Middleby se sépare de son segment de transformation alimentaire après une vente d'actifs de 540 millions de dollars. La scission pourra-t-elle combler son écart de valorisation ?

Plusieurs grands industriels se séparent cette année. Honeywell se scinde en trois sociétés, DuPont a cédé son activité électronique, et Johnson & Johnson se sépare de son unité d'orthopédie. Bien que les stratégies puissent différer légèrement, l'objectif reste le même : débloquer de la valeur pour les actionnaires.

Middleby (MIDD 2,76 %) suit le même schéma. L'entreprise a entamé cette année avec trois segments : la restauration commerciale, la transformation alimentaire et la cuisine résidentielle. Elle a annoncé une scission sans imposition du segment de transformation alimentaire en février 2025, et a vendu 51 % du segment de cuisine résidentielle à 26North Partners pour 540 millions de dollars le mois dernier. Ce qui restera est un fabricant d'équipements de restauration commerciale avec un chiffre d'affaires annuel de 2,4 milliards de dollars.

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L'acquéreur en série tente de retrouver sa jeunesse

Middleby a été construit par acquisitions, pas par croissance organique. La stratégie était la suivante :

• Acheter de petites entreprises d'équipement privées à environ 7 à 10 fois le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA).
• Les intégrer dans la plateforme.
• Élargir les marges d'en moyenne 15 points de pourcentage.
• Laisser les flux de trésorerie acquis être réévalués au multiple de négociation plus élevé de Middleby.

C'est ainsi que le segment de la restauration commerciale est devenu l'activité qu'il est aujourd'hui. Des marques comme TurboChef et Taylor, dont les fours sans ventilation et les grills automatisés réduisent les temps de cuisson de plus de moitié, sont désormais des équipements standard dans des chaînes comme McDonald's et Starbucks.

Le segment de la transformation alimentaire a grandi de la même manière, passant de 3 millions de dollars de revenus à plus de 800 millions depuis 2005, construisant des lignes de production industrielles pour des transformateurs comme Tyson Foods.

Développer

NASDAQ : MIDD

Middleby

Variation du jour

(-2,76 %) -3,98 $

Prix actuel

140,17 $

Points de données clés

Capitalisation boursière

6,5 milliards $Capitalisation boursière calculée uniquement sur les actions cotées en circulation. N'inclut pas les actions non cotées, privées ou de catégorie double sans négociation. La capitalisation boursière implicite peut varier.Capitalisation boursière calculée uniquement sur les actions cotées en circulation. N'inclut pas les actions non cotées, privées ou de catégorie double sans négociation. La capitalisation boursière implicite peut varier.

Fourchette du jour

139,29 $ - 148,54 $

Fourchette sur 52 semaines

89,14 $ - 148,54 $

Volume

63,1 k

Volume moyen

666,2 k

Marge brute

36,39 %

La scission donne à la transformation alimentaire son propre titre, et c'est tout l'intérêt. Un regroupement ne fonctionne que si l'action se négocie à un multiple suffisamment élevé pour rendre la prochaine acquisition relutive. En tant que société indépendante avec sa propre direction et structure de capital, le segment de transformation alimentaire devient le principal véhicule d'acquisition, mais avec moins d'un milliard de dollars de revenus, il devra faire ses preuves pour obtenir un multiple élevé.

La direction a déclaré qu'elle estimait que le titre combiné était « significativement sous-évalué » et a indiqué que la séparation était un moyen de combler cet écart. La restauration commerciale, avec des marges stables, est l'épine dorsale et, compte tenu de sa base de flux de trésorerie plus importante, supporterait probablement l'essentiel de la dette nette de 1,9 milliard de dollars.

Ce que les pièces pourraient valoir

Le dépôt SEC Formulaire 10 qui détaille les données financières de la scission n'a pas encore été déposé, donc la répartition de la dette entre les deux activités est encore inconnue. Mais quelques calculs approximatifs donnent une image grossière. Les sociétés de machinerie industrielle se négocient en moyenne à environ 16 fois l'EBITDA. À un multiple prudent de 14 fois l'EBITDA de 809 millions de dollars pour les deux segments, la valeur d'entreprise atteint environ 11,5 milliards de dollars.

Après déduction de la dette nette, les capitaux propres valent environ 9,6 milliards de dollars, contre une capitalisation boursière actuelle de 8,5 milliards. C'est cet écart que les transactions visent à combler. Cela dit, l'évaluation suppose que la rentabilité de la transformation alimentaire se normalise après que la pression des droits de douane et la faiblesse de la demande internationale ont réduit d'environ 440 points de base les marges d'EBITDA ajustées jusqu'à présent en 2025.

Parallèlement, la société a réduit son nombre d'actions de 6,4 % au cours des trois premiers trimestres de 2025, les 540 millions de dollars de produit de la vente du segment résidentiel ayant reconstitué le programme de rachat. La scission est prévue pour le deuxième trimestre 2026, et la direction s'attend à une amélioration des marges de la transformation alimentaire cette année. Un trimestre supplémentaire de résultats et les détails du Formulaire 10 nous en diront long.