AI sans fond Amazon émet 25 milliards de dollars d'obligations Vente massive d'obligations conceptuelles AI

Auteur : Dong Jing, Wall Street Street

La course aux armements dans l'infrastructure de l'IA pousse les bilans des géants de la tech à leurs limites historiques, et les alarmes sur le marché obligataire se déclenchent.

Amazon a lancé mardi une nouvelle émission d'obligations en dollars américains de 250 milliards de dollars. Dès l'annonce, les obligations liées à l'IA ont subi des ventes massives, avec des écarts de taux sur les obligations des grands fournisseurs de cloud computing comme Meta et Amazon qui se sont considérablement élargis en une seule journée, bien au-delà des fluctuations normales du marché investment-grade.

Selon les données de Bloomberg, si cette émission est menée à bien, les ventes mondiales d'obligations liées à l'IA atteindront un niveau record de 3 350 milliards de dollars cette année, soit plus du double du volume total de 2025. Parallèlement, Goldman Sachs a déjà envoyé un avertissement à ses clients le week-end dernier, leur recommandant de se couvrir activement contre le risque de bulle de la dette des grands fournisseurs de cloud computing.

Le cœur de l'inquiétude du marché réside dans le fait que la nature "sans fond" des dépenses d'investissement dans l'IA érode à une vitesse sans précédent la qualité de crédit des géants de la tech. Selon les données de Morgan Stanley, le levier global des grands fournisseurs de cloud computing est passé de 0,9x au troisième trimestre 2025 à 1,8x aujourd'hui, doublant en seulement deux trimestres, et dépassant déjà le niveau de levier de l'ensemble du secteur énergétique, avec une croissance d'environ 0,3x par trimestre.

John Lloyd, responsable du crédit mondial diversifié chez Janus Henderson, souligne que les portefeuilles sont déjà très concentrés sur les positions des grands fournisseurs de cloud computing. Les nouvelles émissions doivent offrir des concessions de prix suffisantes pour attirer les investisseurs à augmenter leurs participations.

Amazon "achète" à nouveau le marché obligataire, avec un montant record pour l'année

Cette émission d'obligations d'Amazon est divisée en huit tranches d'échéance, allant de 3 à 40 ans, la plus longue étant une obligation arrivant à échéance en 2066. Le prix indicatif initial est d'une prime d'environ 145 points de base par rapport aux obligations du Trésor américain. Les banques chefs de file sont Barclays, Goldman Sachs, JPMorgan Chase et Morgan Stanley. Les fonds levés seront utilisés pour des besoins généraux de l'entreprise, y compris le remboursement de dettes, les fusions et acquisitions et les dépenses d'investissement.

C'est déjà le deuxième financement massif d'Amazon cette année. En mars dernier, la société avait émis 370 milliards de dollars d'obligations, établissant le quatrième record historique de la plus grande émission unique d'obligations d'entreprises américaines. Parallèlement, elle avait émis 145 milliards d'euros d'obligations en euros, puis avait émis des obligations sur les marchés suisse et canadien. Selon les données de Bloomberg, depuis l'année dernière, Amazon a levé environ 820 milliards de dollars au total via des obligations de haute qualité multi-devises, mais ses dépenses d'investissement estimées cette année avoisinent les 2 billions de dollars, laissant un écart de financement important.

Cette émission permettra de compléter le plan de financement en dollars américains d'Amazon pour 2026 ; toute émission ultérieure en dollars sera opportuniste. Cependant, les analystes estiment généralement que cela ne signifie pas la fin des émissions globales d'obligations d'Amazon.

L'écart de taux des obligations liées à l'IA se creuse brusquement en une journée, avec des ventes massives concentrées

Après l'annonce de la nouvelle émission d'Amazon, le marché secondaire des obligations liées à l'IA a subi des pressions.

Selon les données de MarketAxess, l'écart de taux sur les obligations Meta arrivant à échéance en 2056 avec un coupon de 6,3 % s'est élargi d'environ 8 points de base en une seule journée. L'écart sur les obligations Amazon arrivant à échéance en 2066 avec un coupon de 5,95 % s'est élargi d'environ 14 points de base. En comparaison, les fluctuations d'écarts de taux des obligations d'entreprises de haute qualité lors d'une journée de négociation normale ne sont généralement que de quelques points de base.

John Lloyd a commenté que la faiblesse généralisée des obligations des grands fournisseurs de cloud computing ce jour-là reflète principalement le fait que les investisseurs déplacent leurs fonds pour participer à la souscription des nouvelles obligations d'Amazon, plutôt qu'un changement fondamental dans la qualité de crédit. Mais il a également souligné que les investisseurs se demandent de plus en plus combien de dettes supplémentaires le secteur devra contracter pour financer l'infrastructure de l'IA dans les années à venir.

L'émission d'obligations de 250 milliards de dollars réalisée par SpaceX en juin n'a pas non plus été épargnée, ces obligations ayant également été entraînées dans cette vague de ventes. Selon les statistiques de BondCliQ, les six principaux acteurs de la course à l'IA (Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle et Nvidia) ont émis au total plus de 4 600 milliards de dollars d'obligations ces dernières années, dont environ 1 000 milliards de dollars cette année.

En écho aux fluctuations du marché obligataire, le marché des credit default swaps (CDS) a également montré des signes d'anomalie. L'écart de CDS d'Oracle se creuse rapidement, et les CDS de Coreweave et de SpaceX montrent une tendance similaire. Le marché du crédit commence à réévaluer la tarification du risque pour les entités liées à l'IA.

L'action d'Oracle a chuté de près de 50 % par rapport à son sommet du 2 juin, tombant à son niveau le plus bas depuis 2026, considéré comme un cas typique de pression sur les actions liées à l'IA à fort levier.

Les données de Morgan Stanley montrent que la vitesse à laquelle le levier global des grands fournisseurs de cloud computing augmente a alerté le marché – passant de 0,9x à 1,8x en seulement deux trimestres, sans signe de ralentissement.

Cette tendance est très similaire à deux épisodes de resserrement du crédit survenus fin 2025 et en mars 2026, lorsque les CDS des noms technologiques avaient fortement augmenté, freinant temporairement la vague de dépenses d'investissement financées par la dette.

Goldman Sachs émet un avertissement et recommande à ses clients de se couvrir activement contre le risque de bulle

Face à l'accumulation de ces risques, Adam Crook, trader chez Goldman Sachs, a envoyé un rapport à ses clients le week-end dernier, leur recommandant de mettre en place activement des stratégies de couverture pour faire face à l'impact potentiel sur le marché de l'expansion continue de la dette des grands fournisseurs de cloud computing.

Dans son rapport, Crook indique qu'il existe un scénario : le marché actions continue d'atteindre de nouveaux sommets historiques, tandis que le marché du crédit a du mal à progresser davantage à partir de niveaux d'évaluation historiquement tendus – la pression de l'offre massive continuera de peser sur les écarts de taux, tandis que des taux d'intérêt élevés freinent le refinancement des émetteurs existants, en particulier ceux de moindre qualité.

Crook souligne que si un choc macroéconomique se produit – par exemple de nouvelles informations majeures remettant en cause la logique du marché haussier de l'IA ou les plans de dépenses d'investissement – la partie du marché du crédit qui se trouve à des niveaux d'écarts historiquement bas offrirait des risques de couverture présentant des rendements asymétriques et des caractéristiques de convexité pour les portefeuilles macro ou multi-actifs.

Il est à noter que les données du marché de la dette publique ne représentent peut-être que la partie émergée de l'iceberg de la vague de dépenses d'investissement dans l'IA. Selon une analyse citée par ZeroHedge, en dehors des dépenses d'investissement et de la dette publique déclarées, il existe une exposition hors bilan d'environ 1,8 billion de dollars, constituant un risque systémique potentiel.

Actuellement, l'écart de taux des obligations liées à l'IA est plus large que celui du marché global des obligations d'entreprises investment-grade américaines depuis plusieurs mois. Alors que les besoins de financement des grands fournisseurs de cloud computing ne cessent d'atteindre de nouveaux sommets, les investisseurs obligataires sont confrontés à une incertitude croissante sur la manière de tarifer cette course aux armements dans l'IA "sans fond".