C'est peut-être le signal le plus important que le marché de l'IA a atteint son sommet — en tirant les leçons du Japon pendant la bulle Internet.

La tendance de l'IA continue de s'approfondir, mais la question de la bulle persiste sur le marché.

Le 6 juillet, l'équipe de stratégie quantitative de摩根士丹利 Japon a publié un rapport de recherche suggérant que pour déterminer si la tendance actuelle de l'IA au Japon approche d'un point d'inflexion, l'élément clé n'est pas le niveau de valorisation, mais le changement marginal dans la structure des fonds.

En analysant l'histoire de la bulle Internet américaine en 2000, l'équipe a constaté que le véritable sommet de la tendance technologique du Nasdaq n'était pas simplement dû à des valorisations excessives, mais que le catalyseur principal était le retrait simultané des institutions professionnelles locales américaines ; en ce qui concerne le marché japonais, les institutions étrangères sont la force de capital clé qui détermine la tendance globale du marché.

Pour les investisseurs, le signal d'alarme le plus important à suivre sur le marché japonais est le flux de capitaux étrangers : une fois que les capitaux étrangers passent d'achats nets continus à des ventes nettes, les investisseurs particuliers, les fiducies d'investissement locales et autres capitaux nationaux prennent passivement le relais de nombreuses ventes, la structure des capitaux du marché japonais reproduira la forme à haut risque précédant l'éclatement de la bulle Internet américaine.

Cependant, Morgan Stanley indique également que le marché japonais actuel ne présente pas encore les caractéristiques emblématiques de la fin de la bulle Internet américaine d'un échauffement généralisé des investisseurs particuliers. Bien que la tendance actuelle de l'IA et des semi-conducteurs au Japon ait montré des caractéristiques communes des phases de bulle, comme la concentration des capitaux et la hausse des actions à forte croissance, les indicateurs clés tels que les fonds des investisseurs particuliers, l'ampleur des souscriptions aux fonds locaux et la proportion de transactions à effet de levier n'ont pas atteint le niveau d'échauffement du sommet de la bulle Internet américaine en 2000, ce qui signifie que cette tendance de l'IA manque toujours de conditions déclenchantes essentielles pour un véritable point d'inflexion.

Lorsque la bulle Internet a vraiment pris fin, les institutions sont parties en premier, les particuliers ont pris le relais

Le marché croit généralement que la bulle Internet américaine a été formée par les achats frénétiques des investisseurs particuliers. Cependant, après avoir examiné plusieurs études académiques classiques,摩根士丹利 a constaté que ce n'était pas le cas.

Entre 1997 et 2000, pendant la phase d'expansion rapide de la bulle, les investisseurs institutionnels étaient les plus grands acheteurs d'actions technologiques, représentant 63,6% des achats actifs, bien plus que les investisseurs particuliers et les fonds communs de placement. Les hedge funds ont été les plus agressifs dans leur allocation aux actions technologiques, mais il est à noter qu'ils n'ont pas vendu à découvert à l'avance en raison des valorisations élevées ; au contraire, ils ont continué à participer à la tendance, réduisant seulement progressivement leurs positions avant le sommet du marché.

Le véritable tournant s'est produit après le sommet du marché en mars 2000. Alors que les capitaux institutionnels ont commencé à se retirer massivement, leur part dans les nouveaux achats d'actions technologiques a chuté à 36,4% ; dans le même temps, la proportion d'achats directs par les investisseurs particuliers est montée à 49%, auxquels s'ajoutent les 14,6% provenant des fonds communs de placement, la configuration du marché a progressivement évolué vers une reprise par les particuliers des ventes institutionnelles, et les actions technologiques sont entrées dans un canal de baisse continue.

Ainsi, Morgan Stanley estime que l'éclatement de la bulle n'est pas dû à la détection précoce de la bulle de valorisation par les "capitaux intelligents", mais à la sortie collective des investisseurs institutionnels au même moment.

Quatre changements pourraient inciter les capitaux institutionnels à se retirer simultanément

Le rapport estime que les changements dans l'offre d'actions, les taux d'intérêt, les attentes de bénéfices et le sentiment du marché pourraient tous devenir des catalyseurs pour les ajustements de positions des institutions.

Offre d'actions : la pression de financement s'accumule

Pendant la bulle Internet, un grand nombre d'introductions en bourse (IPO), de levées de fonds par actions restreintes et de ventes par des initiés ont été considérés comme des facteurs catalytiques importants du sommet du marché. Actuellement, les IPO, les augmentations de capital et les financements par obligations convertibles dans la chaîne de l'IA augmentent sensiblement. Bien qu'il soit encore trop tôt pour déterminer si cela deviendra un risque systémique, la pression sur l'offre d'actions mérite une attention continue.

Taux d'intérêt : les actions de croissance sont plus sensibles à l'environnement de financement

Le sommet de la bulle Internet coïncidait avec le cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale. En comparaison, le marché actuel ne prévoit pas de nouvelles hausses de taux cette année et s'attend à une reprise des baisses de taux en mars 2027. Cependant, Morgan Stanley souligne que si la trajectoire des taux d'intérêt dépasse clairement les attentes actuelles, les actions de croissance de l'IA à forte valorisation pourraient encore subir des pressions sur les valorisations.

Bénéfices : surveiller si les révisions à la hausse des bénéfices ralentissent

Contrairement à la période de la bulle Internet, les leaders actuels de l'IA ont des bases de bénéfices plus solides, et les prévisions de bénéfices en hausse continue sont également un soutien important de la tendance. Cependant, Morgan Stanley rappelle que par rapport au niveau des bénéfices lui-même, il est plus important de surveiller si la tendance des révisions à la hausse des bénéfices commence à ralentir, car cela affecte souvent d'abord la performance des actions.

Sentiment du marché : les mauvaises nouvelles commencent-elles à être amplifiées ?

À la fin de la bulle Internet, le marché est devenu plus sensible aux nouvelles négatives concernant la réglementation, les finances, la levée de restrictions de vente d'actions, etc. Actuellement, la chaîne de l'IA montre également des signes similaires, avec des fluctuations accrues des actions individuelles en réponse aux nouvelles sur les IPO, les dépenses en capital et la réglementation ; les changements de sentiment méritent d'être surveillés.

Ce qu'il faut vraiment surveiller, c'est si les capitaux étrangers commencent à se retirer

Par rapport aux quatre catalyseurs potentiels ci-dessus, Morgan Stanley estime que ce qui détermine vraiment si la tendance atteint un point d'inflexion reste le flux de capitaux lui-même. Avant l'éclatement de la bulle Internet, le marché japonais a connu des ventes nettes continues par les investisseurs étrangers, tandis que les fiducies d'investissement continuaient d'acheter, l'offre du marché étant progressivement reprise par les capitaux nationaux.

En comparaison, le marché japonais actuel présente toujours une configuration complètement différente. Les investisseurs étrangers maintiennent toujours des achats relativement forts, et les fiducies d'investissement n'ont pas encore montré d'afflux significatif continu ; les investisseurs particuliers restent globalement vendeurs nets, et le solde des achats à effet de levier, bien qu'ayant atteint son plus haut niveau depuis 2002, ne représente pas une proportion significativement plus élevée de la capitalisation boursière totale par rapport aux niveaux historiques, et ne montre pas de surchauffe de l'effet de levier comme à la fin de la bulle Internet.

En d'autres termes, bien que la tendance actuelle de l'IA présente de nombreuses similitudes avec la fin de la bulle Internet, notamment la hausse des actions de croissance et la concentration des capitaux vers quelques leaders, le phénomène de surchauffe dominé par les investisseurs particuliers n'est pas encore apparu, et la structure du marché reste différente de celle précédant l'éclatement de la bulle en 2000.

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