Bank of America : NVIDIA n'a progressé que de 3 % cette année, c'est une erreur de valorisation ! Le ratio PER est tombé à son plus bas niveau depuis 7 ans.

L'analyste de BofA Securities, Vivek Arya, a souligné dans son dernier rapport de recherche que la valorisation de NVIDIA est tombée à son plus bas niveau depuis le début du cycle haussier de l'IA, avec un ratio P/E à terme d'environ 18 fois, un plus bas en près de 7 ans, soit une décote d'environ 30 % à 35 % par rapport aux cinq géants Apple, Microsoft, Google, Amazon et Meta. Il estime que le marché parie sur une révision à la baisse significative du BPA de NVIDIA, une hypothèse « totalement infondée », et réitère sa note d'achat avec un objectif de cours de 350 dollars, ce qui implique un potentiel de hausse d'environ 78 % par rapport au cours actuel.

(Contexte précédent : La Chine aurait autorisé Alibaba, ByteDance et DeepSeek à acheter des puces H200 de NVIDIA, l'administration Trump assouplissant les restrictions après six mois d'approbation finale.)

(Contexte supplémentaire : L'IA consomme toute la mémoire, les téléphones bon marché à 100 dollars risquent de disparaître du marché.)

Table des matières

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• Le marché n'accorde que 0,3x à NVIDIA
• La mémoire surestimée, le pouvoir de tarification sous-estimé
• La menace ASIC, contrée par une croissance de 700 fois

Résumé

• BofA indique que le PER à terme de NVIDIA n'est que d'environ 18x, un plus bas en près de 7 ans, avec une décote de 30% à 35% par rapport aux cinq géants technologiques
• Le PEG de NVIDIA pour 2027 n'est que de 0,3x, bien en dessous de celui d'Apple (2,7x), Microsoft (1,0x) et Google (1,9x)
• BofA réitère son achat avec un objectif de 350 dollars, soit un potentiel de hausse d'environ 78% par rapport au cours actuel d'environ 197 dollars

En tant qu'entreprise la plus centrale de la vague IA, le cours de l'action NVIDIA a été exceptionnellement calme cette année. L'analyste de BofA Securities, Vivek Arya, souligne un fort contraste dans son dernier rapport : NVIDIA n'a augmenté que de 3% depuis le début de l'année, loin derrière la hausse de 82% de l'indice Philadelphia Semiconductor. À ses yeux, cet écart massif n'est pas un signal d'alarme, mais une « opportunité d'achat renforcée ».

La raison d'Arya est la valorisation. Le PER à terme actuel de NVIDIA n'est que d'environ 18x, un plus bas en près de 7 ans, par rapport à un PER estimé d'environ 21,5x pour l'exercice 2027 et de 14,7x pour l'exercice 2028. Ce chiffre est non seulement inférieur à la fourchette historique de NVIDIA, mais aussi à une décote d'environ 30% à 35% par rapport au PER moyen estimé de 22x et 19x pour 2027 et 2028 des cinq géants technologiques Apple, Microsoft, Google, Amazon et Meta. En d'autres termes, le marché valorise actuellement NVIDIA comme s'il supposait à l'avance une baisse de 30% à 35% de son BPA pour 2027 et 2028, une hypothèse qu'Arya juge « totalement infondée ».

Le marché n'accorde que 0,3x à NVIDIA

En intégrant la croissance, l'écart est encore plus marqué. Du point de vue du PEG (ratio cours/bénéfice divisé par le taux de croissance des bénéfices, plus le nombre est bas, moins cher), le PEG de NVIDIA pour 2027 n'est que de 0,3x, bien en dessous de celui d'Apple (2,7x), Microsoft (1,0x) et Google (1,9x). Pour les mêmes géants technologiques, le marché est prêt à payer 2,7x pour chaque point de croissance d'Apple, mais seulement 0,3x pour NVIDIA, dont la croissance est pourtant plus rapide.

La mémoire surestimée, le pouvoir de tarification sous-estimé

Arya a également décomposé les deux principales préoccupations du marché. La première est l'impact du coût de la mémoire. Il estime que le marché surestime d'un côté la pression sur les coûts, et sous-estime de l'autre le pouvoir de tarification de NVIDIA. En passant de Blackwell à Vera Rubin, le coût supplémentaire en HBM par rack est d'environ 200 000 à 300 000 dollars, mais le prix de vente du rack devrait augmenter de 2 à 3 millions de dollars, pour atteindre 6 à 7 millions de dollars.

Ce qui fait monter le prix de vente n'est pas seulement la mémoire, mais aussi toute une série de composants ne nécessitant pas de HBM, comme le CPU Vera, NVLink, Quantum Ethernet, ainsi qu'une série de fonctionnalités logicielles réduisant les coûts d'inférence. De plus, NVIDIA a déjà construit des fossés grâce à des engagements de préachat dans sa chaîne d'approvisionnement de plus de 119 milliards de dollars, Arya estime que sa marge brute peut encore se maintenir dans la fourchette médiane des 70%.

La menace ASIC, contrée par une croissance de 700 fois

La deuxième préoccupation est la concurrence des puces ASIC personnalisées. En réponse, Arya a directement fourni des données : depuis le lancement des TPU par Google en 2015, les ventes d'accélérateurs GPU de NVIDIA ont augmenté d'environ 700 fois ; les ventes aux opérateurs de cloud hyperscale ont augmenté de 115% sur un an, soit environ deux fois le taux de croissance des dépenses d'investissement dans le cloud, ce qui montre que sa part dans le budget de ces grands clients non seulement n'a pas été érodée par les ASIC, mais continue de s'étendre.

BofA s'attend à ce que NVIDIA conserve à long terme une part de marché de 65% à 70% ou plus des dépenses d'investissement en capacité de calcul IA. Arya estime que la prochaine conférence des résultats sera un catalyseur clé pour que NVIDIA clarifie son pouvoir de tarification et ses fossés au marché. Cela vaut également la peine d'être noté pour le marché des crypto-monnaies : NVIDIA est presque le point d'ancrage de tout le récit de la puissance de calcul IA ; ses perspectives de dépenses d'investissement et le sentiment du cours de l'action influencent souvent la direction générale du marché pour l'IA et les actifs risqués.

Questions fréquentes

Pourquoi BofA pense-t-elle que NVIDIA est actuellement sous-évalué ?

L'analyste de BofA, Vivek Arya, souligne que le PER à terme de NVIDIA n'est que d'environ 18x, un plus bas en près de 7 ans, avec une décote de 30% à 35% par rapport aux cinq géants technologiques, et que le PEG pour 2027 n'est que de 0,3x. Il estime que le marché suppose que le BPA de NVIDIA sera fortement réduit, une hypothèse qui ne tient pas.

Quel est l'objectif de cours de BofA pour NVIDIA ?

BofA réitère sa note d'achat avec un objectif de 350 dollars. Sur la base du cours actuel d'environ 197 dollars, cela implique un potentiel de hausse d'environ 78%. BofA est également optimiste quant à la capacité de NVIDIA à maintenir à long terme une part de marché de 65% à 70% ou plus des dépenses d'investissement en capacité de calcul IA.