Bank of America : le marché chinois du cloud atteindra 1,7 billion de yuans d'ici 2030, réaffirme sa position positive sur Tencent et Alibaba.

美銀証券の最新レポートによると、中国の人工知能（AI）の短期収益化は企業需要が主導し、クラウドサービスが最も大きく明確な商業化モデルであり、AI MaaS、AIコンピューティングインフラ、非AIクラウドをカバーする。レポートは、エンタープライズ級AIアプリケーションの推進により、中国のクラウド市場が全面的に爆発すると予測し、インターネットクラウド大手が主な受益者となり、テンセント（00700）とアリババ（09988）を最優先銘柄に挙げている。

クラウド市場規模、2030年に1.7兆元超へ

米銀は、AIコンピューティング需要の急増とMaaSの普及により、中国のクラウド市場規模が2025年の3,890億元から年率35％の複合成長率で2030年には1.73兆元に拡大すると予測している。このうち、AIクラウド事業が中核エンジンとなり、66％の複合成長率で急成長し、2025年の660億元から2030年には1.15兆元に急増、市場全体の66％を占める見込み。

細分化すると、トークン課金モデルの推進により、AI MaaS市場は2025年の210億元から2030年には6,760億元に急増。AIインフラクラウドは4,700億元に達する。従来の非AIクラウドは成熟期に入り、2030年の規模は5,830億元と予想される。

コンピューティングとエコシステムが堀を築く、クラウド大手に顕著な優位性

米銀は「独立系AIラボよりもクラウド大手を選好する」と明確に表明。国内のAIモデル間の能力差は限定的で、技術的優位性だけでは持続的な利益に転換しにくいと分析。むしろ、コンピューティング能力の獲得、エコシステム統合、販売チャネルが中核的な堀であり、構造的に大手に有利としている。

アリババ、テンセント、バイトダンスなどは、規模と顧客基盤により主な受益者となる。中国の2025年のトップ4大手の合計設備投資は4,000億元近くに達し、智譜（02513）とMiniMax（00100）の合計を大きく上回る。強力なキャッシュフローにより、大手は絶対的なコンピューティング優位性を持ち、モデルレイヤーの低い利益率を許容してクラウドサービスのクロスセルを促進できる。

独立系ラボはコンピューティングのボトルネックに直面、海外展開を加速

一方、智譜やMiniMaxなどの独立系ラボは成長率は高いものの、深刻なコンピューティング（特に推論）のボトルネックに直面し、外部資金調達への依存度が高い。コンピューティングが制限されると、モデル訓練を優先し、大手プラットフォームの販売チャネルに大きく依存するため、迂回されるリスクがある。

打開策として、海外市場がこれらの独立系ラボの拡大重点となっている。智譜は2026年初頭以降、AIモデル収入の約30％が海外からのものであり、米銀はMiniMaxが今年上半期に海外API収入の貢献が30％超になると予想。両社とも2026年にARR（年間経常収益）1億ドル目標を達成する可能性があるが、DeepSeekは強力な研究開発力と利益優先でない姿勢で業界基準を引き上げ、競争を激化させている。

アリババとテンセントを最優先に、下半期のエコシステム戦争の触媒に注目

個別銘柄では、米銀はアリババを「買い」と評価し、中国の「AI/クラウド」テーマの最良の代表格であり、逼迫したコンピューティング環境の直接的な恩恵を受けると指摘。直近の株価は小売業の弱含み懸念を反映しているが、9月のアリババクラウドサミット前はリスク・リワード比が極めて魅力的で、目標株価は168香港ドル。

米銀はテンセントも好調と見ており、同様に「買い」評価、目標株価780香港ドル。大規模言語モデルと消費者向けエージェントの進展が加速し、クラウド収入は今年下半期に再び成長に転じると予想。また、バイトダンスと通信事業者は積極的な設備投資により、無視できない変数となっている。下半期に各社がモデルアップグレード（バイトダンスのSeed 2.1、テンセントのHunyuan 4.0など）を発表する中、中国のAIエコシステム戦争は全面白熱化する。