CITIC Securities : l'indice PPI de la Chine a peut-être atteint un sommet en glissement annuel.

Les effets de la baisse des prix du pétrole brut se manifestent progressivement. En juin, l'IPP en glissement mensuel est devenu négatif, mais en glissement annuel, il a continué de remonter à +4,1% sous l'effet d'une base de comparaison faible, ce qui est globalement conforme aux attentes du marché. Selon nos calculs, les secteurs liés à la pétrochimie ont contribué à une baisse de 0,3 point de pourcentage de l'IPP mensuel en juin, tandis que les secteurs du charbon, de l'électronique et de la sidérurgie ont fourni une certaine dynamique de croissance à la hausse, compensant cet effet. En juin, l'IPC en glissement annuel a baissé à 1,0%, inférieur au consensus du marché. L'IPC sous-jacent a baissé pendant deux mois consécutifs. La baisse des prix du pétrole brut et de l'or pourrait être le principal facteur expliquant la faiblesse de l'IPC ce mois-ci. Dans les composantes de l'IPC sous-jacent, les performances de l'IPC des voyages, des alcools et des appareils électroménagers ont été faibles, tandis que celles des services médicaux et des outils de communication ont été solides. Pour l'avenir, l'IPP annuel de juin pourrait avoir atteint un pic ; par la suite, l'IPP annuel pourrait entrer dans une phase de baisse modérée. Il convient de prêter attention au risque de baisse potentielle de la croissance des bénéfices des entreprises industrielles au second semestre. En termes de stratégie obligataire, après la publication des données, le rendement de l'obligation active à 10 ans a rapidement augmenté de 0,4 pb, ce qui pourrait refléter la poursuite de la hausse de l'IPP annuel, mais l'ampleur de l'ajustement reste limitée. Pour le reste de l'année, on s'attend à ce que, avant une amélioration surprise de l'IPC sous-jacent, la tarification de l'inflation par le marché obligataire ait du mal à apporter des éléments supplémentaires.

Faits saillants :

En juin 2026, l'indice des prix à la consommation (IPC) national a augmenté de +1,0% en glissement annuel (contre +1,2% le mois précédent) et a baissé de -0,3% en glissement mensuel (contre -0,1% le mois précédent) ; l'indice des prix à la production (IPP) national a augmenté de +4,1% en glissement annuel (contre +3,9% le mois précédent) et a baissé de -0,3% en glissement mensuel (contre +0,5% le mois précédent).

Les effets de la baisse des prix du pétrole brut se manifestent progressivement. En juin, l'IPP mensuel est devenu négatif, mais l'indice annuel a continué de remonter à +4,1% sous l'effet d'une base de comparaison faible.

En juin, les prix du pétrole brut ont nettement baissé par rapport à mai. Les IPP mensuels de l'extraction de pétrole et de gaz, de la fabrication de produits chimiques de base et de produits chimiques, de la transformation du pétrole, du charbon et d'autres combustibles, et de la fabrication de fibres chimiques ont enregistré respectivement -11,8%, -2,0%, -1,9% et -0,8%, contribuant à une baisse de 0,3 point de pourcentage de l'IPP mensuel (l'IPP global en juin était de -0,3% en glissement mensuel). Cependant, en raison de l'effet de base faible de l'année précédente, l'IPP annuel de juin a continué d'augmenter, atteignant +4,1%, conforme aux attentes du marché. Outre les secteurs liés à la chaîne pétrolière, les secteurs de la fabrication de boissons alcoolisées et de thé raffiné, de l'extraction de minerais métalliques non ferreux, de la fabrication de produits minéraux non métalliques, de la transformation de produits agro-alimentaires, de la fusion et du laminage des métaux non ferreux ont également exercé des pressions à la baisse sur l'IPP à divers degrés.

D'autre part, en juin, les secteurs représentés par le charbon, l'électronique et la sidérurgie ont encore montré une dynamique de hausse des prix. Les IPP mensuels de l'extraction et du lavage du charbon, de la fabrication d'ordinateurs, de communications et d'autres équipements électroniques, de la fusion et du laminage des métaux ferreux, de la fabrication de produits métalliques, et de la fabrication de produits en caoutchouc et en plastique ont enregistré respectivement +5,6%, +0,7%, +0,4%, +0,4% et +0,5%, contribuant cumulativement à une hausse d'environ 0,24 point de pourcentage de l'IPP mensuel.

L'IPC annuel de juin a été inférieur aux attentes du marché. L'IPC sous-jacent a baissé pendant deux mois consécutifs. La baisse des prix du pétrole brut et de l'or pourrait être le principal facteur expliquant la faiblesse de l'IPC ce mois-ci.

L'IPC annuel de juin s'est établi à +1,0%, soit environ 0,2 point de pourcentage de moins que le consensus Wind et le mois précédent. Selon les données publiées par le Bureau national des statistiques, en juin, les prix des bijoux en or et de l'essence en Chine ont baissé respectivement de 8,7% et 4,9%, contribuant ensemble à une baisse d'environ 0,22 point de pourcentage de l'IPC mensuel, devenant ainsi les deux principales composantes expliquant la baisse inattendue de l'IPC ce mois-ci. La croissance annuelle de l'IPC sous-jacent a légèrement baissé pendant deux mois consécutifs, passant de 1,2% en avril à 1,1% en mai, puis à 1,0% en juin. En décomposant les performances des composantes de l'IPC sous-jacent, en juin, les composantes les plus fortes comprenaient les services médicaux et les outils de communication, dont les IPC mensuels étaient respectivement supérieurs de 0,22 et 0,84 point de pourcentage à la moyenne historique pour la même période ; les composantes les plus faibles comprenaient les voyages, les alcools et les appareils électroménagers, dont les IPC mensuels étaient respectivement inférieurs d'environ 0,06, 0,20 et 0,36 point de pourcentage à la moyenne historique pour la même période.

Pour l'avenir, l'IPP annuel de juin pourrait avoir atteint un pic ; par la suite, l'IPP annuel pourrait entrer dans une phase de baisse modérée. Il convient de prêter attention au risque de baisse potentielle de la croissance des bénéfices des entreprises industrielles au second semestre.

L'impact de la baisse actuelle des prix du pétrole brut n'est peut-être pas encore pleinement manifesté. Nous estimons que la baisse ultérieure des prix du pétrole pourrait encore se refléter dans l'IPP mensuel de juillet. Compte tenu des caractéristiques de la base de l'IPP en 2025, « basse en début d'année, haute en fin d'année », on s'attend à ce que l'IPP annuel entre ensuite dans une phase de baisse modérée. Dans notre rapport spécial « Commentaire macroéconomique hebdomadaire (n° 188) – Le chemin de l'inflation importée en Chine » (06/04/2026), nous avons analysé en détail l'impact de l'inflation importée sur les bénéfices des entreprises et les marges brutes par secteur (conditions de report des prix). D'après l'expérience historique des vingt dernières années en Chine, le cycle actuel d'inflation importée est relativement comparable à celui de 2021-2022, mais dans ce cycle, l'environnement de la demande intérieure et extérieure de la Chine est plus faible. L'écart entre l'IPP et l'IPC pourrait rester élevé pendant un certain temps. Dans un contexte de prix élevés persistants du pétrole brut international, la croissance des bénéfices des entreprises industrielles au-dessus d'une certaine taille pourrait montrer une trajectoire de « hausse d'abord, puis baisse ». Sur cette base, nous attirons l'attention sur le risque potentiel de baisse de la croissance des bénéfices des entreprises industrielles au second semestre.

Stratégie obligataire : L'IPP continue d'augmenter tandis que l'IPC reste stable. La tarification de l'inflation par le marché obligataire a du mal à apporter des éléments supplémentaires.

En juillet, les conditions de liquidité se sont assouplies, la banque centrale a renforcé son soutien monétaire, mais la performance du marché obligataire a été relativement terne ; en juin, l'IPP annuel a augmenté tandis que l'IPC annuel a baissé, sans s'écarter de la logique des variations de la prime de risque géopolitique depuis le début de l'année et de la reprise lente de la demande intérieure. Sur le plan des données, après la publication des chiffres, le rendement de l'obligation active à 10 ans a rapidement augmenté de 0,4 pb, ce qui pourrait refléter la poursuite de la hausse de l'IPP annuel, mais l'ampleur de l'ajustement reste limitée. Pour le reste de l'année, on s'attend à ce que, avant une amélioration surprise de l'IPC sous-jacent, la tarification de l'inflation par le marché obligataire ait du mal à apporter des éléments supplémentaires.

Source de cet article : Recherche CITIC Securities

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