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Le rendement du JGB à 10 ans a atteint 2,82 à 2,87 % cette semaine, le niveau le plus élevé depuis octobre 1996, soit environ trois décennies. Il a en fait battu un record établi seulement trois jours plus tôt, lorsque le rendement avait déjà atteint 2,81 %, lui-même un sommet sur 30 ans à l'époque. Il s'agit donc d'une série rapide et répétée de nouveaux sommets plutôt que d'un pic unique.

L'histoire budgétaire derrière cela est la stratégie économique à long terme du Premier ministre Sanae Takaichi, qui vise à mobiliser plus de 370 billions de yens, soit environ 2,29 billions de dollars, en investissements publics et privés combinés d'ici l'exercice 2040 pour renforcer les industries stratégiques, un horizon d'environ 14 ans qui correspond à ce qui est décrit ici. Il y a aussi un aspect plus immédiat : le gouvernement de Takaichi a signalé une expansion budgétaire annuelle d'environ 10 billions de yens liée à ce qu'on appelle le cadre politique "Honebuto", et il est notable que le projet initial de ce cadre a supprimé le langage sur la "consolidation budgétaire" qui était une caractéristique permanente des principes de gestion budgétaire du Japon jusqu'à présent. Cette omission spécifique est ce qui trouble les investisseurs obligataires, elle est interprétée comme un signal explicite que la discipline budgétaire passe au second plan par rapport aux dépenses de croissance.

Le détail de l'aplatissement de la courbe des rendements est également un signal réel et important. Lorsque la prime exigée par les investisseurs pour détenir de la dette à 10 ans par rapport à la dette à 2 ans s'élargit de cette manière alors que la prime équivalente reste stable ou baisse aux États-Unis et en Allemagne, cela indique que le marché intègre un risque spécifique au Japon, et non pas seulement une histoire de taux mondiaux. Les investisseurs exigent une compensation plus élevée spécifiquement pour immobiliser leur argent dans la dette japonaise sur un horizon plus long, ce qui reflète directement une inquiétude croissante quant à la viabilité de cette trajectoire de dépenses.

L'histoire du rendement à 30 ans ajoute une autre couche : il est remonté au-dessus de 4 %, approchant le record intraday de près de 4,2 % atteint en mai lors d'une précédente période de turbulences sur le long terme des JGB. Cet épisode de mai était lui-même sans précédent : le rendement à 30 ans avait bondi d'environ 30 points de base en une seule fois pour dépasser 3,8 %, le rendement à 40 ans dépassant 4 % pour la première fois, suscitant des spéculations sur une intervention coordonnée États-Unis-Japon pour stabiliser la situation. Le fait que le marché teste à nouveau un territoire similaire suggère que la stabilisation précédente était temporaire plutôt que structurelle.

Il convient de noter qu'il existe un réel désaccord parmi les analystes sur le niveau d'inquiétude à avoir. Certaines maisons de recherche soutiennent que la position budgétaire réelle du Japon, en utilisant des indicateurs haute fréquence des dépenses et des recettes publiques, est considérablement plus saine que ne le suggèrent les chiffres du déficit global, et qu'une partie du mouvement des rendements reflète une revalorisation reflationniste légitime plutôt qu'une véritable crise de la dette. D'autres adoptent le point de vue plus alarmiste reflété ici, à savoir que la hausse des taux sur le plus grand stock de dette souveraine au monde, financé pendant des décennies en partant du principe de taux proches de zéro, se heurte désormais à une réalité où les coûts du service de la dette pourraient dépasser la croissance des recettes.

Cela se rattache également directement à l'histoire de la faiblesse du yen qui se déroule en parallèle : la paire USD/JPY se dirigeant vers des plus bas sur 40 ans ajoute une pression sur la Banque du Japon pour qu'elle relève encore ses taux afin de défendre la monnaie, mais cela risque d'accélérer exactement la spirale du service de la dette décrite ici. Pour quiconque suit les actifs liés au yen ou les retombées des taux mondiaux sur Gate, le niveau de 3 % sur le 10 ans mérite d'être surveillé comme le prochain seuil psychologique important, car plusieurs analystes ont signalé que c'est le point où les coûts d'intérêt croissants pourraient commencer à dépasser visiblement la croissance des recettes du Japon d'une manière plus difficile à écarter comme une simple revalorisation temporaire.