Le stock a-t-il "atteint son sommet" ?

Morgan Stanley estime que l'industrie mondiale des puces mémoire approche du "sommet du taux de changement" (Peak rate of change), mais cela ne signifie pas la fin du cycle.

Selon les informations de la plateforme de trading Chase, les analystes technologiques de Morgan Stanley pour la région Asie-Pacifique, Shawn Kim et Ryan Kim, ont indiqué dans un rapport du 6 juillet que les trois controverses les plus centrales sur le marché actuel des puces mémoire sont : le cycle de hausse des prix a-t-il atteint son sommet, pourquoi les accords à long terme (LTA) n'ont-ils pas réussi à déclencher une revalorisation, et s'agit-il d'un sommet de cycle ou d'un ajustement au sein d'un marché haussier. La conclusion principale du rapport peut être résumée en une phrase : le taux de changement de la hausse des prix atteint son sommet, mais le cycle lui-même n'est pas encore terminé.

Morgan Stanley estime qu'avec la rumeur selon laquelle le plus grand acheteur de puissance de calcul IA aurait commencé à vendre des capacités inutilisées, et la pression croissante des entreprises pour la "minimisation des tokens" (Token minimization), la dynamique de hausse du secteur mémoire s'affaiblit.

Cela signifie qu'avant la saison des résultats à venir, les actions concernées connaîtront une faiblesse des prix à court terme et une volatilité extrêmement élevée. Le marché est actuellement très encombré, et les capitaux se préparent à se tourner vers les secteurs en retard. La recommandation de base de Morgan Stanley est : long terme toujours haussier (avec une croissance prévue des bénéfices de 35 à 40 % d'ici 2027), mais à court terme, attention aux corrections.

Trois controverses centrales : sur quoi le marché débat-il ?

Morgan Stanley souligne que trois controverses centrales sont apparues à plusieurs reprises dans les conversations avec les investisseurs au cours de la semaine dernière, constituant le cadre clé pour comprendre la tendance actuelle du secteur mémoire.

Controverse 1 : La puissance de calcul est-elle vraiment en excès ?

Une information non confirmée circule sur le marché : l'un des plus grands dépensiers en capital dans le domaine de l'IA aurait des capacités de calcul excédentaires à vendre. L'interprétation des baissiers est que si les hyperscalers ont un excès de puissance de calcul, toute l'infrastructure IA pourrait être en surcapacité. Mais Morgan Stanley propose une autre interprétation : il s'agit simplement d'entreprises optimisant leur rendement sur le capital en monétisant des infrastructures inutilisées, ce qui n'est pas équivalent à un véritable excès de puissance de calcul.

Le véritable moment de vérification sera la saison des résultats du deuxième trimestre 2026 – si les hyperscalers maintiennent ou relèvent leurs prévisions de dépenses en capital, ce sera un bon moment d'achat pour les actions mémoire ; s'ils les réduisent, le récit de surcapacité continuera de se développer.

Controverse 2 : Le débat entre la "maximisation" et la "minimisation" de la consommation de tokens

Un nouveau phénomène est apparu lors du déploiement des applications IA : de nombreuses entreprises avaient encouragé leurs employés à générer autant de tokens que possible via l'IA ("token maxing"), mais cela a entraîné un dépassement des budgets IT, poussant les entreprises à rechercher des alternatives moins coûteuses.

Les manifestations concrètes incluent :

• Les entreprises adoptent de plus en plus de grands modèles open source (dont les LLM open source chinois se démarquent) pour traiter les requêtes de base ;

• Superposition d'une "couche d'orchestration" sur les modèles de pointe, en dirigeant les tâches simples vers les modèles open source et en réservant les tâches complexes aux modèles de pointe ;

• L'attention du marché se tourne vers : comment les fournisseurs de tokens présenteront cette tendance dans leurs résultats, et son impact sur les prévisions pour la seconde moitié de 2026.

La conclusion de la banque est que : le deuxième trimestre 2026 (trimestre de juin) n'est pas un problème majeur pour la chaîne d'approvisionnement IA, mais les préoccupations du marché se sont déplacées vers l'impact des tokens moins chers sur les prévisions de la seconde moitié de l'année.

Controverse 3 : Pourquoi les actions n'ont-elles pas été revalorisées après la signature des LTA ?

La signature d'accords d'achat à long terme (LTA) aurait dû être un catalyseur pour la revalorisation des actions mémoire, mais la réaction du marché a été tiède. L'explication de Morgan Stanley : la mémoire du marché est encore fraîche – les LTA passés ont soit été renégociés, soit ont finalement obligé les clients à accepter des stocks dont ils n'avaient pas besoin (par analogie avec l'expérience des entreprises de semi-conducteurs analogiques pendant le COVID).

Bien sûr, certains pensent que les LTA actuels pour la mémoire ont une signification structurelle (plutôt que cyclique), à condition que la demande IA reste forte. Mais la capacité à maintenir une révision à la hausse des attentes de bénéfices reste la plus grande incertitude pour les investisseurs – en particulier quand et de combien les prix de la mémoire continueront à dépasser les attentes, ce qui fera grimper le BPA 2028, le calendrier est extrêmement flou.

Le taux de changement atteint son sommet : trois dimensions simultanément à leur pic

Morgan Stanley indique clairement que l'industrie mémoire approche du "sommet du taux de changement" (peak rate of change), se manifestant dans trois dimensions :

Taux de croissance annuel des prix (YoY pricing) : L'augmentation annuelle des prix DRAM a nettement diminué par rapport au sommet du premier trimestre, et on s'attend à ce que la croissance continue de se rétrécir au cours des trimestres à venir ;

Changement des stocks : L'amélioration du cycle des stocks tend à se stabiliser ;

Étendue des révisions des BPA : L'étendue des révisions des attentes de bénéfices dans le secteur DRAM a atteint des niveaux historiques (actuellement environ 89 %), avec une marge de révision à la hausse limitée.

Ce signal de "sommet du taux de changement" est la raison principale pour laquelle les actions mémoire ont besoin d'une pause temporaire.

Il est à noter que depuis l'essor de l'IA générative en novembre 2022, le secteur mémoire a déjà connu trois corrections cycliques (respectivement : -15 % lié au conflit Iran-États-Unis, -32 % suite à des prises de bénéfices après une hausse rapide, -20 % lors du soi-disant "jour des droits de douane réciproques", et la correction actuelle d'environ -17 %). Morgan Stanley qualifie ces corrections de corrections normales au sein d'un marché haussier structurel, plutôt que le début d'un marché baissier.

Parallèlement, Morgan Stanley souligne que la pression la plus immédiate sur le secteur mémoire provient du niveau des positions, et non d'un effondrement des fondamentaux.

Les actions mémoire sont parmi les secteurs les plus concentrés en termes de positions sur le marché. La récente hausse de la volatilité rend de plus en plus difficile le maintien de l'exposition nette à des niveaux historiquement élevés – même dans un contexte de hausse des prix au comptant et de volatilité croissante, cette dynamique devient de plus en plus évidente. Au cours de la semaine dernière, de nombreux investisseurs ont exprimé une grande sensibilité à cette dynamique lors de leurs échanges avec Morgan Stanley, et ont montré un vif intérêt pour l'exploration des opportunités dans les secteurs en retard ("broadening laggard opportunities").

La récente faiblesse des actions des hyperscalers pourrait être un signal précurseur que les actions mémoire (en tant que principaux bénéficiaires des dépenses IA) sont sur le point de sous-performer le marché. D'un point de vue saisonnier, la fenêtre actuelle est également une période relativement difficile pour l'ensemble du marché.

Enfin, Morgan Stanley indique clairement qu'à ce stade, les déclarations financières des hyperscalers influenceront davantage l'évolution des prix des actions que les commentaires de la direction des entreprises mémoire elles-mêmes – car les entreprises mémoire, à ce point du cycle, maintiendront probablement des commentaires plutôt optimistes.

Pour les dépensiers en IA, l'effet de "maximisation des tokens" pourrait soutenir les résultats du 2T26, mais la question de savoir si les prévisions pour le 3T26 seront inférieures aux attentes du marché sera le prochain point de controverse important – l'optimisation de l'utilisation des tokens, la concurrence des LLM open source à faible coût, et l'impact de "l'inflation des puces" (chipflation) sur les marges sont tous des risques de baisse potentiels.