée. Malgré les ajustements marqués du prix, l’expansion des réserves de bitcoin des entreprises se poursuit. Au 2 juillet, Metaplanet, société cotée au Japon, détenait 43 000 BTC, ce qui la place au troisième rang mondial des détenteurs de bitcoin d’entreprise. Hyperscale Data a révélé que ses réserves dépassaient 1 000 BTC. La tendance à allouer des bitcoins en entreprise continue de s’étendre, plutôt que de reculer.

Les actions privilégiées offrent une exposition BTC différenciée. Contrairement à l’achat direct de bitcoin, STRC et SATA ne suivent pas totalement les fluctuations du prix du BTC : ils offrent une structure de rendement différente. En prenant STRC à 85 dollars, avec un coupon basé sur une valeur nominale de 100 dollars à 11,5 %, le rendement effectif du nouvel acheteur est remonté à environ 13 % à 14 %. Le rendement annualisé de SATA est d’environ 13 %. Pour les investisseurs institutionnels qui recherchent du rendement plutôt qu’une simple exposition au prix, ces instruments comblent des besoins de configuration spécifiques.

Correction structurelle, pas effondrement systémique. Benchmark Equity Research maintient une recommandation d’achat sur Strategy, estimant que la baisse de STRC correspond à un « reset » nécessaire du rendement piloté par le marché, plutôt qu’à un échec structurel. Bitwise, une société de gestion d’actifs, a également indiqué que la liquidation de STRC est un signe que le cycle du marché crypto mûrit, et non une preuve que l’entreprise est sur le point d’entrer en crise.

Sociétés de trésorerie de bitcoin : la prochaine vague de tendance chez les investisseurs institutionnels ?

La décote de STRC et SATA n’est pas un événement isolé. Elle pointe vers une tendance plus large du secteur : le bitcoin passe d’actif unique négociable à une base d’actifs au cœur d’un écosystème financier plus complexe.

Par le passé, la participation des investisseurs au marché du bitcoin était relativement limitée : achat spot direct, ou accès à l’exposition avec effet de levier via des produits dérivés comme les futures et les options. Aujourd’hui, les options se sont nettement élargies : ETF spot sur bitcoin, actions de sociétés de minage de bitcoin, actions de sociétés de trésorerie de bitcoin, et actions privilégiées à rendement adossé à des réserves de bitcoin.

Cette évolution de « financiarisation » suit naturellement une trajectoire de maturité du marché. Chaque type d’instrument présente ses propres caractéristiques risque-rendement et attire des catégories différentes de capitaux. Les ETF conviennent aux fonds institutionnels recherchant un placement simple, les actions des sociétés minières offrent une exposition indirecte à la puissance de calcul du réseau, tandis que les actions privilégiées des sociétés de trésorerie cherchent à trouver un point d’équilibre entre la volatilité du bitcoin et la demande de revenu fixe.

Mais cette évolution n’a pas de coût. La décote observée sur STRC et SATA constitue un rappel important : lorsque la conception d’un instrument financier dépend de conditions de marché spécifiques (comme une hausse continue du bitcoin et des coûts de financement maintenus bas), tout changement de ces conditions se transmet rapidement à la valorisation de l’instrument. Le mécanisme de ratchet sur dividendes, la procyclicité des fonds à effet de levier et la volatilité de la couverture en trésorerie forment ensemble les points de fragilité de ce type d’instruments dans un environnement sous pression.

À un niveau plus macro, la capacité du modèle de sociétés de trésorerie de bitcoin à continuer de s’étendre dépend de trois variables à long terme : le fait que le cycle de prix du bitcoin permette aux entreprises de maintenir leur capacité de financement pendant les phases de baisse ; si les coûts de financement (en particulier les dividendes des actions privilégiées) s’accumulent sur plusieurs cycles jusqu’à devenir une charge insoutenable ; et enfin si l’environnement réglementaire imposera des coûts de conformité supplémentaires à ce type de structures innovantes.

Conclusion

Au 10 juillet 2026, STRC se négocie autour de 85 dollars, et SATA autour de 97,9 dollars. Les amplitudes de décote diffèrent, reflétant la tarification différenciée du marché entre deux structures de capital, deux tailles de réserves et deux modes de gestion distincts.

La négociation de STRC et SATA en dessous de la valeur nominale n’est pas un signal de fin du modèle de société de trésorerie de bitcoin. Mais elle constitue bel et bien le premier test de pression systémique depuis l’essor à grande échelle de ce modèle. Les résultats impacteront non seulement la capacité de financement de Strategy et de Strive, mais fourniront aussi une référence d’expérience importante aux imitateurs à venir : sur la conception de la structure de capital, sur la soutenabilité des politiques de dividendes, et sur la manière d’établir un véritable pont robuste entre actifs volatils et engagements de revenu fixe.

Pour les acteurs du marché, savoir si la décote est une opportunité ou un piège ne se joue pas dans l’instant présent : la réponse se trouve dans les prochains trimestres, dans l’orientation du prix du bitcoin, l’évolution des flux de trésorerie des entreprises et le rythme de réparation de la préférence pour le risque des investisseurs. Une chose est certaine : le processus de financiarisation du bitcoin continue, et à chaque test de pression dans ce processus, la structure du marché de la prochaine étape se façonne.

FAQ

Q : Pourquoi STRC et SATA ont-ils chuté sous 100 dollars de valeur nominale ?

Principalement à cause de la superposition de trois facteurs : le prix du bitcoin s’est replié depuis plus de 80 000 dollars vers moins de 60 000 dollars, ce qui a porté directement atteinte à la confiance des investisseurs ; les réserves de trésorerie de Strategy ont diminué en raison du rachat de titres convertibles, ce qui a fait naître des doutes sur la soutenabilité des dividendes ; et les fonds avec effet de levier déclenchent des liquidations forcées lors de la baisse des prix, créant une boucle de pression vendeuse auto-renforcée.

Q : Vendre du bitcoin signifie-t-il que la stratégie long terme de Strategy change ?

Pour l’instant, non. La vente de 3 588 BTC (environ 216 millions de dollars) ne représente que 0,4 % de sa détention totale, principalement pour payer les dividendes des actions privilégiées et compléter les réserves en dollars. Au 6 juillet, l’entreprise détenait encore environ 843 775 BTC, et la position en BTC a augmenté de 10 % sur les trois derniers mois. Cela ressemble davantage à de la gestion de liquidité qu’à une réduction stratégique.

Q : Quels sont le risque et le rendement si l’on investit dans STRC ou SATA aux prix actuels ?

En prenant STRC à 85 dollars, avec un coupon basé sur une valeur nominale de 100 dollars à 11,5 %, le rendement réel est déjà passé à environ 13 % à 14 %. Si, par la suite, le prix revient vers la valeur nominale, il existe encore un potentiel d’appréciation du capital d’environ 17 %. Le risque réside dans le fait que : le dividende n’est pas garanti ; l’entreprise peut suspendre le versement sans déclencher un défaut ; et le mécanisme de ratchet sur dividendes augmentera définitivement les obligations de l’entreprise tant que le prix restera sous 95 dollars.

Q : Le modèle de sociétés de trésorerie de bitcoin est-il durable ?

La durabilité dépend de trois variables : le cycle de prix du bitcoin permet-il aux entreprises de maintenir leur capacité de financement pendant la phase de baisse ? Les coûts de financement comme les dividendes des actions privilégiées s’accumulent-ils sur plusieurs cycles jusqu’à devenir une charge insoutenable ? Et comment évolue l’environnement réglementaire. La décote actuelle de STRC et SATA montre que le marché réévalue le couple risque-rendement de ce modèle, mais la tendance à l’expansion des réserves en bitcoin des entreprises se poursuit.

Q : Comment les investisseurs institutionnels perçoivent-ils la décote actuelle ?

D’après l’enquête de BitcoinTreasuries, 52 % des investisseurs interrogés choisissent d’acheter lorsque le prix est inférieur à la valeur nominale. Les partisans estiment que la tendance à l’institutionnalisation à long terme du bitcoin ne change pas : les actions privilégiées offrent une exposition BTC différenciée, et la décote actuelle procure un rendement effectif plus élevé. Certains analystes voient aussi la baisse comme un reset nécessaire du rendement motivé par le marché, plutôt que comme un échec structurel.