Sensation ! Strive perd 7,08 millions de dollars en 8 jours : la détention croisée d'actions privilégiées expose le « cancer » de la trésorerie Bitcoin. Ton $BTC parie-t-il encore sur la foi ?

Ok, installe-toi. Aujourd'hui, on parle d'un piège que la plupart des particuliers ignorent : les actions privilégiées Bitcoin. Ce n'est plus l'outil de rendement stable que vous imaginez.

Strive, le septième plus grand détenteur de Bitcoin au monde, a déposé un document le 29 juin. Que contient-il ? Il détient 505 000 actions privilégiées STRD de Strategy. Du 18 au 26 juin, les actions n'ont pas bougé, mais leur valeur comptable est passée de 44,738 millions de dollars à 37,658 millions. En 8 jours, 7,08 millions de dollars envolés. La valeur par action a glissé de 88,59 $ à 74,57 $.

Vous pourriez penser : ce n'est qu'une perte latente, pas de liquidation. Mais il faut voir la structure derrière : Strive détient elle-même 19 864 $BTC , 141,7 millions de dollars en cash, et a émis ses propres actions privilégiées SATA. Ce qui frappe le plus dans son rapport financier, ce n'est pas ces chiffres, c'est l'effondrement de la valeur de ses STRD. C'est comme si deux personnes détenaient les reconnaissances de dette de l'autre : dès que l'une se déprécie, le bilan de l'autre se dégrade.

Le marché débattait : STRD est-il une obligation à rendement stable, ou un actif risqué lié au cours du $BTC, à la liquidité et à la capacité de verser des dividendes ? Le rapport de Strive donne la réponse : c'est la deuxième option. Dès que STRD se décote, Strive doit comptabiliser une perte ; si le propre SATA de Strive subit des pressions, les actions privilégiées du secteur des réserves Bitcoin s'effondrent comme un château de cartes.

Revenons à la stratégie — Strategy. Le 29 juin, elle a elle-même publié un « cadre de crédit numérique ». Que signifie-t-il ? Elle dit au marché : Je sais que vous vous inquiétez de ma capacité à payer les dividendes, donc j'ai préparé une boîte à outils complète. Au 28 juin, elle disposait de 2,55 milliards de dollars de réserves de trésorerie, et le conseil d'administration a imposé une règle stricte : conserver suffisamment pour les dividendes et les intérêts des 12 prochains mois. Si l'argent manque ? Vendre du Bitcoin ou procéder à une augmentation de capital.

Elle a relevé le dividende annualisé de STRD à 12%, avec deux versements par mois de 0,50 $ par action. Mais attention aux petits caractères : le dividende n'est pas garanti, il dépend du prix de marché secondaire, de la volatilité du Bitcoin et des spreads de crédit. En clair, le dividende peut être ajusté à tout moment. Elle a également autorisé 1 milliard de dollars pour le rachat de ses propres actions privilégiées, et 1 milliard de plus pour les actions ordinaires. Le plus sévère : le conseil a approuvé un plan de conversion de Bitcoin d'une valeur de 1,25 milliard de dollars — uniquement pour reconstituer les réserves de trésorerie, pas une vente obligatoire, mais l'autorisation est une épée de Damoclès.

Les données de l'institution tierce Farside sont encore plus directes. Selon leur calculateur, dans un scénario d'activité normale et de dividendes perpétuels, la valeur nette actuelle par action STRD n'est que de 49,887 $. À l'époque, le prix du marché secondaire était d'environ 74 $, pour une valeur faciale de 100 $. Qu'est-ce que cela signifie ? Le marché traite STRD comme une obligation pourrie, loin d'être un « rendement stable ».

Regardons maintenant le contexte du $BTC. Le 8 juillet, le Bitcoin se négociait autour de 62 000 $, pour une capitalisation de 1,24 billion de dollars. Mais le coût moyen d'acquisition des 847 000 Bitcoin de Strategy est de 75 651 $. Le prix du marché est donc inférieur de plus de 15% au coût. Bien qu'il n'y ait pas eu de vente forcée, les politiques de réserves, d'augmentation de capital et les clauses de conversion sont liées à cette base déficitaire.

Actuellement, le marché voit deux scénarios pour la suite. Le premier : le risque reste limité à Strategy lui-même. La décote de STRD se réduit lentement, les réserves de trésorerie sont suffisantes, la vente de Bitcoin n'est qu'un plan de secours, la perte de Strive est ponctuelle et les autres entreprises ne sont pas touchées.

Le second : une contagion systémique. STRD subit une décote profonde et durable, même un dividende de 10% ne parvient pas à restaurer la confiance ; Strategy est contrainte d'augmenter son capital-actions ordinaire pour survivre, voire de vendre une partie de ses $BTC pour renflouer sa trésorerie ; en même temps, le SATA de Strive s'effondre, et tout le secteur des actions privilégiées devient une catégorie d'actifs à haut risque et à faible qualité.

Les documents actuels ne prouvent pas encore que le second scénario s'est produit, mais la perte de 7,08 millions de Strive est un signal d'alarme : les participations croisées transforment directement la décote de Strategy en désastre financier pour une autre société. Surveillez trois indicateurs : la décote de STRD et SATA par rapport à leur valeur faciale s'aggrave-t-elle ? Les dividendes en cash sont-ils fiables ? La vente de Bitcoin passe-t-elle d'une autorisation à une exécution ? Le prochain rapport de Strive sera le premier jalon pour évaluer le risque de crédit de tout le secteur.

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