Tether construit discrètement la première banque de l'ombre du Bitcoin

• Les nouveaux prêts Bitcoin à l'épreuve de la volatilité de Strike transfèrent le risque de prix des emprunteurs aux fournisseurs de capitaux du prêteur.
• Tether fournit la facilité de crédit de 2,1 milliards de dollars derrière le programme et a co-conçu la structure du prêt elle-même.
• Une fusion proposée intégrerait Strike, Twenty One Capital et le mineur Elektron Energy dans une plateforme liée à Tether.
• L'ensemble combiné couvre toutes les fonctions bancaires de base, à l'exception du filet de sécurité que les banques réglementées portent.

Le titre de la semaine revient à Strike. Le 7 juillet, l'entreprise a lancé des prêts garantis par Bitcoin sans appel de marge ni liquidation de prix, promettant que la garantie reste intacte quelle que soit la baisse du Bitcoin, tant que les emprunteurs continuent de payer. La plupart des articles se sont arrêtés là. L'histoire la plus importante se situe un niveau plus bas, avec l'entité qui supporte réellement le risque. Un prêt qui ne liquide jamais sur le prix signifie que quelqu'un détient une dette sous-collatéralisée à travers chaque baisse, et ce quelqu'un, directement et indirectement, est Tether. La proposition de fusion d'avril ressemblait à une manœuvre d'entreprise à l'époque. Le lancement d'hier montre ce à quoi cela ressemble en production : un émetteur de stablecoin qui assemble dépôts, crédit, énergie, minage et marchés financiers en une banque fonctionnelle pour l'économie Bitcoin. Pas de licence bancaire. Pas de banque centrale derrière. Pas d'assurance des dépôts devant.

Le prêt que Strike vend, le risque que Tether conserve La structure à l'épreuve de la volatilité de Strike ne fonctionne qu'avec des poches profondes derrière. Un emprunteur dépose 100 000 $ en BTC au plafond de ratio prêt-valeur de 45 % du produit et reçoit 45 000 $ en espèces. Si le Bitcoin chute ensuite de 60 % et y reste, la garantie couvre environ 40 000 $ contre une dette de 45 000 $. Un prêteur crypto conventionnel aurait vendu à 85 % de LTV. Celui-ci attend, en détenant le déficit jusqu'au remboursement ou à l'échéance.

Cette patience est un luxe de bilan, et le bilan qui le fournit n'est pas celui de Strike. Jack Mallers a annoncé une facilité de crédit de 2,1 milliards de dollars qui, selon lui, donne à l'entreprise la capacité de répondre à la demande à n'importe quelle taille d'ordre, et Tether a co-développé la structure de prêt à l'épreuve de la volatilité elle-même. Même le système de preuve de réserves de Strike, qui permet aux emprunteurs de vérifier leur garantie à une adresse séparée sur la chaîne, a été construit avec l'aide de Tether. Strike émet et gère. Tether souscrit le risque de queue. La finance traditionnelle a un nom pour cette division du travail : le modèle d'origination, la même architecture que les banques hypothécaires utilisent avec leurs prêteurs d'entrepôt.

Six des sept fonctions bancaires, déjà en place Prenez les fonctions classiques d'une banque commerciale et comparez-les à ce que Tether touche désormais. Les lacunes sont rares.

| Fonction bancaire | Version de Tether | Échelle | | --- | --- | --- | | Dépôts | USDT en circulation | Plus grand stablecoin par l'offre | | Prêts | Portefeuille de prêts CeFi propre + facilité de crédit Strike | Facilité de 2,1 milliards de dollars ; prêteur CeFi parmi les 3 premiers | | Paiements et conservation | Strike (fusion proposée) | 95+ pays | | Réserves / trésorerie | Trésorerie BTC de Twenty One Capital | Détenteur de BTC d'entreprise de premier plan | | Infrastructure physique | Minage Elektron Energy (fusion proposée) | ~50 EH/s, ~5% du hashrate du réseau | | Marchés financiers | Branche de titrisation prévue | Dette du portefeuille de prêts et des revenus miniers | | Prêteur de dernier ressort | Aucun | – |

Tether Investments a publié une proposition pour fusionner Twenty One Capital avec Strike et Elektron Energy, un opérateur minier gérant environ 50 EH/s, soit environ 5% du hashrate du réseau Bitcoin, en une seule plateforme cotée intégrant les avoirs de trésorerie, le minage, les services financiers, le prêt et les marchés financiers. Mallers l'a approuvée depuis la scène du Bitcoin 2026. « Pour faire simple, je pense que c'est une bonne idée », a-t-il déclaré, ajoutant que son objectif fondateur avait toujours été une entreprise Bitcoin plutôt qu'une application de paiement.

Les conditions et les délais restent non divulgués, mais la machine est en marche : en juin, Tether a désigné un directeur indépendant supplémentaire au conseil de XXI pour rétablir le comité d'audit aux normes d'indépendance de la SEC et du NYSE, le genre de préparation qui précède une transaction, et non qui suit un accord mort.

Mallers a décrit une opération construite autour de la titrisation de portefeuille de prêts, de la titrisation des revenus miniers, de la dette garantie par Bitcoin et de produits structurés. Emballer des prêts en titres et les revendre est la façon dont les banques recyclent le capital et prêtent au-delà de leurs propres bilans. Personne dans la crypto n'a fait fonctionner cette machine à grande échelle. Une entité fusionnée Tether-Strike serait la première avec à la fois le volume d'origination et la distribution pour essayer.

Trois prêteurs détiennent désormais 89% d'un marché qui en comptait dix auparavant.

Le marché du crédit crypto s'est remis de 2022 avec beaucoup moins d'acteurs. Selon les données de Galaxy Research, les trois plus grands prêteurs centralisés, dont Tether aux côtés de Galaxy et Ledn, détiennent des portefeuilles de prêts combinés de 9,9 milliards de dollars, soit près de 89% du marché des prêts CeFi. Tether se situe au sommet de ce groupe avec son propre portefeuille, et finance désormais également la structure de produit la plus agressive du secteur via Strike.

L'ère d'avant l'effondrement était différente. Celsius, BlockFi, Voyager et Genesis se disputaient les mêmes emprunteurs, et lorsqu'ils sont tombés, les survivants ont absorbé les clients et le marché a continué de fonctionner. Le marché de 2026 n'a pas une telle redondance. Un