En regardant l'écosystème HIP-3 depuis Kinetiq : les protocoles autres que trade.xyz peuvent-ils percer ?

Introduction

La principale innovation du HIP-3 réside dans les perps déployés par les builders : il permet à des équipes externes de déployer et d'exploiter leurs propres marchés de contrats perpétuels basés sur l'infrastructure HyperCore.

Dans le cadre du HIP-3, les déployeurs doivent répondre à plusieurs conditions clés :

• Seuil de mise en jeu : chaque déployeur doit miser 500 000 HYPE ;
• Partage des frais : le déployeur peut recevoir jusqu'à 50 % des frais de transaction ;
• Contrainte de risque : en cas de comportement malveillant, comme un oracle erroné ou une exploitation inappropriée du marché, les actifs misés peuvent être soumis à une pénalité (slashing).

Source : hl.eco

Ce mécanisme ouvre la voie à des marchés plus diversifiés et verticaux dans l'écosystème Hyperliquid, notamment les actifs à longue traîne, les perps de niche, les marchés de trading spécialisés, etc. D'après les données, la part du HIP-3 dans le système de trading perp d'Hyperliquid augmente rapidement : à ce jour, le HIP-3 a contribué à environ 38 % du volume de trading perp d'Hyperliquid, avec un volume cumulé d'environ 200 milliards de dollars.

Mais en parallèle, l'exigence de mise de 500 000 HYPE constitue une barrière de capital extrêmement élevée, limitant la participation directe de la plupart des équipes au déploiement du HIP-3.

C'est précisément le point d'entrée du lancement de Kinetiq. Launch est une plateforme Exchange-as-a-Service (EaaS) construite sur le protocole HIP-3 d'Hyperliquid, visant à permettre à davantage d'équipes de déployer et d'exploiter leur propre exchange de contrats perpétuels avec une barrière à l'entrée plus basse.

Plus précisément, Launch combine l'infrastructure LST déjà éprouvée de Kinetiq avec un modèle de financement participatif, aidant les équipes à lever les 500 000 HYPE nécessaires au déploiement des marchés déployés par les builders. Chaque marché déployé est associé à un pool de staking indépendant, ce qui signifie que lorsque les utilisateurs soutiennent un exchange, leur risque est isolé à ce marché spécifique, sans se propager à l'ensemble du système.

Modèle économique et structure de revenus de Kinetiq

Kinetiq peut être défini comme une infrastructure clé favorisant le développement de l'écosystème HIP-3.

L'exigence de mise de 500 000 HYPE, soit environ 31 millions de dollars au prix actuel, reste difficile à supporter de manière indépendante pour la plupart des équipes. Actuellement, deux marchés perp, market.xyz et Borsa, ont été déployés via le modèle Kinetiq Launch. Perps.fun serait également sur le point d'être déployé via Launch.

Sur cette base, le modèle de revenus de Kinetiq se dessine progressivement : les marchés HIP-3 et le code builder génèrent des revenus de frais de transaction, tandis que le staking kHYPE et les Launch LSTs contribuent aux frais de performance. Ces deux catégories de revenus forment ensemble un modèle de revenus durable et étroitement lié à la croissance de l'écosystème Hyperliquid.

Source : DeFiLlama

Le modèle de revenus de Kinetiq se compose principalement de deux parties :

La première partie provient des revenus de staking, y compris les récompenses de staking de kHYPE et des Launch LSTs. Le protocole prélève généralement 10 % de frais de performance, dont 30 % vont dans le trésor du protocole et 70 % sont utilisés pour racheter du KNTQ, créant ainsi un retour de valeur clair pour les détenteurs de jetons.

La deuxième partie provient des frais de transaction, via une part de 40 % des frais générés par les marchés HIP-3.

Source : DeFiLlama

D'après la structure des revenus de Kinetiq, les récompenses de staking kHYPE restent la principale source de revenus.

Les performances du T3 et T4 2025 ont été relativement plus fortes, avec des récompenses de staking trimestrielles moyennes d'environ 6,5 millions de dollars. Entré en 2026, après la fin des incitations initiales post-TGE et des premiers airdrops, le TVL du protocole a commencé à baisser, passant d'un pic d'environ 2,07 milliards de dollars au T4 2025 à environ 1 milliard de dollars actuellement, entraînant une baisse des récompenses de staking kHYPE. Depuis 2026, les récompenses de staking trimestrielles sont en moyenne d'environ 4 millions de dollars.

D'un autre côté, l'EaaS est une composante importante du récit de croissance future de Kinetiq, donc les frais de marché HIP-3 méritent une attention particulière. Au premier semestre 2026, les frais de marché HIP-3 étaient en moyenne d'environ 330 000 dollars.

Sous l'effet d'un sentiment général de marché plutôt faible, les performances du T2 ont diminué par rapport au T1, mais le catalyseur principal de cette ligne de revenus réside dans le déploiement de davantage de marchés via Kinetiq Launch. Par exemple, Borsa, en tant que nouveau marché perp, a déjà validé le rôle potentiel de Kinetiq Launch en tant qu'infrastructure d'émission de marchés HIP-3. Avec l'arrivée de nouveaux marchés, la trajectoire de croissance de Kinetiq est relativement claire : d'une part, maintenir les prélèvements sur les revenus de staking de kHYPE et des Launch LSTs ; d'autre part, continuer à capter les frais de transaction via l'expansion des marchés HIP-3.

Revenus de staking

Source : DeFiLlama

Du point de vue de la capacité de capture des marges, Kinetiq affiche une forte efficacité de rentabilité parmi les protocoles LST.

Nous le comparons à d'autres protocoles LST leaders d'autres écosystèmes, notamment Lido d'Ethereum, Sanctum de Solana et Lista de BNB Chain. Au premier semestre 2026, le bénéfice brut moyen de Kinetiq était d'environ 680 000 dollars. Bien que son TVL absolu ne soit pas le plus important, son ratio bénéfice brut / TVL atteint en moyenne 7,6 points de base, le meilleur parmi les protocoles comparables.

Par ailleurs, la capacité de capture des marges de Kinetiq s'est nettement améliorée depuis le T3 2025, passant d'environ 1,2 point de base à 7,6 points de base au premier semestre 2026. Cela indique que Kinetiq ne dépend pas uniquement de l'expansion du TVL, mais fait preuve d'une plus grande efficacité dans la conversion des revenus par unité de TVL et la capture du bénéfice brut.

Cette amélioration est principalement due à l'ajustement du mécanisme de frais après le 9 avril 2026 : auparavant, 100 % des récompenses de staking kHYPE étaient distribuées aux stakeurs HYPE, le protocole ne capturant principalement que les frais de unstaking ; après ajustement, 90 % des récompenses de staking continuent d'être distribuées aux stakeurs, et les 10 % restants sont prélevés comme frais de performance, capturés par le protocole, puis répartis entre le trésor et le rachat de KNTQ.

Source : DeFiLlama

Avec le TVL actuel de Kinetiq d'environ 1,02 milliard de dollars et un ratio bénéfice brut / TVL trimestriel de 6,8 points de base, le protocole génère actuellement environ 702 000 dollars de bénéfice brut par trimestre. En comparaison, le bénéfice brut trimestriel de Lido est d'environ 10,5 millions de dollars, soit un écart d'environ 15 fois.

Il est à noter que l'écart de TVL entre les deux est également d'environ 15 fois : Kinetiq environ 1,02 milliard de dollars, tandis que Lido environ 15,1 milliards de dollars. Cela signifie que la capacité de capture du bénéfice brut par unité de TVL de Kinetiq est déjà comparable à celle de Lido. L'écart actuel de bénéfice brut provient davantage de la différence de volume de TVL que d'un manque d'efficacité opérationnelle.

Source : Stakingrewards

Étant donné que la croissance du TVL de staking détermine directement la capacité de génération de revenus futurs de Kinetiq, il est nécessaire d'examiner plus en détail l'écosystème global de staking d'Hyperliquid.

Une caractéristique notable du paysage de staking d'Hyperliquid est la suivante :

La concentration des grands fournisseurs de services de staking est nettement plus élevée que dans de nombreux autres écosystèmes. Actuellement, les dix plus grands validateurs détiennent environ 83,4 % de tous les HYPE misés, dont près de la moitié par la Hyper Foundation, suivie par quelques validateurs de taille moyenne, chacun d'une taille d'environ 1 milliard de dollars.

Parallèlement, le taux de mise actuel d'Hyperliquid a atteint environ 45,7 %, un niveau déjà élevé par rapport à d'autres écosystèmes majeurs (Ethereum : 33 %, BNB Chain : 19 %, Solana : 67 %, Polygon : 33 %). Cela signifie que, du point de vue de l'augmentation du taux de mise global, la marge de croissance supplémentaire pour Hyperliquid est relativement limitée.

Sur la base des données annualisées du TVL et de la marge brute du T2 2026, nous pouvons observer les variations des revenus de staking de Kinetiq dans différents scénarios.

L'évolution du TVL dépend principalement de la concurrence sur le marché du staking HYPE.

Actuellement, les actifs HYPE misés sont répartis entre plusieurs institutions et validateurs. Kinetiq, en tant que l'une des plus grandes plateformes de staking ouvertes aux stakeurs particuliers, a encore l'opportunité de stimuler la croissance du TVL grâce à des modes de participation à moindre barrière. D'un autre côté, si le rendement du staking HYPE manque de compétitivité, par exemple avec un niveau actuel d'environ 2,24 %, les investisseurs pourraient déplacer leurs capitaux vers d'autres actifs offrant des rendements plus élevés, exerçant ainsi une pression à la baisse sur le TVL de Kinetiq.

La marge brute est principalement influencée par le rendement du staking HYPE et le prix du HYPE.

Étant donné que le bénéfice brut de Kinetiq provient principalement des frais de performance prélevés sur les récompenses de staking, plus le rendement du staking HYPE est élevé, plus les récompenses de staking générées par unité de TVL sont importantes, et plus le bénéfice brut capté par le protocole est élevé ; inversement, plus il est bas. Par ailleurs, le prix du HYPE affecte à la fois la valeur en dollars des récompenses de staking et la base de TVL en dollars, ce qui en fait une variable importante influençant la performance de la marge brute.

Frais de transaction HIP-3

Source : hl.eco

Les frais de transaction HIP-3 constituent une autre source de revenus pour Kinetiq. Actuellement, deux marchés de contrats perpétuels ont été déployés via Kinetiq Launch : market.xyz et Borsa (en cours de financement participatif).

Mais du point de vue actuel de la structure des échanges HIP-3, trade.xyz reste largement dominant, contribuant à environ 95 % du volume de trading HIP-3. Son principal avantage réside dans la capacité de pricing des contrats perpétuels RWA le week-end, ce qui lui confère une forte notoriété et un avantage de liquidité dans les scénarios de trading associés.

Par conséquent, pour les plateformes incubées par Kinetiq Launch comme market.xyz, la question clé est la suivante : peuvent-elles offrir des catégories d'actifs ou des expériences de trading suffisamment différenciées pour attirer les traders loin de trade.xyz ?

Pour l'instant, cela n'est pas évident. En comparant la couverture d'actifs des deux côtés, on constate que la plupart des actifs RWA les plus actifs sont également disponibles sur trade.xyz. market.xyz a bien listé quelques actions différenciées, comme Tencent et Xiaomi, mais en même temps, de nombreuses actions ne sont listées que sur trade.xyz et pas encore couvertes par market.xyz.

Ainsi, à ce stade, market.xyz n'a pas encore montré de catalyseurs suffisamment clairs pour défier la part de marché de trade.xyz. Si, à l'avenir, il ne parvient pas à se différencier de manière significative en termes de couverture d'actifs, de liquidité, de capacité de pricing ou d'expérience de trading, la croissance des revenus de Kinetiq provenant des frais de transaction HIP-3 pourrait être relativement limitée.

Source : Kinetiq

Borsa est un autre marché de contrats perpétuels qui devrait être lancé via Kinetiq Launch. Son positionnement central est d'être un terminal de trading on-chain destiné aux traders professionnels, visant à ouvrir au grand public des outils d'exécution avancés qui étaient auparavant réservés aux hedge funds et aux équipes de prop trading.

Mais pour l'instant, plusieurs points méritent attention. Premièrement, l'avancement de la levée de fonds de Borsa est encore loin du seuil de déploiement de 500 000 HYPE. Dans le contexte actuel de sentiment de marché faible et de liquidité on-chain relativement tendue, il existe une incertitude quant à sa capacité à finaliser sa levée de fonds et à être officiellement lancé.

Deuxièmement, bien que Borsa soit un marché incubé via Kinetiq Launch, Kinetiq ne perçoit pas de part des frais de transaction de ce marché. Dans ce cas, les revenus supplémentaires que Kinetiq peut obtenir proviennent principalement des récompenses de staking générées par les capitaux misés associés, ou d'éventuels frais de rachat, et non des frais de transaction HIP-3 eux-mêmes.

Cela pourrait être une stratégie de Kinetiq pour attirer davantage de déployeurs à utiliser Launch, en réduisant la ponction sur la plateforme pour accroître la volonté de déploiement. Mais du point de vue du modèle commercial de Kinetiq, cela signifie également qu'elle renonce à une partie des revenus qui auraient pu provenir des frais de transaction HIP-3, affaiblissant ainsi la contribution directe de Launch à la croissance des revenus du protocole.

Valorisation et perspectives

Pour mieux évaluer la valorisation de Kinetiq et ses perspectives, nous utilisons la méthode du multiple de cash-flow pour mesurer le potentiel de son prix de jeton. L'indicateur de valorisation clé est la capitalisation boursière circulante / revenus des détenteurs.

La capitalisation boursière circulante est plus adaptée que la valorisation entièrement diluée pour évaluer la valeur réelle d'un jeton sur plusieurs cycles. En effet, les projets de jetons ont généralement des déblocages continus et une augmentation de l'offre circulante, il faut donc tenir compte de l'offre effective mise en circulation, et non seulement de la valorisation entièrement diluée statique.

D'autre part, nous choisissons comme dénominateur les revenus des détenteurs de jetons, et non les frais de revenus ou les revenus du protocole. En effet, les revenus des détenteurs représentent la valeur économique qui leur est effectivement retournée via des mécanismes de rachat, de brûlage ou de distribution directe.

En comparaison, même si les revenus du protocole entrent dans le trésor du projet, sans mécanisme clair de retour de valeur aux détenteurs, ils ne peuvent pas être simplement considérés comme des gains pour les détenteurs de jetons.

C'est également l'une des plus grandes différences entre la valorisation des jetons et celle des actions traditionnelles.

Dans la finance traditionnelle, les indicateurs tels que la valeur d'entreprise / revenus sont valables car les actionnaires ont un droit légal sur les flux de trésorerie résiduels de l'entreprise, et toute la cascade de distribution des bénéfices leur revient in fine.

Mais les détenteurs de jetons ne possèdent pas ce droit de manière inhérente. Ce qu'ils obtiennent dépend entièrement des droits économiques conférés par le mécanisme du jeton. Si les revenus sont simplement conservés dans le trésor contrôlé par l'équipe, sans mécanisme clair de rachat, de brûlage ou de distribution, alors ces revenus ne reviennent pas automatiquement aux détenteurs du jeton de gouvernance simplement parce qu'ils en détiennent.

Tout d'abord, il faut préciser que les revenus normalisés annualisés des détenteurs de $KNTQ devraient être de 1,61 million de dollars, et non de 3,298 millions de dollars.

Ce dernier chiffre est obtenu en multipliant par 4 le montant réel des rachats du T2, mais le T2 est le premier trimestre d'exécution des rachats, incluant un rattrapage ponctuel d'environ 1,688 million de dollars de revenus cumulés du T1. Il y a donc un effet non récurrent. En excluant cet historique cumulé, 1,61 million de dollars reflète mieux le rythme trimestriel de revenus actuel et durable.

En ce qui concerne les prévisions de revenus, les frais de performance sur les récompenses de staking kHYPE restent la principale source de revenus de Kinetiq, donc les hypothèses de croissance doivent être relativement prudentes.

Compte tenu de la structure de staking d'Hyperliquid déjà dominée par un petit nombre d'institutions de taille moyenne à grande, il n'est pas facile pour Kinetiq de se développer massivement dans le marché du staking institutionnel existant. Cependant, en tant que plateforme de staking principalement ouverte aux particuliers et en synergie avec l'écosystème HIP-3, elle pourrait encore favoriser la croissance du TVL de staking. Par conséquent, nous supposons que les revenus liés au staking connaîtront respectivement une multiplication par 1,5 et par 2.

En comparaison, les revenus du Builder Code et du HIP-3 proviennent de l'activité de trading de contrats perpétuels sur Hyperliquid, avec une élasticité de croissance plus élevée.

Le volume de trading des contrats perpétuels RWA est passé de 29,7 milliards de dollars au T1 2025 à 524,8 milliards de dollars au T1 2026, soit une multiplication par environ 17 en un an ; l'intérêt ouvert des contrats HIP-3 est passé de 280 millions de dollars à 2,38 milliards de dollars en six mois. Sur cette base, nous définissons trois scénarios :

Scénario pessimiste : multiplication par 2, en supposant que la concurrence de trade.xyz freine la part de market.xyz ; scénario de base : multiplication par 4, en supposant que market.xyz suit l'expansion du marché des contrats perpétuels RWA et conserve une part stable, tandis que les nouveaux marchés incubés par Launch apportent un supplément ; scénario optimiste : multiplication par 10, en supposant que le marché continue sa forte croissance, que market.xyz élargit ses catégories verticales ou augmente sa part, et que davantage de marchés Kinetiq Launch sont mis en ligne pour couvrir davantage d'actifs à longue traîne.

Pour le choix du multiple de valorisation, il est nécessaire de fixer une référence de projet comparable pour Kinetiq. Étant donné que Kinetiq est actuellement principalement un protocole LST, Lido constitue la référence la plus directe, d'autant plus que Lido dispose également d'un mécanisme de rachat destiné aux détenteurs de jetons, ce qui le rend très pertinent en termes de multiple de revenus des détenteurs.

Cependant, il ne faut pas négliger la capacité de capture de valeur du Launch de Kinetiq sur le marché des contrats perpétuels HIP-3. Bien que le kHYPE reste actuellement la principale source de revenus, les frais de transaction HIP-3 pourraient également devenir un supplément important à l'avenir. Par conséquent, en plus du protocole LST, nous incluons également certains exchanges décentralisés de contrats perpétuels comme référence de valorisation.

Sur la base de la structure actuelle des revenus de Kinetiq, nous utilisons une méthode de valorisation mixte : 70 % LST + 30 % exchange de contrats perpétuels. Les 70 % reflètent le fait que les revenus liés au kHYPE et au staking restent dominants, tandis que les 30 % reflètent la contribution potentielle des revenus de Launch et des frais de transaction HIP-3. Après calcul, cela donne un multiple de valorisation mixte d'environ 18 fois.

Le modèle prend comme base les revenus annualisés stables des détenteurs de 1,61 million de dollars, et applique des hypothèses de croissance à chaque flux de revenus pour estimer les revenus des détenteurs en 2028.

Dans le scénario de base, même avec une hypothèse de multiplication par 4 en deux ans, la contribution combinée du Builder Code et du HIP-3 passerait de 324 000 dollars à 1,296 million de dollars ; dans le scénario optimiste, avec une multiplication par 10, la contribution atteindrait 3,24 millions de dollars, dépassant nettement en montant absolu les revenus de staking.

Au niveau de la valorisation, les trois scénarios utilisent une offre de 490 millions de jetons comme base de circulation en 2028, soit 280 millions de jetons en circulation actuellement, auxquels s'ajoutent les parts débloquées de l'équipe et des investisseurs (à partir du 25/11, avec un lock-up d'un an et un déblocage linéaire sur deux ans), et après déduction de la part de la fondation. Par ailleurs, le modèle applique uniformément un multiple de valorisation mixte de 18 fois.

Avec un prix d'entrée actuel de 0,16 dollar, dans le scénario de base, le prix cible correspondant est de 0,1183 dollar, soit une baisse d'environ 26 % par rapport au prix actuel ; dans le scénario pessimiste, le prix cible est de 0,0710 dollar, soit une baisse d'environ 56 % ; dans le scénario optimiste, le prix cible atteint 0,2133 dollar, correspondant à un rendement positif d'environ 33 %.

Cela signifie qu'au niveau de prix de 0,16 dollar, le marché a déjà intégré dans une certaine mesure des anticipations situées entre le scénario de base et le scénario optimiste. La marge de hausse future dépend principalement de la capacité du Builder Code et des revenus HIP-3 à suivre l'expansion continue du marché des contrats perpétuels RWA ; si la croissance des revenus associés est inférieure aux attentes, le coussin de baisse au prix actuel est relativement limité.

Par ailleurs, bien que Kinetiq ait encore un potentiel de croissance futur provenant des récompenses de staking kHYPE et du partage des frais de marché HIP-3, les parts des investisseurs et des contributeurs principaux, totalisant environ 31 % des jetons, seront progressivement débloquées dans les années à venir, exerçant une pression de dilution notable sur l'offre circulante.

Si la nouvelle offre circulante n'est pas efficacement absorbée par la demande du marché, la marge de hausse du prix du KNTQ pourrait être limitée.

Le HIP-3 peut-il encore prospérer ?

Comme mentionné précédemment, trade.xyz détient actuellement plus de 95 % des parts de marché du HIP-3, et les autres protocoles n'ont pas encore réussi à percer de manière significative. La raison principale est que l'offre d'actifs des contrats perpétuels est relativement homogène. Le volume de trading de trade.xyz est principalement concentré sur un petit nombre de gros traders, et ces utilisateurs ont généralement une forte fidélité ; une fois qu'ils ont établi liquidité et habitudes de trading, leur volonté de migrer vers d'autres protocoles est relativement limitée.

Par conséquent, plusieurs protocoles HIP-3 ont récemment annoncé leur retrait, notamment Felix, Ventuals et récemment DreamCash. Ces concurrents de trade.xyz ont bien tenté de se différencier, par exemple avec le panier de semi-conducteurs de Ventuals, ou le marché BTC.D de Paragon. Mais sous le seuil de mise de 500 000 HYPE, les opportunités de revenus de ces marchés de niche ne suffisent généralement pas à couvrir le blocage de capital, le manque de liquidité et le risque potentiel de pénalité.

trade.xyz a réussi à percer grâce à plusieurs facteurs : premièrement, il a établi une confiance précoce en traitant les actifs au comptant via Unit ; deuxièmement, alors que les autres déployeurs se concentraient encore sur l'USDH ou l'USDT, trade.xyz a listé plus tôt des paires USDC, capturant utilisateurs et liquidité.

Ainsi, lorsque Coinbase est devenu le déployeur officiel de l'USDC sur Hyperliquid et a acquis la marque USDH, cela a exercé une pression supplémentaire sur les déployeurs utilisant d'autres systèmes de règlement en stablecoins, comme DreamCash avec l'USDT, et Hyena avec l'USDe comme actif de règlement.

Par ailleurs, les rendements réels des déployeurs HIP-3 sont souvent plus faibles que les données de surface ne le laissent paraître. Les déployeurs n'utilisent généralement pas entièrement leur propre HYPE comme capital misé, mais obtiennent la mise requise via des tiers ou du financement participatif. Par exemple, Felix dépendait d'Hyperion pour fournir du HYPE, tandis que Kinetiq et Ventuals adoptent un modèle de mise participative. Dans cette structure, les stakeurs de HYPE sous-jacents ne reçoivent qu'une partie des revenus du déployeur. Par exemple, les détenteurs de kmHYPE ne perçoivent que 10 % des revenus du déployeur de Kinetiq.

Cela rend les rendements déjà faibles des déployeurs encore moins attractifs pour les stakeurs de HYPE sous-jacents, augmente la pression de rachat et rend encore plus difficile pour les déployeurs marginaux de maintenir le seuil de mise de 500 000 HYPE.

Cependant, le seuil de mise de 500 000 HYPE n'est qu'une des barrières de capital. Pour les déployeurs, un coût encore plus direct est en réalité les dépenses d'enchères, car chaque nouveau marché nécessite un paiement d'enchère préalable.

Source : Docs Hyperliquid

Par conséquent, le coût des enchères constitue lui-même une deuxième barrière d'entrée réelle : même si un déployeur a déjà levé les 500 000 HYPE de mise, il doit encore investir à l'avance les coûts d'enchère pour les nouveaux marchés, et ceux-ci peuvent mettre des années à devenir économiquement attractifs, voire ne jamais être rentables.

La relation symbiotique entre Kinetiq et le HIP-3

Kinetiq et le HIP-3 forment essentiellement un cercle vertueux qui se renforce mutuellement. Le HIP-3 fournit l'infrastructure à l'EaaS de Kinetiq, lui permettant d'utiliser plus efficacement le HYPE misé ; tandis que Kinetiq aide les déployeurs tiers à lever le HYPE nécessaire via Launch, réduisant ainsi la barrière de capital pour entrer dans le HIP-3.

Mais du point de vue actuel de l'écosystème HIP-3, avec les retraits successifs de projets comme Felix, Ventuals et DreamCash, le problème est devenu apparent : le seuil de déploiement de 500 000 HYPE, les coûts d'enchère anticipés et la forte concentration de trade.xyz compriment tous l'espace de survie des déployeurs non-dominants. Par conséquent, si le HIP-3 veut maintenir un écosystème de marché diversifié, abaisser le seuil de déploiement est presque l'une des directions les plus directes.

Source : Doc Hyperliquid

La documentation officielle d'Hyperliquid laisse également une marge de manœuvre à cet égard, mentionnant que l'exigence de mise de 500 000 HYPE pourrait être progressivement réduite à mesure que l'infrastructure mûrit.

Mais baisser directement le seuil comporte également des risques. Les 500 000 HYPE sont essentiellement un dépôt de garantie pouvant être pénalisé, utilisé pour contraindre les déployeurs à éviter les oracles erronés, les configurations de marché malveillantes ou les risques de créances douteuses. Si le seuil de mise baisse, le montant de garantie disponible pour couvrir les risques en cas de problème sur un marché diminue également.

En même temps, un seuil plus bas pourrait attirer davantage de marchés de faible qualité, redondants ou manquant de liquidité ; si les déployeurs à faible seuil conservent des autorisations élevées telles que la marge croisée ou la liquidation de secours, le risque pourrait également se propager d'un marché unique à l'échelle plus large du protocole.

Source : Blockwork Research

Par conséquent, une solution plus viable ne consiste pas simplement à réduire l'exigence de mise, mais à introduire un mécanisme d'exchange HIP-3 à plusieurs niveaux. En reprenant la suggestion de Blockworks Research, on pourrait par exemple définir des paliers de 100 000, 250 000 et 500 000 HYPE, avec des autorisations augmentant progressivement en fonction du montant misé. Les déployeurs de niveau inférieur pourraient lancer des marchés avec un seuil plus bas, mais sous réserve de restrictions plus strictes, comme un plafond d'intérêt ouvert plus bas, un effet de levier plus faible, et la désactivation de la marge croisée et de la liquidation de secours.

Cela permettrait à la fois d'abaisser la barrière d'entrée et de limiter le risque à l'intérieur d'un marché ou d'un exchange unique, plutôt que de former une contagion du risque au niveau du protocole.

Par ailleurs, pour les déployeurs non-trade.xyz, il existe encore de nombreuses directions pour une offre d'actifs différenciée. Par exemple, se concentrer sur des paniers thématiques d'actions, comme Internet chinois, infrastructure IA, semi-conducteurs hors Nvidia, véhicules électriques, sociétés de réserves de crypto-actifs, etc. Plutôt que de concurrencer directement trade.xyz action par action, un panier thématique permet d'exprimer plus clairement un point de vue de trading et de se positionner plus facilement de manière différenciée.

En outre, les marchés liés aux taux d'intérêt macroéconomiques et aux politiques méritent également l'attention, comme le taux des fonds fédéraux, les rendements des bons du Trésor à 2 ans / 10 ans, le trading de pentification de la courbe des rendements, et le SOFR. Ces produits sont plus différenciés que les contrats perpétuels sur actions individuelles et conviennent mieux aux traders macroéconomiques, mais la difficulté principale réside dans la conception de l'oracle et la construction de la liquidité initiale.

Les contrats perpétuels sur la volatilité sont également une autre direction potentielle, par exemple le VIX, l'indice MOVE, la volatilité du Bitcoin et celle de l'Ethereum. La volatilité elle-même est un actif de trading indépendant, actuellement peu couvert parmi les contrats perpétuels standard sur actions, matières premières et devises, offrant ainsi une opportunité de niche pour les petits déployeurs.

La clé est que les déployeurs non-trade.xyz doivent lancer ces marchés différenciés plus rapidement, et acquérir du volume de trading et une base d'utilisateurs avant que trade.xyz ne les copie. Ce n'est qu'en établissant en premier la liquidité, la capacité de pricing et les habitudes de trading qu'ils auront une chance de devenir la principale place de marché dans ce segment, plutôt que d'être continuellement comprimés par l'avantage de liquidité de trade.xyz une fois l'actif reproduit.

Référence :