SemiAnalysis : Les bénéfices d'Anthropic au troisième trimestre dépasseront 10 milliards de dollars.

作者：许超

Une nouvelle analyse de la société de recherche SemiAnalysis révèle qu'Anthropic redessine le paysage de la commercialisation de l'IA avec une rentabilité et un rythme de croissance dépassant largement ses concurrents. Grâce à son modèle économique à marge élevée centré sur l'API, Anthropic est devenu le leader du marché B2B de l'IA.

Selon le rapport détaillé publié par SemiAnalysis, Anthropic devrait atteindre un bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) GAAP de 1 milliard de dollars au troisième trimestre 2026, soit une marge d'environ 6 %. Parallèlement, son revenu annuel récurrent (ARR) est passé de 9 milliards de dollars fin 2025 à plus de 60 milliards de dollars actuellement. L'institution prévoit que si Anthropic maintient un rythme d'ARR net nouvellement ajouté (NNARR) d'environ 15 milliards de dollars par mois, son ARR fin 2027 pourrait atteindre 300 milliards de dollars, correspondant à une valeur d'entreprise de 6 billions de dollars, ce qui en ferait la société la plus valorisée au monde.

Anthropic a déposé confidentiellement une demande d'introduction en bourse le 1er juin. SemiAnalysis estime qu'il s'agit d'une nécessité stratégique urgente : Alphabet a déjà finalisé une levée de fonds de 84,75 milliards de dollars, et Meta aurait également prévu des financements de plusieurs dizaines de milliards de dollars, tandis que la fenêtre des marchés de capitaux se réduit. Le rapport indique que les meilleures données financières et le modèle économique d'Anthropic impliquent qu'il doit être coté avant OpenAI pour prendre l'initiative dans la compétition capitalistique.

Claude Code dynamise le marché B2B, l'ARR augmente de plus du triple en un trimestre

Le tournant des performances d'Anthropic provient de l'adoption explosive de Claude Code. Selon les données de SemiAnalysis, Claude Code représente actuellement plus de 7 % de l'ensemble des soumissions de code sur GitHub, faisant passer directement l'ARR mensuel d'Anthropic de 3 milliards de dollars en janvier à 11 milliards de dollars en mars.

En termes de structure de revenus, Anthropic et OpenAI présentent une divergence marquée. Environ 75 % à 85 % de l'ARR d'Anthropic provient de son activité API facturée à l'usage, tandis que les abonnements grand public ne représentent que 5 % de l'ARR total. En comparaison, OpenAI tirait encore plus de 65 % de ses revenus des abonnements au premier trimestre 2026, et la part de l'ARR grand public était d'environ 40 %.

SemiAnalysis souligne que l'avantage central du modèle API réside dans l'absence de limite de revenu par utilisateur : à mesure qu'un même client adopte davantage de workflows d'agents (Agentic Workflow), sa consommation de tokens et les revenus correspondants continuent de croître, permettant une expansion sans recruter de nouveaux clients. Le directeur financier d'Anthropic, Krishna Rao, a révélé en mai dernier lors d'un podcast que le taux de rétention net des revenus (NRR) de la société atteignait 500 % : parmi les clients ayant contribué à hauteur de 30 milliards de dollars d'ARR au premier trimestre, ce même groupe de clients ne contribuait qu'à hauteur de 2 milliards de dollars un an auparavant.

L'avantage de marge brute crée un cercle vertueux, l'écart avec OpenAI est flagrant

La différence de modèle économique se reflète directement dans la marge brute. SemiAnalysis estime que la marge brute consolidée actuelle d'Anthropic se situe dans la fourchette médiane des 60 %, contre -94 % en 2024. La marge brute de l'activité API dépasse les 80 %.

Le principal moteur de l'amélioration spectaculaire de la marge brute est l'efficacité de l'inférence. En mesurant l'ARR par mégawatt de puissance de calcul, cet indicateur d'Anthropic devrait atteindre 60 millions de dollars plus tard cette année, contre seulement 16 millions de dollars il y a neuf mois. Étant donné que le coût de la puissance de calcul d'inférence est essentiellement fixe, lorsque la quantité de tokens traités par unité de calcul ou le prix des tokens augmente, la marge marginale approche les 100 %.

Le rapport calcule que si Anthropic et OpenAI atteignent tous deux un ARR de 100 milliards de dollars, le bénéfice brut d'OpenAI serait inférieur d'environ 25 milliards de dollars à celui d'Anthropic en raison de la nécessité de prendre en charge plus de 900 millions d'utilisateurs gratuits (SemiAnalysis estime que le coût mensuel de service par utilisateur est d'environ 0,70 dollar). Cet écart affectera directement la capacité de chaque entreprise à réinvestir dans l'entraînement des nouvelles générations de modèles.

SemiAnalysis introduit le « bénéfice avant impôts et intérêts d'entraînement » (EBTIT) comme indicateur clé de la capacité de réinvestissement des laboratoires. Anthropic affichait une marge EBTIT de 36 % au deuxième trimestre 2026. Le rapport prévoit que l'EBTIT cumulé d'Anthropic d'ici 2028 sera supérieur de 250 milliards de dollars à celui d'OpenAI.

Au-delà du codage, la cybersécurité pourrait devenir le prochain moteur de croissance

SemiAnalysis estime qu'actuellement plus de 65 % de l'ARR des laboratoires provient de cas d'usage liés au codage. Les startups d'outils de codage telles que Cursor, Cognition, Loveable et Replit contribuent ensemble à environ 6 milliards de dollars d'ARR. Meta est le plus gros client individuel d'Anthropic, mais sa part reste comprise entre 3 % et 5 %.

Le rapport estime que la cybersécurité sera le prochain secteur vertical explosif après le codage, et prévoit que la sortie du nouveau modèle Fable augmentera encore le prix des tokens et élargira les scénarios d'utilisation, poussant le NNARR mensuel au-dessus des 10 milliards de dollars actuels au second semestre 2026. Les secteurs verticaux de la santé, de la finance et de la biotechnologie sont également cités comme des domaines importants d'expansion potentielle du TAM.

En termes de canaux de distribution, le modèle « Token as a Service » (TaaS) distribué indirectement via les plateformes cloud hyperscale (AWS Bedrock, Azure Foundry) connaît une croissance rapide, représentant désormais 15 % à 20 % de l'ARR d'Anthropic, contre seulement 5 % à 10 % un trimestre plus tôt. SemiAnalysis estime qu'il est économiquement rationnel de verser une commission de 20 % à 30 % aux plateformes cloud hyperscale compte tenu de l'efficacité de l'acquisition de clients professionnels et de la commodité de la conformité.

Le goulot d'étranglement de la puissance de calcul est la plus grande variable, l'IPO ouvre un canal de financement

La principale contrainte pesant sur les perspectives de croissance d'Anthropic vient de l'offre de puissance de calcul.

SemiAnalysis prédit que d'ici 2030, la demande totale de puissance de calcul non contrainte d'Anthropic et d'OpenAI dépassera les 100 gigawatts (GW), alors que l'augmentation nette de puissance de calcul en 2025 et 2026 n'est respectivement que de 2,5 GW et 5 GW, et que la capacité totale actuellement disponible pour les deux entreprises dépasse à peine les 6 GW.

C'est précisément cet écart entre l'offre et la demande qui donne à l'IPO une signification stratégique claire. Le rapport indique que les fonds levés lors de l'introduction en bourse serviront principalement à combler le déficit croissant de puissance de calcul entre les opérations d'inférence et l'entraînement de nouveaux modèles, et à sécuriser des ressources de calcul à des conditions de financement plus avantageuses. Le rapport mentionne également que Meta envisagerait de louer de la puissance de calcul à des tiers (information provenant de rumeurs de marché datées du 1er juillet 2026), et prévoit qu'Anthropic achètera de la puissance de calcul supplémentaire auprès de tels fournisseurs de confiance.

SemiAnalysis énumère également les principaux facteurs de risque, notamment : les plans de baisse de prix évoqués pour OpenAI, la pression concurrentielle de Google DeepMind et Meta dans les modèles de codage, les éventuelles restrictions réglementaires gouvernementales sur le déploiement de modèles de pointe, et l'effet de dilution sur la marge brute consolidée dû à la part croissante des revenus TaaS. Le rapport précise que si le cadre réglementaire entrave le déploiement des modèles et réduit l'écart de capacité entre les modèles open source et les modèles propriétaires de pointe, cela affaiblirait fondamentalement le fossé concurrentiel d'Anthropic.