Quand le marché "a déjà intégré la perfection", même les meilleurs résultats de Samsung ne suffisent pas.

Auteur original : Dong Jing

Source originale : Wall Street News

Samsung Electronics a présenté un rapport historique avec une augmentation vertigineuse de 19 fois de ses bénéfices, mais a vu son action chuter lourdement en une seule journée. Ce n'est pas que les performances ne soient pas assez bonnes, mais le marché avait déjà intégré un scénario "parfait" dans les prix – la publication des résultats n'est qu'un signal pour les capitaux de se retirer.

Le 7 juillet, un article de Wall Street News indiquait que le bénéfice d'exploitation de Samsung Electronics au deuxième trimestre avait bondi d'environ 19 fois sur un an, atteignant 89,4 billions de wons (environ 58,4 milliards de dollars), non seulement battant le record trimestriel historique, mais surpassant également le bénéfice d'exploitation de 53,536 milliards de dollars de NVIDIA au dernier trimestre, faisant de Samsung l'entreprise avec le bénéfice d'exploitation trimestriel le plus élevé au monde. Les revenus ont doublé pour atteindre 171 billions de wons, dépassant les deux les estimations moyennes des analystes. Cependant, après la publication des résultats, l'action Samsung a chuté jusqu'à 8 % en une journée, l'indice KOSPI de la Corée a chuté de 6 %, et SK Hynix a chuté de plus de 7 %.

Wall Street News a également mentionné dans un article que la logique "acheter les anticipations, vendre les faits" s'est à nouveau clairement manifestée. La veille de la publication des résultats, l'indice SOX de Philadelphie a gagné 2,2 % en une journée, le S&P 500 a augmenté de 0,7 %, et le Nasdaq 100 a progressé de 1,3 %. Une fois les bonnes nouvelles réalisées, les capitaux se sont rapidement retirés.

Brian Cho, gestionnaire de portefeuille chez Causeway Capital Management, a déclaré sans détour : Ce que le marché veut vraiment voir, c'est si l'amélioration des flux de trésorerie disponibles peut se traduire par un changement progressif durable, et comment la direction traite le rendement pour les actionnaires – la logique de prix est passée de "à quelle vitesse les bénéfices augmentent" à "ces bénéfices peuvent-ils être convertis en liquidités réelles distribuées aux actionnaires".

De plus, le revirement brutal du sentiment du marché a un contexte macroéconomique. La semaine dernière, Meta a d'abord laissé entendre qu'elle allait freiner ses dépenses d'investissement, déclenchant la plus grande vente massive de deux jours des actions à bêta élevé depuis la pandémie de COVID-19. La chute de Samsung a également mis sous pression les actions de puces similaires SK Hynix et Micron, tandis que la logique de valorisation élevée de l'ensemble du secteur des puces mémoire est confrontée à une réévaluation systémique.

Performances brillantes, mais pas assez bonnes

L'article de Wall Street News indique que le bénéfice d'exploitation de Samsung au deuxième trimestre devrait atteindre 89,4 billions de wons, soit une augmentation de 56 % par rapport au trimestre précédent, alors que les analystes prévoyaient en moyenne 84,2 billions de wons ; les revenus pour la même période sont de 171 billions de wons, dépassant les prévisions du marché de 169,2 billions de wons, soit une augmentation d'environ 129 % par rapport à l'année précédente. La société prévoit de publier ses résultats complets le 30 juillet, avec des détails sur le bénéfice net et les données par secteur d'activité.

La logique centrale de cette croissance réside dans la pénurie persistante de l'offre de puces mémoire. La demande vigoureuse de mémoire à large bande passante (HBM) pour les centres de données d'IA pousse les fabricants à orienter leur capacité de production vers des produits haut de gamme, ce qui entraîne une pénurie de l'offre de puces mémoire DRAM et NAND traditionnelles, faisant grimper les prix de manière généralisée.

Selon les données de HSBC, les prix moyens de vente de la DRAM ont augmenté de plus de 40 % par rapport au trimestre précédent, tandis que ceux de la NAND ont augmenté de plus de 50 %. Les données de Citi Research sont proches de cela, montrant que les prix moyens de la DRAM et de la NAND ont respectivement augmenté de 44 % et 53 % par rapport au trimestre précédent.

Cependant, bien que les revenus de 171 billions de wons soient supérieurs à la moyenne des prévisions des analystes, ils n'ont pas atteint les prévisions optimistes de certaines institutions de 173,9 billions de wons. Dans un contexte où les valorisations ont déjà été poussées à des niveaux élevés, cet écart minime peut suffire à déclencher une prise de bénéfices.

L'éclat des activités mémoire a masqué plusieurs fissures dans la structure globale de l'entreprise. Les analystes prévoient que les pertes de la fonderie et des puces logiques (LSI) de Samsung pourraient s'aggraver au cours de ce trimestre, en partie parce que les charges de bonus sont imputées proportionnellement aux coûts globaux de la division semi-conducteurs.

En mai dernier, Samsung a conclu un accord salarial avec les employés de la division des puces, liant les primes de performance au bénéfice d'exploitation et stipulant que, sous réserve de respecter certains indicateurs de rentabilité, 10,5 % du bénéfice d'exploitation annuel de la division semi-conducteurs serait alloué à des primes spéciales. Certains analystes soulignent que si cette provision n'avait pas été constituée, le bénéfice d'exploitation de Samsung aurait encore dépassé les attentes du marché.

La demande d'IA soutient la dynamique des mémoires, mais les signaux marginaux s'affaiblissent

La logique centrale qui sous-tend ce super-cycle des puces mémoire reste valable : l'expansion massive des centres de données d'IA dans le monde a généré une demande vigoureuse de puces mémoire haut de gamme, et la pénurie de mémoire est devenue un goulot d'étranglement clé pour le développement de l'IA.

De nombreux dirigeants de l'industrie, dont Jensen Huang, PDG de NVIDIA, et Brad Lightcap, directeur des opérations d'OpenAI, ont mis en garde à ce sujet. Les grands fabricants priorisent actuellement l'approvisionnement en produits mémoire haut de gamme, ce qui entraîne une pénurie simultanée des produits mémoire traditionnels. Les analystes prévoient que la pénurie d'offre durera au moins jusqu'en 2027.

Counterpoint, une société d'études de marché, prévoit que la marge opérationnelle moyenne des trois grands fabricants de mémoires – Samsung, SK Hynix et Micron – se maintiendra entre 75 % et 80 % au deuxième trimestre de cette année. Dans son rapport, l'institution note que certains estiment qu'une marge bénéficiaire aussi élevée constitue un "profit excessif" et avertit que "si cette situation persiste, les fabricants de mémoires pourraient faire face à des pressions réglementaires".

De plus, un article de Wall Street News mentionne que ce qui mérite plus d'attention que les résultats eux-mêmes, ce sont les signaux émis en amont de la chaîne industrielle. Meta a récemment laissé entendre qu'elle fixerait un plafond pour ses dépenses d'investissement en IA, ce que le marché interprète comme un avertissement précoce que les investissements des géants de la technologie dans les infrastructures d'IA pourraient atteindre un sommet, déclenchant directement l'une des plus fortes ventes massives de deux jours des actions à bêta élevé depuis la pandémie de COVID-19.

L'équipe de Jean Boivin du BlackRock Investment Institute a été plus directe : Le cœur du débat sur la bulle de l'IA n'est pas la valorisation actuelle, mais la capacité des bénéfices futurs à se maintenir à des niveaux exceptionnels. Si l'IA ne parvient pas à transformer la rareté actuelle en une réelle amélioration de la productivité, les attentes extrêmement élevées de bénéfices actuels devront être corrigées.

Samsung à la traîne de SK Hynix, la Corée mise sur la domination des puces IA

Sur le plan stratégique national, le gouvernement coréen considère Samsung et SK Hynix comme des piliers centraux dans la course à la domination mondiale de l'IA. Le groupe Samsung et le groupe SK prévoient chacun de construire deux usines de puces dans le sud-ouest de la Corée, avec un investissement total de 800 billions de wons, afin d'augmenter rapidement la capacité de production. La Corée vise à doubler sa capacité de production de puces mémoire d'ici cinq ans, et Samsung a annoncé qu'il investirait plus de 70 milliards de dollars d'ici 2026 dans l'expansion de la capacité et la R&D.

En termes de performance boursière, l'action Samsung a accumulé une hausse d'environ 165 % depuis le début de l'année, mais est nettement distancée par la hausse d'environ 260 % de son concurrent SK Hynix. L'écart entre les deux provient principalement de différences dans la composition des produits : SK Hynix se concentre fortement sur les puces mémoire haut de gamme destinées aux besoins de calcul de l'IA, tandis que le portefeuille de Samsung est plus diversifié, couvrant à la fois les puces et l'électronique grand public. Cette divergence envoie un signal clair : dans la course actuelle, la spécialisation est plus appréciée par les capitaux que la taille.

Les résultats complets de Samsung seront publiés à la fin de ce mois. À ce moment-là, les données détaillées par secteur d'activité indiqueront au marché dans quelle mesure ces dépenses d'investissement en IA se sont traduites en valeur réelle. Ce chiffre deviendra une référence importante pour la logique d'investissement dans le matériel d'IA de la prochaine phase.