La bourse sud-coréenne anormalement concentrée : deux ETF à effet de levier sur actions de puces monopolisent 70 % des échanges.

Les actions Samsung Electronics et SK Hynix, ainsi que les ETF à effet de levier qui les traquent, représentent désormais plus de 70 % du volume des transactions de la bourse sud-coréenne. Cette structure hyper-concentrée pousse le marché, pourtant le plus performant au monde, vers une volatilité extrême.

Selon un rapport de Bloomberg paru jeudi, la volatilité du marché s'est fortement accentuée après le lancement des ETF à effet de levier susmentionnés fin mai. L'indice Kospi a chuté de 5,4 % mercredi, accumulant un recul de 20 % par rapport à son pic de juin, entrant officiellement en territoire baissier technique. Depuis le début de l'année, le marché a déclenché six fois le mécanisme de suspension générale des transactions, soit la moitié du nombre total de ces suspensions depuis l'an 2000. Le plus haut régulateur financier sud-coréen a récemment exprimé publiquement ses regrets, reconnaissant les effets secondaires négatifs de ces produits.

Ces paris à effet de levier, menés par des investisseurs particuliers, visaient initialement à amplifier les gains tirés de la hausse spectaculaire des valeurs technologiques – les deux actions ayant plus que doublé par rapport à leur niveau de début d'année à leur pic. Mais alors que les doutes grandissent sur l'ampleur des investissements dans l'IA, les valeurs des semi-conducteurs fluctuent violemment au gré de chaque mouvement de la chaîne d'approvisionnement, et l'amplitude des produits à effet de levier s'en trouve démultipliée. Les paris se retournent rapidement contre leurs preneurs.

Concentration extrême, pression réglementaire en hausse

Selon les données de CLSA Securities Corée, la veille du lancement de l'ETF à effet de levier (26 mai), les volumes de Samsung et SK Hynix représentaient déjà 31 % de l'ensemble du marché sud-coréen. En y ajoutant les transactions des ETF, cette part est montée jusqu'à 84 % fin juin, et se maintenait encore à 73 % mardi de cette semaine, soulignant l'aggravation persistante de la concentration.

Cette anomalie a suscité des critiques à l'égard des autorités de régulation. Un député de l'opposition a appelé publiquement au retrait forcé de ces produits de la cote. L'objectif initial de ces ETF à effet de levier était de ramener davantage de capitaux de détail sur le marché local tout en freinant la dépréciation du won. Mais leur effet réel est à l'opposé des objectifs politiques.

En réalité, avant même l'approbation des ETF sur actions individuelles, plusieurs investisseurs et analystes avaient averti que la forte dépendance du marché coréen à l'égard de ces deux valeurs de semi-conducteurs exposait à un risque sérieux si la frénésie de l'IA venait à se fissurer. Samsung et SK Hynix pèsent ensemble 54 % de l'indice de référence Kospi.

Le mécanisme de levier s'auto-renforce, une spirale de volatilité difficile à endiguer

Ian Samson, gestionnaire de portefeuille chez Fidelity International, souligne que le mécanisme des ETF à effet de levier amplifie intrinsèquement la volatilité : "Pour maintenir un ratio de levier constant, lorsque le cours d'une action monte, il faut en acheter davantage ; lorsqu'il baisse, il faut en vendre davantage. La participation des investisseurs particuliers et le lancement de nouveaux produits à effet de levier ne font qu'ajouter à la volatilité déjà entraînée par l'immense incertitude fondamentale du secteur coréen des semi-conducteurs."

Cette boucle de rétroaction mécanique rend de plus en plus fréquentes les variations quotidiennes anormales supérieures à 5 %. Mardi de cette semaine, le Kospi a brièvement chuté de plus de 8 % en séance, déclenchant le mécanisme de coupe-circuit pour la sixième fois cette année.

Jongmin Shim, analyste chez CLSA Securities Corée, estime que la forte concentration des deux valeurs de semi-conducteurs et de leurs produits à effet de levier "a tendance à exacerber les fluctuations de prix à court terme, et à peser sur la largeur et le sentiment du marché ces dernières semaines". Il ajoute toutefois : "J'ai tendance à considérer le repli actuel dans le contexte d'un marché haussier, plutôt que comme le début d'une baisse systémique."

Actuellement, le Kospi a corrigé de 20 % par rapport à son sommet de juin, entrant officiellement dans une zone de marché baissier technique. Reste à savoir si le marché pourra reconstruire la confiance alors que l'incertitude fondamentale persiste sur les valeurs des semi-conducteurs.

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