#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

Bernstein est devenu l'une des voix les plus optimistes sur le cycle des puces mémoire, et l'avis central du cabinet est que cette hausse a un véritable caractère durable plutôt que d'être un pic de courte durée. Les modèles de l'analyste Mark Li prévoient que les prix de la mémoire restent solides jusqu'à l'année civile 2027, toute normalisation ne commençant qu'au second semestre 2027 et se prolongeant jusqu'en 2028, et dans les mises à jour les plus récentes du cabinet, ce pic a été encore repoussé, Li s'attendant désormais à un pic du cycle à la mi-2027 suivi d'une descente douce plutôt que d'une correction brutale.

Les données de prix derrière cette analyse ont été véritablement extraordinaires. Les prix contractuels de la DRAM ont bondi de 57 % d'un trimestre sur l'autre rien qu'en avril, la DRAM serveur en hausse de 48 %, la mobile d'environ 80 % et la DRAM grand public d'environ 60 %. La NAND a évolué de manière similaire, les prix contractuels ont augmenté de 65 à 70 % d'un trimestre sur l'autre sur la même période, et les données de TrendForce ont montré que les prix de la NAND se sont encore élargis pour atteindre une croissance de 70 à 75 % au deuxième trimestre après une révision à la hausse antérieure. Les consultants du secteur prévoient un autre bond de 40 à 50 % au troisième trimestre et de 30 à 40 % au quatrième.

Bernstein a soutenu cette thèse avec des augmentations spectaculaires d'objectifs de cours. L'objectif de Micron a été relevé de 510 à 1 300 dollars, la société notant que l'action a déjà bondi de plus de 820 % au cours de l'année écoulée. SanDisk a connu un bond encore plus important, de 1 700 à 3 000 dollars, lié à des changements structurels vers des accords d'approvisionnement à long terme avec des prix fixes et des engagements de prépaiement que Bernstein dit réduire significativement les risques des perspectives de bénéfices jusqu'en 2028. Les objectifs de Samsung et SK Hynix ont également été relevés, à 440 000 wons et 3 300 000 wons respectivement. Le raisonnement de Bernstein pour passer à un cadre de ratio cours/bénéfice par rapport à l'approche traditionnelle de ratio cours/valeur comptable utilisée pour les cycliques de mémoire est lui-même révélateur, la société s'attend à ce que les marges et le rendement des capitaux propres atteignent des niveaux sans précédent dans les cycles passés, avec des marges brutes de l'industrie de la DRAM prévues près de 70 % à la sortie de 2028, un niveau dépassé une seule fois auparavant, en 2018.

Le côté demande de cette histoire est résolument l'infrastructure d'IA. Les serveurs GPU nécessitent beaucoup plus de mémoire par unité que le cloud computing conventionnel, et cette demande absorbe la capacité plus rapidement que les fabricants ne peuvent l'étendre. Micron, Samsung et SK Hynix produisent ensemble plus de 90 % de l'offre mondiale de DRAM, et la pénurie qui en résulte est entrée en territoire de déficit en 2025 sans résolution attendue avant 2027 au plus tôt, ce qui est la raison fondamentale pour laquelle plusieurs analystes présentent désormais cela comme une histoire structurelle pluriannuelle plutôt qu'un trade.

Il convient de noter les risques que Bernstein lui-même signale. Des prix spot plus élevés commencent déjà à affaiblir la demande des consommateurs, certains acheteurs ont commencé à réduire leurs commandes à mesure que les coûts augmentent, et il y a une menace juridique, Samsung, SK Hynix et Micron ont tous été frappés par une action collective fin juin alléguant une manipulation des prix et une restriction de l'offre, ce qui a brièvement fait chuter SanDisk de plus de 9 % en une seule séance. Il y a aussi un joker à plus long terme concernant les fabricants de mémoire chinois comme YMTC et CXMT qui atteignent des jalons de production cette année, même si les restrictions technologiques limitent encore leur accès aux nœuds les plus avancés.

Pour quiconque suit l'exposition aux semi-conducteurs ou le thème plus large de l'infrastructure d'IA sur Gate, aux côtés des bénéfices records de Samsung et de la prochaine cotation de SK Hynix au Nasdaq déjà dans le mélange, cette vision de Bernstein ajoute un point de données important, la propre vision de la maison est qu'il ne s'agit pas d'un pic de prix à court terme mais d'un cycle structurel pluriannuel, bien que les mêmes risques de concentration et de valorisation signalés autour des small caps du Russell 2000 et du poids des semi-conducteurs dans le S&P 500 s'appliquent ici aussi, une correction une fois que l'offre rattrapera en 2027-2028 frapperait précisément les actions qui ont porté les plus gros gains de cette année.