MicroStrategy n'a finalement pas pu tenir le coup et a commencé à vendre massivement des pièces.

7 juillet, Strategy a annoncé la vente de 3 588 bitcoins, réalisant environ 216 millions de dollars américains à un prix moyen d'environ 60 200 dollars, destinée à payer les dividendes des actions privilégiées (STRC). Après la vente, le portefeuille restant est de 843 775 bitcoins, restant le plus grand détenteur d'entreprise de bitcoins au monde, tout en conservant 2,55 milliards de dollars américains de réserves de trésorerie.

Il s'agit de la plus grande vente nette de MicroStrategy depuis décembre 2022. Auparavant, une petite vente de 32 bitcoins avait eu lieu du 26 au 31 mai, qualifiée par la société de « test de processus » et de « désensibilisation du marché ». La taille de cette vente est 112 fois supérieure à la précédente, bien au-delà des attentes du marché concernant les petits tests.

Au moment de la vente, le prix du bitcoin se trouvait en territoire baissier. Le coût d'achat moyen de la société était d'environ 75 500 dollars, entraînant une perte comptable sur cette vente. La société a également divulgué que ses réserves de trésorerie couvrent plus de 17 mois de charges d'intérêts, mais a choisi d'utiliser des bitcoins plutôt que de se fier uniquement à la trésorerie ou à un nouveau cycle de financement.

La confiance du marché dans l'engagement de « ne jamais réduire » s'est nettement affaiblie.

En août 2020, Michael Saylor a dirigé MicroStrategy pour intégrer le bitcoin comme actif de réserve principal, en augmentant continuellement ses positions par le biais d'émissions d'actions et d'obligations convertibles, construisant un modèle « d'agent de bitcoin à effet de levier ». La société a longtemps affirmé haut et fort « ne jamais vendre », et Saylor lui-même a renforcé cette image en déclarant à plusieurs reprises qu'il « vendrait ses reins pour conserver le bitcoin », soutenant ainsi la prime d'évaluation de MSTR durablement supérieure à l'actif net, attirant un grand nombre de partisans.

Lors de la période baissière fin 2022, MicroStrategy a réduit de 704 bitcoins pour des pertes fiscales, puis a racheté 810 bitcoins à un prix plus bas deux jours plus tard, réalisant une augmentation nette de sa position. Les années suivantes, la société a strictement suivi une stratégie de « seulement acheter, jamais vendre », accumulant progressivement ses avoirs de dizaines de milliers à plus de 840 000 bitcoins, représentant environ 4 % de l'offre totale mondiale de bitcoins.

À partir de 2025, la société a lancé des actions privilégiées STRC à haut rendement, avec un taux de dividende annualisé dépassant 11 %, augmentant considérablement la charge mensuelle de distribution de dividendes. À partir de 2026, avec le repli du prix du bitcoin et le mNAV (ratio de la capitalisation boursière par rapport aux avoirs en bitcoins) tombant à plusieurs reprises en dessous de 1, la direction a progressivement laissé entendre lors des réunions téléphoniques sur les résultats qu'elle pourrait « vendre des bitcoins avec modération » pour faire face aux besoins de liquidité.

Fin juin, le conseil d'administration a officiellement approuvé le « cadre de capital de crédit numérique », autorisant la vente de bitcoins d'une valeur pouvant atteindre 1,25 milliard de dollars américains dans des conditions spécifiques, dont le produit peut être utilisé pour reconstituer les réserves, payer les dividendes, les intérêts et les rachats d'actions.

Jiang Zhuoer, fondateur du pool minier Laibit, a déclaré franchement que cela marque la « première vente massive de bitcoins » de MSTR — tout en ayant des réserves de trésorerie atteignant 2,55 milliards de dollars, la société choisit toujours de réduire activement, ce qui signifie que le mythe du « ne jamais vendre de bitcoins » a été brisé. Selon lui, la société aurait pu continuer à lever des fonds par l'émission d'actions ordinaires, préservant ainsi la foi du marché (la signification symbolique du nombre de bitcoins par action est plus importante que la simple quantité) et évitant la dilution des avoirs en bitcoins par action ; en choisissant maintenant de vendre, il est plus probable que cela vise à créer une marge de manœuvre pour des opérations de trading en fourchette en période baissière, et pourrait même devenir l'une des principales forces de vente en période haussière. Jiang Zhuoer a également souligné que même si le bitcoin tombait à 30 000 dollars, le ratio de levier de la société ne monterait qu'à environ 10 %, le risque restant maîtrisable, et il ne s'agit pas d'une liquidation forcée.

Le PDG de MicroStrategy, Phong Le, et Saylor ont expliqué que cette vente vise à remplir les obligations de paiement envers les détenteurs d'actions privilégiées, faisant partie de la gestion dynamique du bilan, dans le but de « permettre au marché de s'adapter progressivement aux éventuels ajustements », tout en validant la faisabilité des processus internes. Ce cadre n'est pas une vente obligatoire, mais un outil optionnel à la disposition de la direction, utilisé lorsqu'elle juge la vente plus avantageuse que d'autres méthodes de financement. La société se positionne toujours comme un détenteur de bitcoins à long terme, mais n'adhère plus de manière rigide à la position de « ne jamais vendre absolument ».

En résumé, à court terme, la fracture narrative sera difficile à combler rapidement, et le cours de l'action MSTR ainsi que l'évolution du bitcoin resteront sujets à une forte volatilité. La société pourrait continuer à vendre en petites quantités et par étapes lorsque les réserves de trésorerie sont suffisantes pour répondre aux besoins de distribution de dividendes, ou éventuellement racheter à bas prix en fonction des conditions du marché, mais la baisse du nombre de bitcoins par action est un fait accompli. Si le prix du bitcoin s'affaiblit davantage, la pression de vente pourrait s'intensifier.

À moyen terme, MSTR passe d'une « référence pure de foi en HODL » à un acteur de gestion de capital plus actif, et le fondement logique de sa prime d'évaluation sera soumis à un réexamen. Si les réductions nettes se poursuivent sans rachat équivalent, l'attrait de son outil d'investissement en bitcoins à effet de levier s'affaiblira inévitablement, et l'environnement de financement de l'ensemble du secteur DAT pourrait également en pâtir. Jiang Zhuoer et d'autres estiment que cela pourrait être un signe avant-coureur que la société deviendra l'un des plus grands vendeurs lors du prochain marché haussier.

À long terme, la tendance du bitcoin en tant qu'actif de réserve institutionnelle ne s'inversera pas, mais la stratégie de MSTR a évolué de « toujours acheter » à « gestion conditionnelle ». Si le bitcoin entre à nouveau dans un marché haussier, la société pourrait recommencer à accumuler agressivement ; si le marché baissier persiste, la gestion des liquidités occupera une place plus prioritaire. Quoi qu'il en soit, le récit absolu de « ne jamais vendre de bitcoins » est révolu, et le marché examinera à l'avenir les opérations capitalistiques de ces sociétés de trésorerie en bitcoins avec une perspective plus pragmatique.