Interprétation de Bernstein : la mémoire continue d'augmenter, mais les téléphones portables et les PC ne peuvent plus supporter.

TL;DR
· Le suivi de juin de Bernstein montre que les prix contractuels des échantillons de DRAM standard pour le 2T CY26 ont augmenté d'environ 74 % par rapport au trimestre précédent, et ceux de la NAND d'environ 60 %.
· TrendForce estime officiellement que les prix des DRAM standard augmenteront de 13 % à 18 % au 3T 2026, et ceux de la NAND Flash de 10 % à 15 %.
· Samsung, SK Hynix et Micron en bénéficient toujours, mais les plafonds des LTA, la réduction de la production de téléphones et la concurrence de la NAND limiteront la réalisation des hausses.

Le dernier suivi mémoire de Bernstein pour juin place la hausse des prix de la mémoire à un niveau très élevé. Ses échantillons pondérés montrent que les prix contractuels des DRAM standard au 2T CY26 ont augmenté d'environ 74 % par rapport au premier trimestre, et que les prix contractuels globaux de la NAND ont augmenté d'environ 60 %.

Ces chiffres ont une signification directe pour les investisseurs : la hausse des prix de la mémoire augmentera les attentes de revenus et de bénéfices des fabricants tels que Samsung Electronics, SK Hynix, Micron et SanDisk, et augmentera également les coûts d'approvisionnement des fabricants de PC, de téléphones et de serveurs. Au cours des derniers mois, la demande des serveurs AI et des fournisseurs de cloud a fait grimper les prix de la mémoire, mais l'électronique grand public commence déjà à montrer des effets négatifs : les fabricants de téléphones réduisent leur production et leurs configurations, et les PC et les consommateurs ont plus de mal à digérer la hausse continue des prix.

Il faut faire la distinction : le suivi de juin de Bernstein est basé sur un échantillon de rapports, et non sur la valeur finale officielle publiée par TrendForce. Les prévisions publiques de TrendForce en mars indiquaient une augmentation de 58 % à 63 % des prix contractuels des DRAM standard au 2T 2026, et une augmentation de 70 % à 75 % de la NAND Flash. Au 3 juillet, TrendForce estime officiellement que les prix contractuels des DRAM standard augmenteront de 13 % à 18 % au 3T 2026, et ceux de la NAND Flash de 10 % à 15 %.

En d'autres termes, les prix de la mémoire continuent d'augmenter et la pénurie de serveurs n'est pas terminée, mais la période de hausse la plus forte est peut-être déjà passée.

Les échantillons de DRAM du deuxième trimestre augmentent de 74 %, le DDR5 des serveurs reste la demande la plus forte

Les prix de la DRAM restent élevés, soutenus par les serveurs.

Le suivi de juin de Bernstein montre que les prix au comptant ont poursuivi leur rebond de mai. Les puces PC DRAM DDR4 et DDR5 ont augmenté de 5,6 % à 11,5 % par rapport au mois précédent, les modules de serveur DRAM de 6,1 % à 26,4 %, le DDR5 étant particulièrement performant. Plus important encore, les prix au comptant restent nettement supérieurs aux prix contractuels, de sorte que les acheteurs qui ne bloquent pas leurs approvisionnements via des accords à long terme paient toujours plus cher sur le marché au comptant.

Les hausses des prix des contrats de DRAM standard au deuxième trimestre montrent que les augmentations ne se limitent pas à une seule catégorie. Les DRAM pour PC ont augmenté d'environ 49 %, les DRAM pour serveurs d'environ 67 %, les DRAM mobiles d'environ 80 % et les DRAM grand public d'environ 85 %. Le segment des serveurs est le plus significatif, car il est directement lié aux dépenses d'investissement des centres de données AI et des fournisseurs de cloud, et soutient davantage les attentes de bénéfices des fabricants de mémoire.

Résumé des prix au comptant et contractuels de la DRAM ; moyenne pondérée des échantillons de DRAM standard au 2T CY26 en hausse de 73,9 % en trimestriel, prix au comptant des modules serveur DDR5 en hausse de 26,4 % par rapport au mois précédent.

Les fournisseurs de cloud américains continuent d'obtenir l'offre en priorité. Le rapport mentionne que SK Hynix et Micron ont déjà négocié des accords à long terme en avril, tandis que Samsung continue de pousser pour des prix plus élevés. Le plafond de prix des accords à long terme de Micron est proche de son niveau du deuxième trimestre, tandis que les plafonds de Samsung et SK Hynix pourraient être plus élevés. Les négociations des fournisseurs de cloud chinois se prolongent jusqu'au troisième trimestre, avec des conditions relativement moins favorables.

C'est également la raison pour laquelle la croissance des prix des contrats ralentira, mais cela ne signifie pas une inversion à court terme. La demande des serveurs absorbe encore les nouvelles capacités, en particulier le DDR5 et les modules de serveur haut de gamme, qui restent le segment le plus fort du marché de la DRAM.

Comparaison des prix au comptant et contractuels du serveur DDR5 RDIMM ; les prix au comptant sont bien supérieurs aux prix contractuels, le prix contractuel de juin a augmenté de 9,1 % par rapport au mois précédent, la prime du DDR5 par rapport au DDR4 s'est étendue à 22 %.

La NAND augmente également, mais le segment des wafers s'affaiblit déjà

La NAND semble également être dans un cycle de forte augmentation, mais sa structure est plus complexe que celle de la DRAM.

L'échantillon de Bernstein montre qu'en juin, les prix au comptant des wafers NAND ont baissé de 3 % à 4 % par rapport au mois précédent, tandis que les prix contractuels des wafers n'ont augmenté que de 0,3 % à 3,7 %. Les prix des wafers se sont nettement affaiblis par rapport à la période précédente. Cependant, les prix des contrats de NAND mobiles et de SSD devraient augmenter de 70 % à 80 %, ce qui fait que les prix des contrats de NAND global augmentent encore d'environ 60 % au deuxième trimestre.

Tous les segments de la NAND n'augmentent pas de la même manière. Les wafers montrent déjà des signes de faiblesse, tandis que la demande de produits finaux et d'entreprises soutient encore le prix moyen global.

Cela explique également pourquoi la croissance de la NAND au troisième trimestre aura du mal à maintenir le niveau du deuxième trimestre. La forte croissance du deuxième trimestre provenait davantage des augmentations de prix des NAND mobiles et des SSD ; une fois que les fabricants de téléphones réduiront leurs achats et abaisseront les capacités, la pression sur les prix de la NAND se manifestera plus rapidement que sur la DRAM des serveurs.

Évolution des prix des contrats de wafers NAND et eMMC/UFS ; prix des contrats de wafers TLC en juin en hausse de 3,7 % par rapport au mois précédent, QLC en hausse de 0,3 %, mais les NAND mobiles et les SSD ont poussé le QoQ global du 2T à environ +60 %.

Pour des sociétés liées à la NAND comme SanDisk et Kioxia, cette divergence est particulièrement importante. À court terme, les prix restent orientés à la hausse, mais si les wafers s'affaiblissent en premier, la flexibilité des bénéfices dépendra davantage des SSD d'entreprise, de l'exécution des contrats mobiles et de la vitesse d'absorption des stocks.

Le troisième trimestre augmentera encore, mais à un rythme plus lent

Le troisième trimestre n'est pas la fin de la hausse, mais un ralentissement de son rythme.

TrendForce estime officiellement le 3 juillet que les prix des contrats de DRAM standard augmenteront de 13 % à 18 % au 3T CY26, et ceux de la NAND Flash de 10 % à 15 %. Par rapport au deuxième trimestre, les hausses se sont nettement resserrées.

Les pressions viennent des deux côtés.

D'un côté, les serveurs AI continuent d'acheter, et les fournisseurs de cloud américains bénéficient d'un approvisionnement prioritaire, soutenant les prix à court terme. De l'autre côté, l'électronique grand public a déjà commencé à s'ajuster. Les OEM de téléphones commencent à réduire leurs plans de production et leurs volumes de mémoire, les modèles de milieu et bas de gamme étant plus touchés car ils dépendent davantage de produits matures comme le LPDDR4 et ont plus de mal à répercuter la hausse des coûts sur les consommateurs.

TrendForce a précédemment estimé publiquement que la production mondiale de smartphones en 2026 diminuera de 10 % en glissement annuel pour atteindre environ 1,135 milliard d'unités, et pourrait chuter de plus de 15 % dans un scénario pessimiste. Lorsque la production de téléphones diminue et que la réduction des spécifications de mémoire se produit simultanément, la marge de hausse des DRAM mobiles et des NAND mobiles sera limitée.

Le côté PC subit également des pressions similaires. Les prix au comptant des puces PC DDR4 et DDR5 continuent d'augmenter en juin, mais si la demande finale ne peut pas supporter des coûts plus élevés, le rythme des achats pourrait ralentir et les canaux seront plus prudents dans le réapprovisionnement.

Évolution des prix au comptant et contractuels des puces PC DDR5 ; les prix au comptant ont fortement rebondi à partir de bas niveaux de fin 2025 à juin 2026, avec un bref repli en mars-avril avant de repartir à la hausse.

Une autre contrainte vient des accords à long terme. Les LTA peuvent aider les fabricants de mémoire à verrouiller les commandes et à réduire l'impact d'une baisse des prix, mais ils peuvent également limiter de nouvelles hausses. En particulier, lorsque certains accords fixent des plafonds de prix, les prix au comptant élevés ne se reflètent pas nécessairement entièrement dans le prix de vente moyen du trimestre.

Par conséquent, la hausse des prix des échantillons de contrats du deuxième trimestre ne peut pas être simplement assimilée à la hausse réelle du prix de vente moyen de chaque entreprise. La composition des produits, la part du HBM, les plafonds de prix d'exécution des LTA et le règlement final de fin de trimestre affecteront tous la reconnaissance des revenus des sociétés comme Samsung, SK Hynix et Micron.

Les fabricants en bénéficient toujours, les téléphones et les LTA limiteront la réalisation des hausses

Les fabricants de mémoire restent les bénéficiaires les plus directs.

Selon un rapport d'Investing.com de juin, Bernstein a relevé l'objectif de cours de Samsung Electronics à 440 000 wons, celui de SK Hynix à 3,3 millions de wons et celui de Micron à 1 300 dollars, tout en maintenant une notation « Surperformance ». L'objectif de cours de SanDisk a également été relevé à 3 000 dollars, avec une notation « Surperformance », en raison des nouveaux accords à long terme sur la mémoire et des planchers de prix. Kioxia conserve une notation « Sous-performance ».

Les notations elles-mêmes ne sont pas le point central de cet article. Plus important encore, dans l'environnement de prix actuel, le marché est toujours disposé à accorder des attentes de bénéfices plus élevées aux principaux fabricants de DRAM et à certains fabricants de NAND.

Mais la hausse à court terme ne peut pas être directement extrapolée à une tendance haussière à long terme sans risque.

La destruction de la demande des consommateurs est déjà apparue. Les fabricants de téléphones réduisent leur production et leurs spécifications, les modèles de milieu et bas de gamme étant plus sensibles. Plus la hausse des prix de la mémoire est rapide, plus les fabricants de produits finaux sont susceptibles de réduire la capacité, d'utiliser des produits plus anciens ou de retarder les achats pour y faire face.

L'offre continuera également d'augmenter. Selon les hypothèses du modèle de Bernstein, les prix de la mémoire culmineront progressivement au 2H CY27 et se normaliseront en CY28. La pénurie actuelle est davantage le résultat de la forte demande des serveurs AI, du retard d'ajustement de l'offre et du verrouillage des accords à long terme, et non d'un déséquilibre permanent entre l'offre et la demande.

La concurrence des fabricants chinois dans le domaine de la NAND reste une pression à long terme. Par rapport à la DRAM, la NAND est plus sensible aux nouvelles capacités de production et à la concurrence par les prix. Une fois que la demande ralentit et que l'offre augmente, la baisse des prix pourrait commencer par les segments les plus faibles de la NAND.

La tendance à court terme de ce cycle de mémoire reste claire : la demande des serveurs et de l'IA maintient les prix de la DRAM à un niveau élevé, tandis que les prix de la NAND au deuxième trimestre sont également tirés vers le haut par les mobiles et les SSD. Cependant, à partir du troisième trimestre, la pression des téléphones, des PC et des consommateurs ralentira nettement la hausse des prix. Pour les investisseurs, « les prix continuent d'augmenter » et « la phase de hausse la plus forte est passée » sont deux choses à considérer séparément.

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