Jour de levée des restrictions : MiniMax lance d'urgence un financement de 1,9 milliard de dollars après la clôture, avec attribution d'actions à prix réduit et obligations convertibles à zéro coupon, pour une « bataille de survie » de la puissance de calcul.

9 juillet, au soir même du premier jour de déblocage des actions verrouillées de MiniMax qui a vu son cours chuter de plus de 18 %, la société a lancé le plus important refinancement depuis son introduction en bourse – une combinaison de placement de nouvelles actions et d'obligations convertibles sans intérêt, visant à lever environ 1,9 milliard de dollars.

Cette levée de fonds, près de trois fois supérieure au produit net de 680 millions de dollars de son IPO de janvier, par son timing sensible et sa structure agressive, révèle l'extrême besoin de liquidités des entreprises de grands modèles d'IA dans la course aux armements de puissance de calcul.

Selon des médias, MiniMax prévoit de placer 30 millions de nouvelles actions à un prix fixe de 268 HKD par action, soit une décote d'environ 9,9 % par rapport au cours de clôture de 297,4 HKD le 9 juillet. Parallèlement, une émission d'obligations convertibles sans intérêt de 6,5 milliards HKD, arrivant à échéance en 2027, est assortie d'une prime de conversion de 25 %, avec une finalisation du pricing attendue le 10 juillet. Morgan Stanley et UBS agissent en tant que teneurs de livre de l'opération.

Quelques heures seulement avant l'annonce de ce plan de financement, MiniMax venait de vivre sa pire journée de cotation en six mois : 153 millions d'actions verrouillées, représentant 48,9 % du capital total, ont été débloquées, faisant passer le flottant de moins de 6 % à environ 50 %. Bien que plus de 80 % des actionnaires aient publiquement déclaré ne pas vouloir vendre la veille, le cours a chuté de l'ouverture à 359,8 HKD jusqu'à un plus bas de 290 HKD, clôturant en baisse de plus de 18 %, avec un volume d'échanges multiplié par six par rapport à la moyenne quotidienne.

Lancer un refinancement massif alors que la pression vendeuse du déblocage n'est pas encore totalement digérée souligne que le besoin urgent de liquidités a surpassé les inquiétudes concernant le cours à court terme.

Comment lever 1,9 milliard de dollars : l'« opération extrême » par la double voie actions et obligations

Cette structure combinant placement d'actions et obligations convertibles sans intérêt reflète le compromis difficile entre l'augmentation des réserves de capital et le contrôle du coût de dilution.

Les 30 millions de nouvelles actions, placées à 268 HKD, offrent une décote de près de 10 % par rapport au cours de clôture après la chute du jour du déblocage, renforçant directement les fonds propres.

Les obligations convertibles sans intérêt de 6,5 milliards HKD réduisent la charge d'intérêt à zéro – la prime de conversion de 25 % signifie que les porteurs ne convertiront leurs obligations que si le cours remonte au-dessus de 371 HKD. Cela offre aux investisseurs à la fois une protection baissière (détention jusqu'à l'échéance sans intérêt) et une option haussière sur la reprise du cours.

En comparaison, Zhipu a vu son cours grimper de près de 13 % le premier jour de déblocage le 8 juillet, avant de placer 19,8 millions d'actions H à une décote de 7 à 13 %, levant environ 31,5 milliards HKD. L'environnement de pricing était nettement plus favorable que pour MiniMax, qui lance son financement avec une décote plus large après une journée de chute.

Financement six mois après l'IPO, trois fois plus important : où va brûler l'argent ?

Ce financement de 1,9 milliard de dollars envoie le signal le plus direct : la vitesse de consommation de liquidités de MiniMax depuis son introduction dépasse de loin les attentes du marché.

L'entreprise avait levé environ 680 millions de dollars nets via son IPO et l'exercice de la surallocation en janvier. À peine six mois plus tard, la nouvelle levée approche déjà trois fois le montant de l'IPO.

Selon des informations rapportées par le média tech The Information, MiniMax développe une nouvelle génération de grand modèle, M3 Pro, avec 2,7 billions de paramètres, prévu pour une sortie et une ouverture de code au troisième trimestre, ainsi que la construction d'un premier cluster de calcul national d'ici la fin du troisième trimestre. Lorsque la taille des paramètres passe des centaines de milliards aux billions, le coût de calcul pour l'entraînement et l'inférence croît de façon exponentielle.

Lors d'une conférence téléphonique début juillet, la direction de MiniMax a présenté une trajectoire claire de croissance de l'ARR : 100 millions de dollars fin décembre 2025, 150 millions en février 2026, doublement par rapport à février en avril, et un objectif de 1 milliard de dollars d'ARR fin 2026, avec une forte confiance.

La direction a également souligné que le taux d'utilisation de sa puissance de calcul propre dépasse 90 %, soutenant un avantage de coût via un équilibrage des pics et des creux. Goldman Sachs a depuis maintenu sa recommandation d'achat avec un objectif de cours à 12 mois de 860 HKD.

Mais ce récit optimiste de l'ARR demande du temps pour être vérifié. Le modèle phare M3 de MiniMax, lancé le 1er juin, a annoncé une baisse de prix permanente de 50 % seulement une semaine plus tard, ce qui a conduit JPMorgan à abaisser sa notation de « surpondérer » à « neutre ».

Pression du déblocage non résorbée, le refinancement comme test de confiance

La chute du premier jour de déblocage le 9 juillet rappelle au marché qu'après le passage du flottant de moins de 6 % à environ 50 %, le contrôle du cours de MiniMax a fondamentalement changé.

Bien que des actionnaires stratégiques comme Alibaba (environ 13 %) et miHoYo (environ 5,24 %) aient déclaré ne pas vouloir vendre, les investisseurs financiers de marché comme Hillhouse et Sequoia sont confrontés à une pression objective d'évaluation de sortie.

Ce refinancement de 1,9 milliard de dollars est d'une part un besoin vital pour la survie – dans un contexte d'escalade de la course aux armements de puissance de calcul, celui qui accumule des munitions en premier prendra l'avantage dans la prochaine itération de modèles ;

D'autre part, c'est un test de stress pour la confiance du marché – dans les répliques de la chute du déblocage, la volonté des investisseurs d'acheter les nouvelles actions avec une décote de 9,9 % et de souscrire aux obligations convertibles sans intérêt testera directement la reconnaissance par le marché du récit de croissance à long terme de MiniMax.

La caution de Morgan Stanley et UBS en tant que teneurs de livre est certes importante, mais ce qui déterminera le succès de cette « opération extrême », c'est si le marché croit que le M3 Pro tiendra ses promesses et si l'objectif d'ARR de 1 milliard de dollars pourra passer de l'engagement à la réalité.

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