Levier financier provoque des changements majeurs sur le marché boursier. Comment la bourse sud-coréenne est-elle devenue un « casino » ?

Auteur : Jae, PANews

Le 8 juillet, la bourse sud-coréenne a poursuivi sa chute, l'indice KOSPI tombant brièvement sous les 7 200 points, avec une baisse intraday de plus de 6 %, soit une chute cumulée de plus de 20 % par rapport à son pic de juin, entrant ainsi en marché baissier technique.

La bourse sud-coréenne, traditionnellement connue pour sa forte volatilité et sa forte participation des investisseurs particuliers, est plongée dans une crise de confiance sans précédent, déclenchée par les ETF à effet de levier sur des actions individuelles.

Le député du Parti du pouvoir populaire et ancien candidat à la présidence, Ahn Cheol-soo, a même ouvertement critiqué sur les réseaux sociaux : le KOSPI est complètement « devenu un casino ». Il a exigé avec force des mesures correctives sévères, y compris la radiation, pour les produits à effet de levier 2x liés à Samsung Electronics et SK Hynix.

De l'attention massive lors de l'assouplissement réglementaire exceptionnel fin mai autorisant les ETF à effet de levier sur actions individuelles, au désordre actuel avec les débats parlementaires sur la radiation et les excuses publiques des régulateurs, la bourse sud-coréenne a tracé une parabole abrupte en seulement six semaines.

Cette farce financière a mis en lumière les plaies structurelles de la bourse sud-coréenne : une forte concentration et un endettement excessif, tout en sonnant l'alarme pour la régulation des produits à effet de levier dans le contexte mondial de la vague de participation des investisseurs particuliers.

Un assouplissement réglementaire imposé par la fuite des capitaux

Revenons deux mois en arrière : le lancement des produits à effet de levier sur actions individuelles en Corée du Sud était essentiellement une mesure défensive.

Les réformes financières radicales s'accompagnent souvent d'une certaine impuissance et anxiété réglementaires. Depuis longtemps, les investisseurs particuliers sud-coréens, mécontents de la stagnation prolongée du marché boursier local, retirent massivement leurs capitaux pour les investir sur les marchés de produits à effet de levier étrangers, notamment les ETF à effet de levier et inverses cotés aux États-Unis et à Hong Kong. Parmi eux, le produit à double effet de levier sur SK Hynix, émis par CSOP à Hong Kong, était le plus prisé, attirant en peu de temps des volumes massifs de transactions intraday sud-coréennes, avec des actifs dépassant les 13 milliards de dollars, devenant ainsi le plus grand instrument d'investissement à effet de levier sur une seule action au monde.

Face à la fuite continue des capitaux du marché local et à la pression sur le won, ainsi qu'à la forte demande des investisseurs particuliers pour les produits à effet de levier, la balance de la politique réglementaire financière sud-coréenne a commencé à pencher. Le 28 avril, le Service de supervision financière (FSS) a officiellement révisé l'interdiction de longue date sur l'effet de levier sur titres individuels : la limite de détention de titres individuels dans les produits indiciels a été relevée de 30 % à 100 %, et le seuil rigide de 10 actions composantes a été supprimé, ouvrant la voie aux produits à effet de levier 2x et inverses liés aux géants de la technologie.

À l'époque, le secteur des semi-conducteurs surfait sur la vague de l'intelligence artificielle (IA). Porté par la demande explosive en puissance de calcul IA et les avancées technologiques en matière de mémoire à large bande passante (HBM), Samsung Electronics et SK Hynix enregistraient des résultats records, et les attentes haussières étaient à leur apogée.

Le 27 mai, les autorités financières sud-coréennes ont officiellement approuvé huit grandes sociétés de gestion d'actifs à émettre les 16 premiers produits à effet de levier 2x et inverses locaux liés à Samsung et SK Hynix.

Pour freiner la spéculation excessive, les régulateurs ont mis en place des barrières formelles :

1. Interdiction d'inclure directement le terme traditionnel « ETF » dans le nom du produit, afin de le distinguer des fonds d'investissement diversifiés ;
2. Les investisseurs doivent verser un dépôt de garantie de 10 millions de wons ;
3. Obligation de suivre un cours d'éducation à l'investissement de 2 heures.

Mais ces barrières fragiles se sont révélées inefficaces face à l'enthousiasme spéculatif quasi frénétique des investisseurs particuliers.

Haute concentration + fort effet de levier se retournent contre la bourse sud-coréenne, les investisseurs particuliers deviennent les victimes du rééquilibrage quotidien

Ahn Cheol-soo a souligné que Samsung Electronics et SK Hynix représentent ensemble environ 60 % de la capitalisation boursière totale du KOSPI. Superposer un effet de levier sur une structure aussi « lourde en tête » revient à installer un amplificateur sur l'ensemble de l'indice. Cela signifie que le moindre souffle sera démultiplié sur tout le marché.

Début juillet, les capitaux injectés dans les produits à effet de levier sur Samsung Electronics et SK Hynix avaient déjà atteint 212 billions de wons, représentant environ 26,6 % du volume total des transactions d'ETF en Corée du Sud. Pourtant, les 14 produits à effet de levier ont tous enregistré des rendements négatifs un mois après leur lancement, avec une perte maximale de 35,9 %. Le 7 juillet, 13 d'entre eux sont même passés sous leur prix d'émission de 20 000 wons. Ce jour-là, les 16 produits à effet de levier et inverses ont totalisé un volume de transactions de 13,11 billions de wons, dépassant le tiers du volume total des transactions d'ETF sur l'ensemble du marché.

Plus déconcertant encore : du lancement au 3 juillet, bien que l'action Samsung Electronics ait augmenté d'environ 0,81 %, le produit à effet de levier KODEX Samsung Electronics a chuté de 10,75 %.

L'action sous-jacente monte, mais le produit à effet de levier perd. Cela signifie que le mécanisme de « rééquilibrage quotidien » des produits à effet de levier est devenu une malédiction qui a décimé les investisseurs particuliers.

Pour maintenir une exposition à effet de levier 2x, les produits à effet de levier doivent effectuer un rééquilibrage programmé avant la clôture de chaque séance : acheter lorsque le cours monte, vendre mécaniquement lorsqu'il baisse. Dans un marché volatil, ce mécanisme produit un « effet de rendement négatif », la valeur nette s'érode constamment en raison des pertes liées au rééquilibrage. Tant que l'actif sous-jacent oscille largement sans tendance unidirectionnelle haussière, la valeur nette du produit à effet de levier s'évapore continuellement.

Au 6 juillet, l'actif net total des 16 ETF à effet de levier sur actions individuelles s'élevait à environ 14,91 billions de wons, soit une baisse de 15,3 % par rapport aux 17,6 billions de wons du 25 juin, une contraction d'environ 3 billions de wons.

L'effet destructeur des produits à effet de levier ne fait pas seulement perdre de l'argent aux investisseurs particuliers, il se retourne également contre l'ensemble du marché. Les données de surveillance des transactions d'UBS et de Barclays montrent que lors des perturbations du marché début mars et mi-mai, les flux de rééquilibrage programmé dans la demi-heure précédant la clôture ont représenté respectivement 60 % et 17 % du volume total des transactions au comptant de SK Hynix.

Le comportement de rééquilibrage des produits à effet de levier s'écarte considérablement des fondamentaux du sous-jacent, se transformant directement en ventes ou hausses irrationnelles qui « font remuer la queue du chien ». L'indice de peur du KOSPI a grimpé à des extrêmes historiques de 90,8 à 95 à la mi-juin, le marché entrant dans un état de jeu hautement émotionnel. Depuis le début de l'année, la bourse sud-coréenne a déjà déclenché cinq fois le coupe-circuit général du marché, alors que ce mécanisme n'avait été déclenché que 11 fois au total depuis sa mise en œuvre ; un autre mécanisme d'arrêt « sidecar » pour les transactions programmées a également été déclenché plus de 30 fois cette année.

Les courtiers empochent les commissions, les investisseurs particuliers perdent leur mise

Tout spectacle financier peut se décomposer en un bilan d'intérêts et de coûts : sur le marché sud-coréen, les courtiers s'en mettent plein les poches, tandis que les investisseurs particuliers subissent de lourdes pertes.

La réforme politique a effectivement atteint son objectif de rétention des capitaux à court terme. Après le lancement des produits à effet de levier, leur taille a rapidement gonflé à 14 billions de wons (environ 9,1 milliards de dollars), confirmant l'énorme demande des investisseurs particuliers locaux pour les instruments à effet de levier ; le fort taux de rotation et la prime du marché secondaire ont également offert aux fonds quantitatifs et aux teneurs de marché des opportunités d'arbitrage suffisantes, améliorant dans une certaine mesure la participation du marché sud-coréen à la fixation des prix dans le domaine de l'effet de levier.

Le grand gagnant est le courtier. Selon les estimations du FSS, au cours du premier mois de lancement, les commissions perçues par les courtiers locaux sur les transactions liées se sont élevées à 5 à 10 billions de wons (environ 3,3 à 6,6 milliards de dollars), injectant un puissant stimulant dans un secteur des courtiers longtemps morose.

« Ceux qui exploitent ces systèmes comptent leur argent sans effort, tandis que les investisseurs particuliers qui participent réellement ne gagnent rien. » Comme l'a déploré Lee Jin-chan, le coût est bien plus lourd que les bénéfices. Parmi les détenteurs de ces produits à effet de levier, 92 % sont des investisseurs particuliers. Avec leurs modestes économies, pris en tenaille par l'asymétrie d'information et les défauts de mécanisme, ils sont devenus les payeurs de cette expérience financière.

1. Accélération des retraits des capitaux internationaux, réputation du marché sud-coréen entachée : selon les données du Wall Street Journal, le retrait de plus de 10 milliards de dollars de capitaux étrangers au premier semestre 2026 est un signal de vote avec les pieds des grands flux mondiaux. Hier (7 juillet), les capitaux étrangers ont de nouveau vendu près de 1,5 milliard de dollars sur le marché boursier sud-coréen, accentuant la baisse globale des cours. Ahn Cheol-soo a souligné que si le « KOSPI montagnes russes » persiste, le marché sud-coréen sera perçu par les investisseurs institutionnels mondiaux comme un « marché boursier poubelle » imprévisible.

2. Aggravation de la concentration du marché et du risque unilatéral : le 2 juillet, le secteur des semi-conducteurs a subi une mauvaise nouvelle, et en seulement 10 minutes après l'ouverture, le KOSPI a chuté de plus de 5 %, déclenchant directement un coupe-circuit, dans lequel la pression de vente programmée des produits à effet de levier a joué un rôle clé. La Banque de Corée a averti : l'expansion continue des produits à effet de levier sur actions individuelles pourrait encore accroître la concentration du marché, augmenter la volatilité du marché et amplifier le risque de perte pour les investisseurs particuliers.

3. Illusion de valorisation due à une inadéquation de liquidité et à un piège de prime élevée : le 8 juin, en raison d'une ruée massive de capitaux et d'un manque de liquidité, le produit à effet de levier ACE SK Hynix a affiché une prime de 86 % sur le marché secondaire, la plupart des investisseurs particuliers achetant à des niveaux élevés. Le lendemain, la prime est rapidement revenue, et même un rebond du sous-jacent n'a pu compenser la prime exagérée ; non seulement les investisseurs particuliers n'ont pas réalisé de gains, mais ils ont subi une perte en capital de 27 %.

Régulateurs « encerclent » les produits à effet de levier, risquant de provoquer une nouvelle fuite des capitaux des particuliers

Alors que les actifs des investisseurs particuliers s'effondrent massivement, les appels à la responsabilité des autorités de régulation financière atteignent leur paroxysme dans toute la société sud-coréenne.

Le directeur du FSS, Lee Jin-chan, a admis lors d'une conférence de presse en juin que, pressé par la nécessité de stabiliser le taux de change et d'endiguer les sorties de capitaux, les régulateurs avaient « réagi précipitamment » dans le processus d'examen des produits.

Actuellement, l'Assemblée nationale a officiellement lancé un examen approfondi des produits à effet de levier sur actions individuelles, les discussions portant notamment sur une révision dans un délai déterminé, voire sur un plan de radiation obligatoire. Parallèlement, le FSS a convoqué d'urgence les PDG des principales sociétés de gestion d'actifs sud-coréennes pour discuter d'un mécanisme d'urgence de coussin de sécurité.

Les principales orientations correctives proposées par les régulateurs sont au nombre de trois :

1. Relever le seuil d'investissement pour les particuliers : augmenter considérablement les exigences de dépôt de garantie, ou fixer une limite stricte en pourcentage sur le montant total des positions en produits dérivés des particuliers ;
2. Ralentir le rythme d'expansion des instruments dérivés : la Bourse de Corée a déjà annoncé le report du lancement, prévu fin juin, des options hebdomadaires sur quatre actions à très grande capitalisation, afin d'éviter que des chaînes d'arbitrage entre plusieurs produits dérivés ne provoquent des ventes de panique secondaires sur le marché au comptant ;
3. Orienter les produits vers la diversification : ne plus approuver en principe de nouveaux produits à effet de levier sur actions individuelles, en plafonnant progressivement le montant des produits existants ; assouplir en même temps les restrictions sur les produits de gestion active composites ayant un coefficient de corrélation inférieur à 0,7, pour encourager les investisseurs particuliers à revenir à une allocation multi-actifs.

Cependant, le secteur de la gestion d'actifs étranger a un point de vue différent sur les mesures correctives du régulateur sud-coréen. Lee Jizhong, directeur exécutif de CSOP à Hong Kong, a déclaré sans détour : même si la Corée du Sud met en œuvre une répression brutale, cela pourrait être inutile. Les marchés extérieurs comme Hong Kong offrent des avantages fiscaux plus flexibles et des heures de négociation plus longues ; forcer la radiation des produits à effet de levier locaux risque de provoquer une nouvelle « fuite massive des capitaux des particuliers », qui retourneront vers les marchés étrangers à effet de levier.

En six semaines, le KOSPI a transformé un « laboratoire d'innovation » en « casino ». Dans ce casino, la mise la plus chère est la confiance des investisseurs.

L'histoire le prouve constamment : la liquidité construite sur l'endettement finit toujours par se rembourser par une volatilité plus forte ; un marché soutenu par l'attrait des joueurs finit inévitablement par être déserté par les capitaux rationnels.