L'ampleur des ventes est multipliée par cent, Strategy réduit ses pertes sur BTC mais a toujours du mal à stopper l'hémorragie.

Auteur : Nancy, PANews

Il y a un peu plus d'un mois, Strategy testait pour la première fois la vente de 32 BTC. Bien que l'échelle fût négligeable, le bitcoin et l'action MSTR ont tous deux subi une forte baisse. Aujourd'hui, Strategy agit à nouveau, vendant 3 588 BTC avec une perte de plus de 55 millions de dollars. L'ampleur de la vente est centuplée, mais la réaction du marché est bien plus modérée.

En réalité, face à une facture de dividendes annuelle de plus de 1,7 milliard de dollars et à une roue de financement par augmentation de capital enrayée, ce plus grand « marmotte » de bitcoin au monde sort de l'ère du « seulement acheter, jamais vendre » pour entrer dans une phase défensive axée sur la trésorerie et la liquidité.

Strategy vend ses bitcoins à perte, le modèle de détention subit la pression des intérêts

Le 5 juillet, Michael Saylor a de nouveau publié un tracker de détention de bitcoins. Selon la coutume précédente, Strategy divulguait généralement un nouveau plan d'achat de bitcoins le lendemain de la publication d'informations connexes.

Cependant, cette fois, alors que le prix du bitcoin venait de se redresser, le marché n'a pas eu droit à un « achat continu », mais à la première vente massive de bitcoins de Strategy.

Selon les dernières divulgations, Strategy a vendu un total de 3 588 BTC entre le 29 juin et le 5 juillet 2026, encaissant environ 216 millions de dollars. Parmi ceux-ci, 1 363 BTC ont été vendus du 29 au 30 juin à un prix moyen d'environ 59 256 dollars (environ 80,8 millions de dollars), et 2 225 BTC ont été vendus du 1er au 5 juillet à un prix moyen d'environ 60 773 dollars (environ 135,2 millions de dollars).

Les fonds issus de cette vente servent principalement à payer les dividendes des actions privilégiées, y compris les dividendes trimestriels de STRF, STRE, STRK et STRD, ainsi que les dividendes mensuels de STRC pour juin, tout en renforçant davantage les réserves en dollars américains. Actuellement, les réserves en dollars de Strategy couvrent déjà environ 17,4 mois de paiements de dividendes.

Après l'annonce, le bitcoin a brièvement baissé, et l'action de Strategy a également reculé en cours de séance, mais les deux ont ensuite rebondi pour effacer les pertes.

En réalité, ce n'est pas la première fois que Strategy vend des bitcoins. Le 1er juin, Strategy avait vendu 32 BTC, brisant ainsi pour la première fois depuis 2022 la pratique de longue date du « seulement acheter, jamais vendre ». Cela avait immédiatement provoqué une chute du bitcoin, une forte baisse de l'action MSTR, et les actions privilégiées STRC avaient accéléré leur chute sous le pair, provoquant la panique sur le marché.

Contrairement à ce test symbolique initial, la vente actuelle est passée à 3 588 BTC, soit plus de cent fois la taille précédente, et il s'agit d'une véritable vente à perte. Sur la base du coût de détention moyen de Strategy d'environ 75 651 dollars, cette transaction a réalisé une perte d'environ 55,45 millions de dollars. En revanche, les 32 BTC vendus en juin l'ont été à un prix légèrement supérieur au coût de détention.

La raison fondamentale de cette augmentation soudaine de la taille des ventes est la pression croissante du paiement des dividendes.

Depuis son lancement, Strategy n'a cessé d'augmenter le taux de dividende de STRC, reflétant à la fois l'évolution de la perception du risque par le marché et une pression croissante sur les sorties de trésorerie fixes de l'entreprise. Récemment, Strategy a également modifié le paiement de STRC pour un mécanisme semi-mensuel et a porté le taux de dividende à 12 %.

Sur la base du montant nominal total actuel d'environ 104,9 milliards de dollars, STRC seule nécessite un paiement annuel de dividendes en espèces d'environ 1,258 milliard de dollars. Ajouté aux autres actions privilégiées, les dépenses annuelles de dividendes de Strategy atteignent environ 1,763 milliard de dollars. Actuellement, les 2,55 milliards de dollars de réserves en dollars de Strategy, en supposant qu'aucun financement externe ne soit utilisé et que les flux de trésorerie de l'activité logicielle traditionnelle restent neutres, ne couvrent que les paiements de dividendes de STRC pendant environ 24,3 mois.

Du point de vue de l'allocation du capital, cette vente partielle de bitcoins ressemble davantage à une décision d'optimisation du capital plus certaine pour Strategy à ce stade. Le prix de négociation actuel de STRC est d'environ 88,5 dollars. Bien qu'il se soit nettement redressé par rapport au point bas, il reste encore une certaine marge par rapport à l'objectif de 100 dollars.

Selon la banque d'investissement Cantor, la priorité actuelle de Strategy est de ramener STRC à sa valeur nominale de 100 dollars, ce qui est essentiel pour relancer le moteur d'achat de bitcoins et stabiliser la structure globale du capital. Strategy a également clairement indiqué que son objectif est de maintenir le prix de négociation de STRC dans une fourchette de 99 à 100 dollars à long terme, et qu'elle soutiendra cet objectif en ajustant le taux de dividende variable, en augmentant continuellement les réserves en dollars, en améliorant la cote de crédit du bitcoin, en supprimant les obligations convertibles, en mettant en œuvre des rachats d'actions et en améliorant les fonctionnalités du produit.

Pour Strategy, avant que le marché des capitaux ne retrouve pleinement sa capacité de financement, il est préférable de prioriser le respect des engagements de dividendes et le renforcement des réserves en dollars plutôt que d'augmenter encore ses positions en bitcoin, afin de renforcer la confiance du marché dans les actions privilégiées et la structure globale du capital. Grayscale a également souligné que la vente de bitcoins par Strategy devrait rétablir la confiance du marché dans sa structure de financement, tout en aidant le bitcoin à trouver un plancher de prix plus durable et en réduisant le risque de queue du bitcoin.

Perte latente de 11,2 milliards de dollars, Strategy entre en mode défensif

Bien que cette vente soit importante, les 3 588 BTC ne représentent qu'environ 0,42 % des 843 775 bitcoins détenus par Strategy, sans ébranler sa stratégie fondamentale de détention à long terme du bitcoin. À ce jour, Strategy détient encore plus de 53 milliards de dollars de bitcoins, ce qui en fait toujours le plus grand détenteur corporatif de bitcoin au monde.

Cependant, la faiblesse persistante du prix du bitcoin exerce également une pression opérationnelle et financière plus grande sur Strategy. Sur la base d'un coût de détention moyen d'environ 75 476 dollars, Strategy affiche actuellement une perte latente non réalisée d'environ 11,34 milliards de dollars, soit une perte latente d'environ 18 %.

Plus important encore, la logique d'évaluation de Strategy par le marché est en train de changer.

Par le passé, les investisseurs étaient prêts à payer une prime élevée pour l'histoire de croissance de Strategy basée sur un « financement continu et des achats continus de bitcoins », ce qui lui permettait de lever des fonds en émettant des actions ordinaires, créant ainsi un cercle vertueux de capital. Cependant, avec la baisse du prix du bitcoin, le rétrécissement de la prime de l'action MSTR, et la rupture de l'attente du marché selon laquelle « le bitcoin ne sera jamais vendu », les investisseurs commencent à réévaluer le modèle économique de Strategy, et son cercle vertueux de capital a freiné.

Pour faire face à ce changement, Strategy a récemment publié officiellement un cadre de crédit numérique, essayant de renforcer les titres de crédit numériques, d'améliorer la liquidité et de soutenir la valeur actionnariale à long terme tout en maintenant sa stratégie de détention à long terme des bitcoins.

Selon ce cadre, Strategy établira une réserve dédiée en dollars pour payer les dividendes des actions privilégiées et les intérêts de la dette ; elle mettra également en place une autorisation de rachat totalisant 2 milliards de dollars, dont 1 milliard pour le rachat d'actions privilégiées et 1 milliard pour le rachat d'actions ordinaires de classe A. En outre, le conseil d'administration a approuvé un plan de réalisation de bitcoins pouvant atteindre 1,25 milliard de dollars, destiné à reconstituer les réserves en dollars, à payer des dividendes et des intérêts, ou à financer des rachats.

Cela signifie que Strategy passe d'un modèle d'expansion basé sur un financement continu à un mode de gestion active du capital axé davantage sur la gestion des liquidités, l'optimisation de la structure du capital et la stabilité des flux de trésorerie. Tout en conservant une position centrale en bitcoins, Strategy espère créer une plus grande réserve de sécurité pour les fluctuations futures du marché en constituant des réserves de trésorerie plus importantes.

Cependant, le marché est divisé sur cette stratégie. Alex Thorn, responsable de la recherche chez Galaxy, a souligné que cette stratégie de capital atténue effectivement à court terme les inquiétudes du marché concernant la liquidité de Strategy et la pression de paiement des actions privilégiées, mais il s'agit davantage de « gagner du temps » que de résoudre véritablement ses problèmes structurels. Strategy porte toujours une lourde obligation de paiement d'actions privilégiées. Ce que le marché craint vraiment, ce n'est pas un manque d'actifs, mais plutôt de savoir si Strategy dispose de suffisamment de liquidités en dollars pour continuer à honorer ses obligations de paiement sans nuire aux intérêts des actionnaires ordinaires, des actionnaires privilégiés et des détenteurs de bitcoins. Le plus controversé est le plan de réalisation de bitcoins, ce qui signifie que Strategy pourrait vendre une partie de ses bitcoins à l'avenir en fonction de ses besoins de trésorerie, et que son identité et la prime de MSTR reposent sur son histoire en tant qu'outil d'exposition au bitcoin à long terme ; vendre des bitcoins affaiblirait cette histoire.

Alex Thorn suggère que Strategy devrait explorer comment générer des revenus à partir de ses bitcoins détenus, notamment en prêtant une petite quantité de bitcoins isolés de manière conservatrice pour obtenir des intérêts, ou en utilisant des stratégies d'options pour obtenir des rendements de volatilité, plutôt que de les vendre directement.

À en juger par l'ampleur actuelle des ventes, Strategy pourrait continuer à vendre une partie de ses bitcoins en fonction des conditions du marché. Les investisseurs doivent surveiller de près l'ampleur des ventes futures de Strategy, leur fréquence et les conditions déclencheurs. Si la vente de bitcoins devient une pratique courante, voire augmente continuellement, la confiance du marché dans sa stratégie de détention à long terme et son modèle de fonctionnement du capital pourrait être à nouveau mise à l'épreuve. Ce qui est encore plus préoccupant, c'est que le changement de Strategy n'est peut-être qu'un début. Si, dans un contexte de pression sur le prix du bitcoin et d'augmentation des coûts de financement, un nombre croissant d'entreprises DAT (Digital Asset Trust) commencent à imiter Strategy en vendant du bitcoin pour soulager les tensions de liquidité, cela pourrait exercer une pression supplémentaire sur le prix de la cryptomonnaie et affaiblir la confiance du marché dans le modèle DAT.

La rupture de la foi de Strategy dans la détention de bitcoins n'est pas seulement une tentative temporaire d'arrêter l'hémorragie, mais aussi un véritable test de cette expérience financière à fort effet de levier en période de baisse. La réponse à la question de savoir si un modèle économique dépendant d'un apport continu de capitaux par le marché peut traverser avec succès le cycle baissier ne fait peut-être que commencer à se dévoiler.