Le cours de l'action Alibaba bondit de 11 %. Pourquoi Wall Street a-t-il collectivement revu à la baisse ses objectifs de cours ? La commercialisation de l'IA cloud devient la variable clé.

2026年7月8日，阿里巴巴（NYSE：BABA）股价单日大涨11,05%，收报108,98美元，创近一年以来最佳单日表现。港股方面，阿里巴巴（09988.HK）同步上涨超过12%，总市值重返2 billions de dollars de Hong Kong。截至北京时间7月10日，阿里巴巴美股报111,14美元，延续涨势。

然而，与股价凌厉上涨形成鲜明对比的是，摩根士丹利、花旗、汇丰、大和证券等多家国际投行在7月上旬集体下调了阿里巴巴目标价，下调幅度在3%至13%不等。股价大涨与目标价下调同时发生，这一看似矛盾的现象背后，究竟反映了怎样的市场逻辑？阿里巴巴的估值逻辑正在经历何种变化？AI云计算能否成为驱动长期增长的新引擎？

三大因素驱动，股价单日大涨11%

财报前瞻释放三重积极信号。 7月8日，阿里巴巴发布截至6月季度的财报前瞻，向市场释放了三重信号：云业务营收与利润双双加速增长；即时零售业务（淘宝闪购）减亏幅度超出预期；电商核心业务在消费逆风下维持小幅正增长。这三重信号叠加，打破了市场此前对阿里巴巴“增长停滞、补贴无底、份额流失”的固有印象。

具体来看，云业务预计收入同比增长45%，较上一季度的38%进一步提速，利润率预期从上一季度的9%提升至11%至12%。即时零售业务方面，淘宝闪购本季度亏损略超10 milliards de yuans，单位经济模型（UE）收敛趋势明确，降补过程中市场份额保持稳定。

法律不确定性的终结构成直接催化。 阿里巴巴与美国司法部达成600 millions de dollars的不起诉协议，涉及旗下平台2016至2024年间非法销售药品和管制药物的历史问题。其中325 millions de dollars为罚款和没收款项，协议将长期法律风险转化为明确的现金成本。与此同时，美国联邦法官裁决暂时阻止五角大楼依据《1260H条款》将阿里巴巴列入黑名单生效。这两项法律层面的进展，为长期以来压制股价的监管不确定性划下了阶段性句号。

瑞银报告引发市场重估。 瑞银分析师Kenneth Fong发布报告指出，阿里巴巴截至6月份季度可能实现利润率扩大的营收增长，云业务增长45%尤为显著。杰富瑞分析师补充称，宏观逆风及消费者信心疲软已充分反映在股价中。

综合来看，此次股价上涨并非短期情绪驱动，而是盈利预期改善、法律风险出清与估值修复三重因素共振的结果。

目标价下调与“买入”评级并存：看似矛盾，实则一致

7月8日至9日，多家国际投行集中调整了对阿里巴巴的评级与目标价：

• 摩根士丹利：将美股目标价从190美元下调至180美元，维持“增持”评级，重申为行业首选股。
• 花旗：将美股目标价从208美元下调至192美元，港股目标价从207港元下调至191港元，维持“买入”评级。
• 汇丰：将美股目标价从176美元下调至170美元，港股目标价从172港元下调至166港元，维持“买入”评级。
• 大和证券：将美股目标价从200美元下调至175美元，维持“买入”评级。
• 野村证券：将美股目标价从207美元下调至178美元，维持“买入”评级。

目标价下调与“买入”评级并存，这一组合实质上反映了投行对阿里巴巴的两种不同时间维度的判断：

目标价反映估值模型的参数更新。 目标价的下调主要源于三个因素：其一，股价短期快速上涨后，投行需要重新校准估值基准；其二，人工智能基础设施的持续投入压缩了短期盈利，汇丰将2027至2028财年盈利预测下调3%至4%，正是出于对AI投资持续增加的考量；其三，消费端疲软导致电商客户管理收入（CMR）承压，花旗预计CMR同比下降8,7%。

“买入”评级反映长期增长逻辑的认可。 摩根士丹利在下调目标价的同时，反而上调了2027至2028财年收入预测2%至3%，核心原因在于云业务贡献的增加。大摩认为，近期股价回调后估值已具备吸引力，相当于2028财年市盈率的13倍。花旗则相信，阿里巴巴的业务架构调整（AIDC拟并入中国电商集团、平头哥芯片业务划归云智能集团）将支撑长期竞争力。

华尔街分析师对阿里巴巴的平均目标价约为196,62美元，较当前股价仍有约101%的上行空间。14位覆盖阿里巴巴的分析师全部给出“买入”评级，共识评级为“强力买入”。

AI云计算：正在成为核心增长引擎

AI云计算的商业化进展，是当前市场重新定价阿里巴巴的最核心变量。

增速与利润率的双重提升。 花旗预计，受AI相关需求强劲拉动，阿里云FY1Q27（2026年第二自然季度）收入将同比增长45%至48,4 milliards de yuans，高于此前预测的40%增速。云业务EBITA预计达5,57 milliards de yuans，对应利润率11,5%，较此前预测的9,9%显著提升。摩根士丹利同样预测云业务收入同比增长45%，EBITA利润率从上季的9%提升至11%。

AI收入占比持续攀升。 2026财年第四财季（截至2026年3月31日），阿里云AI相关产品收入达8,971 milliards de yuans，连续11个季度保持三位数同比增长，年化经常性收入突破35,8 milliards de yuans，占外部商业化收入比重首次突破30%。阿里巴巴CEO吴泳铭在业绩电话会中表示，预计未来一年AI相关产品收入占比将突破50%。

市场格局与定价权的重塑。 据沙利文发布的《2025中国全栈AI云服务市场报告》，2025年中国IaaS、PaaS、MaaS总市场规模达59,59 milliards de yuans，阿里云以23,9 milliards de yuans收入占据40,1%的市场份额，超过第二至第四名的总和。2026年中国AI日均Token调用量已突破140 billions，两年增长超1 000倍，算力消耗单位正从“GPU小时”演变为“Token量”。在这一结构性变化中，阿里云已逐渐走出价格战，于今年4月对AI算力芯片及高性能存储等核心产品实施结构性涨价，最高涨幅达34%。

从收入结构看，中泰证券预计阿里云收入将在2027至2028财年分别增长39,2%和35,0%，达到220,1 milliards de yuans及297,1 milliards de yuans。云业务正在从基础设施服务转型为高增长潜力的AI生态体系，其估值逻辑也从“硬件资源销售”转向“智能服务输出”。

本地生活业务改善：从规模扩张转向高质量增长

即时零售业务的亏损收窄，是此次财报前瞻中另一项超出市场预期的信号。

减亏幅度优于预期。 淘宝闪购本季度亏损略超10 milliards de yuans，较此前几个季度显著收窄。摩根士丹利预计，新零售亏损从上季的18 milliards de yuans收窄至约10 milliards de yuans。花旗预计中国电商集团EBITA将维持在约38 milliards de yuans，反映阿里巴巴正采取更审慎的经营策略，在市场份额与单位经济效益之间寻求平衡。

行业竞争趋于理性。 在北京市市场监督管理局牵头下，美团、淘宝闪购与京东等主要即时零售平台就费率、补贴及服务规范达成共识，过去一年的补贴大战已明显降温。对淘宝闪购而言，本季度已成为经营目标的转折点，重心从盲目补贴扩张转向稳定份额与提升业务质效，目标是在财年内实现单店单位经济效益的月度盈亏平衡。

这一变化标志着阿里巴巴正在从过去“以补贴换规模”的扩张逻辑，转向“以效率换利润”的高质量增长路径。即时零售业务不再被视为无底洞式的现金消耗品，而是具备明确盈利路径的战略性业务。

估值逻辑的重构：从GMV到AI云

阿里巴巴的估值逻辑正在经历一次根本性的切换。

旧估值框架的失效。 过去市场对阿里巴巴的估值主要锚定电商GMV增长、用户规模扩张和市场份额变化。然而，中国电商渗透率已趋于饱和，用户增长见顶，单纯以GMV和用户数定价的模型已难以准确反映公司价值。

新估值框架的建立。 当前市场关注点正在转向：云业务收入增速与利润率；AI商业化变现能力；自由现金流与股东回报；以及各业务板块的独立估值。资本市场对AI企业的估值逻辑已发生根本性转变，从早期比拼大模型落地进度，转向考核商业化变现与盈利能力。

光大证券指出，阿里巴巴正处于“二次创业”的战略转型关键期，看点逐步从传统电商估值逻辑转向“AI+云”科技平台与“大消费”平台双轮驱动下的价值重估。中泰证券采用分部估值法，给予国内电商业务7倍市盈率、云计算业务5,4倍市销率，得出中国核心商业与阿里云的合计预测市值为2,4 billions de yuans。

估值切换的验证节点。 汇丰认为，市场此前对阿里云业务增长及毛利率前景过度忧虑，AI潜力仍被低估，模型即服务（MaaS）及平头哥潜在分拆机会尚未充分反映在股价中。若阿里巴巴能够在即将公布的季度财报中验证云业务的高增长与利润率改善趋势，估值重构的逻辑将得到进一步强化。

结语

阿里巴巴股价大涨11%与华尔街投行集体下调目标价，这两个看似矛盾的现象实际上反映了同一事实的不同侧面：短期估值需要校准，长期逻辑正在强化。

股价上涨的背后，是市场对阿里巴巴盈利预期改善的提前定价——云业务加速增长、即时零售减亏超预期、法律风险出清。而目标价的下调，则是投行在股价快速上涨后对估值模型的正常修正，并不改变其对阿里巴巴长期投资价值的判断。

真正驱动市场重新定价阿里巴巴的核心变量，是AI云计算的商业化进程。当云业务从“烧钱的基础设施”转变为“赚钱的AI生态”，当AI收入占比从30%向50%迈进，阿里巴巴的估值逻辑正在从“电商公司”向“AI科技平台”切换。这一切换能否持续，取决于即将公布的季度财报能否验证云业务的高增长与利润率改善——而这，才是决定阿里巴巴长期价值的关键所在。

FAQ

问：阿里巴巴股价为何在2026年7月8日单日大涨11%？

主要受三重因素驱动：一是财报前瞻显示云业务收入同比增长45%、即时零售减亏超预期；二是阿里巴巴与美国司法部达成600 millions de dollars的不起诉协议，终结长期法律不确定性；三是瑞银等机构发布看好报告，引发市场重估。

问：多家投行下调目标价为何仍维持“买入”评级？

目标价下调反映估值模型参数更新——股价上涨后需重新校准基准，AI投资压缩短期盈利，消费疲软拖累电商收入。但“买入”评级代表对长期增长逻辑的认可，云业务加速、AI商业化推进、估值吸引力仍是核心支撑。

问：AI云计算在阿里巴巴业务中占比如何？

2026财年第四财季，阿里云AI相关产品收入达8,971 milliards de yuans，连续11个季度三位数同比增长，占云外部商业化收入比重首次突破30%。花旗预计本季度云业务收入将达48,4 milliards de yuans，同比增长45%。

问：阿里巴巴的估值逻辑正在发生什么变化？

市场关注点正从传统的GMV增长、用户规模转向云业务增速、AI商业化能力、自由现金流与股东回报。阿里巴巴的估值框架正从“电商公司”向“AI科技平台”切换。

问：本地生活业务改善对阿里巴巴意味着什么？

淘宝闪购亏损从高位显著收窄至约10 milliards de yuans，行业补贴竞争趋于理性。这标志着阿里巴巴正在从“以补贴换规模”转向“以效率换利润”的高质量增长路径，即时零售正从现金消耗品转变为具备明确盈利路径的战略性业务。