La Commission de surveillance financière (FSC) de Taïwan a approuvé la « clause TSMC » : à partir de 2027, les sociétés cotées pourront distribuer des dividendes en dollars américains, réduisant ainsi les frictions de change.

La FSC (Commission de surveillance financière) a approuvé l'ouverture aux sociétés cotées et aux sociétés du marché OTC de distribuer des dividendes en espèces en dollars américains, au plus tôt pour la saison des dividendes 2027, que le marché a surnommée la « clause TSMC ». Le gouverneur de la Banque centrale, Yang Chin-long, a indiqué au Yuan législatif que dans le système actuel, pour distribuer des dividendes, les entreprises doivent d'abord vendre des dollars américains contre des dollars taïwanais, puis, lorsque les investisseurs étrangers rapatrient, ils rachètent des dollars, ce qui équivaut à « deux opérations de change ». (Contexte précédent : Yang Chin-long de la Banque centrale a lâché « la régulation immobilière s'arrête ici », la répression immobilière du gouvernement taïwanais est-elle terminée ? 12 actions de construction ont été bloquées à la hausse.) (Contexte supplémentaire : 884 milliards de dollars dépensés ! Les investisseurs étrangers se ruent sur les actifs américains à un niveau historique, les entrées nettes ont presque triplé par rapport à 2025.)

Le 9 juillet, le gouverneur de la Banque centrale, Yang Chin-long, a présenté un rapport spécial à la commission des finances du Yuan législatif. Interrogé sur le lien entre la dépréciation du dollar taïwanais sous le seuil des 32 dollars et les rapatriements de dividendes par les investisseurs étrangers, il a pointé du doigt une mesure pas encore mise en œuvre : permettre aux sociétés cotées et aux sociétés du marché OTC de distribuer des dividendes en espèces en dollars américains.

Le problème réside dans les deux étapes du système actuel. Selon les règles en vigueur, une société qui souhaite distribuer des dividendes libellés en dollars taïwanais doit d'abord vendre ses recettes en dollars américains pour les convertir en dollars taïwanais ; une fois que les actionnaires étrangers reçoivent les dividendes, s'ils décident de rapatrier, ils doivent racheter des dollars américains. Yang Chin-long a déclaré en réponse que ce processus implique « deux opérations de change », chacune laissant une pression d'achat/vente sur le marché des changes, ce qui amplifie facilement la volatilité du taux de change.

La FSC a révisé fin avril le « Règlement sur l'investissement dans les titres par les ressortissants chinois d'outre-mer et les étrangers », autorisant les sociétés cotées et les sociétés du marché OTC à distribuer des dividendes en espèces libellés en dollars américains à leurs actionnaires étrangers, que le marché a surnommé la « clause TSMC ». La mise en place du système devrait être achevée au troisième trimestre, et la saison des dividendes 2027 marquera son lancement officiel. Si les dividendes sont déjà versés en dollars américains, théoriquement, l'étape de « vendre puis racheter » est supprimée, ce qui réduit les frictions sur le marché des changes.

Qui en bénéficie ?

Les véritables bénéficiaires de ce système sont les actions à grande capitalisation avec une forte proportion d'actionnariat étranger. TSMC a environ 72 % d'actionnariat étranger, et les investisseurs étrangers détiennent ensemble près de 50 % de la capitalisation boursière de Taïwan. Les échanges de change concentrés pendant la saison des dividendes constituent déjà un programme fixe de pression de dépréciation saisonnière du dollar taïwanais.

La distribution de dividendes de TSMC en 2026 a atteint un niveau record, avec un montant unique de l'ordre de 100 milliards de dollars taïwanais, ce qui est à l'origine du surnom de « clause TSMC ». Les entreprises qui peuvent réellement bénéficier et utiliser ce mécanisme de distribution en dollars américains sont principalement celles avec une très forte proportion d'investisseurs étrangers et des montants de dividendes élevés.

UMC (2303) et d'autres grandes entreprises électroniques qui effectuent fréquemment des paiements et des encaissements en dollars américains ont également exprimé leur optimisme, avec une raison directe : entrée et sortie en dollars, ce qui permet d'économiser une étape dans la gestion de trésorerie et les coûts de couverture.

Le saule ne peut pas arrêter le typhon

Mais qualifier ce système de « sauvetage du dollar taïwanais » serait exagéré. Les propos exacts de Yang Chin-long sont « cela devrait aider à stabiliser le taux de change », un langage prudent et précis : il s'agit de stabiliser la volatilité, pas d'inverser la tendance.

La première limite concerne l'objet : ce mécanisme ne s'applique qu'aux actionnaires étrangers ; les actionnaires nationaux continuent de recevoir des dividendes en dollars taïwanais, et les investisseurs particuliers ne sont pas concernés. En pratique, cela déplace le « moment » et le « sujet » de l'échange du marché public vers les entreprises et les investisseurs étrangers eux-mêmes, sans faire disparaître la demande de dollars américains. Si les investisseurs étrangers rapatrient finalement, ils devront toujours reconvertir les dollars américains dans leur propre monnaie de compte, mais l'étape de change est simplement déplacée du marché des changes taïwanais vers le point de distribution, ce qui rend l'opération plus propre.

La deuxième limite est l'ampleur. Les entreprises réellement bénéficiaires sont concentrées dans quelques actions à grande capitalisation avec une très forte proportion d'investisseurs étrangers. La plupart des sociétés cotées et des sociétés du marché OTC n'ont pas besoin de modifier leur structure de dividendes, et n'ont pas nécessairement la capacité de le faire.

Troisièmement, et c'est un point soulevé par Yang Chin-long lors des questions-réponses qui peut facilement être négligé : après avoir reçu des dividendes, les investisseurs étrangers ne rapatrient pas nécessairement immédiatement ; ils peuvent, selon leur stratégie d'investissement, « prendre leurs profits » et réallouer les fonds au marché boursier, ce qui est en soi une opération d'investissement normale et sans lien direct avec la devise dans laquelle les dividendes sont distribués.

La faiblesse du dollar taïwanais depuis le début de l'année est principalement due aux écarts de taux d'intérêt entre les États-Unis et Taïwan, aux flux de capitaux mondiaux et à la demande structurelle de devises du marché des capitaux taïwanais. La saison des ex-dividendes n'est qu'un des nombreux facteurs saisonniers. La récente baisse sous les 32 dollars, préoccupation des législateurs, a coïncidé avec la décision de certaines compagnies d'assurance-vie de cesser de renouveler leurs opérations de swap de change, dont l'impact sur le marché spot des changes pourrait ne pas être moindre que celui des échanges liés aux dividendes.

Yang Chin-long utilise la « théorie du saule » pour décrire le principe d'intervention de la banque centrale : permettre au taux de change de fluctuer modérément comme un saule, et intervenir si nécessaire, mais « l'amplitude des fluctuations du saule n'est pas grande, sauf en cas de typhon ». En d'autres termes, les dividendes en dollars ne sont au plus que la coupe de quelques vents saisonniers forts ; le véritable typhon – les écarts de taux et les flux de capitaux – la banque centrale n'a pas encore l'intention claire de le bloquer.