De la version bêta de l'IA à la réalisation des bénéfices : au troisième trimestre des actions américaines, comment trouver de nouvelles façons de gagner de l'argent ?

Soyons directs : au T3, les actions américaines ont encore du soutien, mais si vous voulez continuer à gagner de l’argent sur le marché, la méthode devra peut-être changer.

Le T2 qui vient de s’écouler a vu l’atténuation progressive de la tarification des chocs géopolitiques par le marché, combinée au redressement de la construction de l’IA et au rebond de l’appétit pour le risque, ce qui a globalement relancé la vigueur des actions américaines. En particulier, portées par les grandes valeurs technologiques et les actifs de base de l’IA, les marchés sont brièvement revenus à un mode de transaction familier : tant que les dépenses d’investissement continuent d’augmenter, tant que la demande en puissance de calcul reste forte, les valorisations peuvent continuer à grimper.

Mais à l’entrée du T3, cette logique fait face à un seuil de vérification plus élevé.

D’un côté, l’inflation reste supérieure à l’objectif de la Fed, et les taux longs ainsi que la trajectoire politique continuent de limiter l’espace d’expansion des actifs à valorisation élevée. De l’autre côté, les cours des entreprises liées à l’IA ont déjà intégré des attentes de croissance assez optimistes, le marché doit désormais voir, non plus seulement des chiffres de CapEx plus élevés, mais aussi des commandes, des livraisons, des marges, des flux de trésorerie et des rendements sur capital.

Par conséquent, l’Institut MSX Maxthon adopte une position neutre à positive pour les actions américaines au T3.

Les indices ne sont pas encore entrés dans un cycle baissier systémique, mais les sources de rendement passent de « l’expansion des valorisations » à la « concrétisation des bénéfices ». L’IA reste le thème industriel le plus important, mais le centre de gravité des transactions passera du large bêta de l’IA à des maillons plus facilement vérifiables par les résultats : stockage, réseau et interconnexion optique, électricité, refroidissement, livraison de centres de données, ainsi que l’Edge Computing et l’IA physique autour d’applications concrètes.

Pour résumer l’environnement du marché du T3 en une phrase : l’inflation plafonne les valorisations, les bénéfices déterminent le plancher de l’indice, la concrétisation de l’IA détermine l’Alpha structurel, et la largeur du marché détermine la qualité du mouvement.

I. Après le reflux de l’expansion des valorisations, les bénéfices doivent prendre le relais de l’indice

Du T2 au T3, la contradiction dominante du marché a clairement évolué.

Au T2, la chaîne de transactions était relativement claire : les tensions géopolitiques ont affecté les prix du pétrole et les anticipations d’inflation, la trajectoire des taux s’est ajustée en conséquence, l’appétit pour le risque s’est rétabli, et les capitaux sont revenus vers l’IA et les grandes valeurs technologiques. Le cœur des transactions sur l’ensemble du marché était la réévaluation des valorisations après l’atténuation marginale des pressions macroéconomiques.

Arrivé au T3, la contradiction se propage plus loin, en particulier l’inflation contraint les valorisations, la Fed réduit ses orientations prospectives, les bénéfices doivent prendre le relais de l’indice, et l’IA doit passer des dépenses d’investissement à une concrétisation réelle.

Cela ne signifie pas que le marché va se retourner à la baisse ; une formulation plus précise est que le seuil de rendement s’élève.

1. L’inflation reste le plafond des actifs à valorisation élevée

La première contrainte du T3 provient toujours de l’inflation et de la Fed.

Le niveau d’inflation aux États-Unis reste nettement supérieur à l’objectif de long terme de 2 %, ce qui signifie que les bases d’une « baisse rapide des taux pour soutenir les valorisations » ne sont pas solides. Parallèlement, sous la direction de Wash, la communication de la Fed accorde davantage d’importance aux données en temps réel, à la stabilité des prix et à la discipline politique, affaiblissant ainsi la dépendance du marché aux orientations prospectives.

Cela aura trois effets :

• Le « Fed put » que le marché connaît bien s’amincit : les investisseurs ne peuvent plus simplement supposer que dès que la volatilité du marché augmente, les autorités publieront rapidement des signaux d’assouplissement ;
• La sensibilité du marché à des données individuelles augmentera encore : CPI, PCE, salaires, emploi, prix du pétrole, données de consommation et même les résultats d’entreprises peuvent déclencher une revalorisation de la trajectoire des taux et des valorisations ;
• La marge d’erreur des valeurs de croissance à valorisation élevée diminuera nettement : la tendance industrielle de l’IA reste valide, mais « une direction correcte » ne suffit plus à soutenir une expansion continue des cours. Le marché a besoin de davantage de preuves de commandes, de revenus, de marges et de flux de trésorerie pour justifier que les valorisations actuelles ne reposent pas sur des imaginaires lointains.

Par conséquent, le contexte macroéconomique du T3 n’est pas une transaction de récession typique, mais plutôt un marché à valorisation élevée, toujours soutenu par la croissance, mais avec une contrainte de taux qui persiste.

Dans cet environnement, les capitaux préféreront deux types d’actifs : d’une part, les entreprises à forte certitude de bénéfices, à haute qualité de flux de trésorerie et à bilan solide ; d’autre part, les directions à faible duration, à attributs de ressources ou à capacité de couverture contre l’inflation, notamment l’or, les ressources, l’électricité et certains actifs financiers à flux de trésorerie élevés.

2. L’indice peut encore monter, mais pas uniquement grâce à un P/E plus élevé

Le soutien le plus important pour les actions américaines au T3 provient toujours des bénéfices d’entreprises.

Plusieurs grandes banques de Wall Street ont relevé leurs objectifs pour les actions américaines dans leurs perspectives du milieu de l’année. Leur justification centrale n’est pas que les valorisations peuvent encore s’étendre indéfiniment, mais que le BPA (EPS) des entreprises a encore de la marge de révision à la hausse.

Cette différence est cruciale.

Lorsque les valorisations du marché sont déjà à des niveaux historiquement élevés, la clé de la progression future de l’indice n’est plus de savoir si les investisseurs sont prêts à payer des multiples plus élevés, mais si les bénéfices des entreprises peuvent continuer à croître au-delà des attentes. Goldman Sachs a relevé son objectif pour le S&P 500 à 8 000 points à fin 2026, et a augmenté ses prévisions de BPA pour 2026 et 2027 à 340 $ et 385 $ respectivement.

Parallèlement, elle prévoit que la valorisation à terme des actions américaines se maintiendra globalement autour de 21 fois — un niveau déjà situé dans la zone élevée des 40 dernières années.

En d’autres termes, la progression future de l’indice dépendra davantage du BPA que d’une nouvelle hausse des multiples de valorisation. Si la saison des résultats continue de pousser le BPA à la hausse, les actions américaines ont encore des bases pour osciller à la hausse. Mais si les révisions de bénéfices commencent à ralentir, et que l’inflation ou les taux longs repartent à la hausse, le marché pourrait rapidement passer d’une « dynamique bénéficiaire » à une « compression des valorisations ».

Ainsi, la question la plus cruciale au T3 n’est pas de savoir si l’indice peut encore monter, mais si, sous les valorisations actuelles, les bénéfices peuvent continuer à prendre le relais de l’indice.

Cela signifie également que la stratégie d’allocation ne doit pas se limiter à une poursuite passive de l’indice, mais davantage se tourner vers des directions qui peuvent être vérifiées par les commandes et les résultats, notamment l’infrastructure IA, le stockage, l’électricité, l’infrastructure des centres de données, l’industrie, la finance, la publicité sur les plateformes, ainsi que les leaders de la consommation aux flux de trésorerie stables.

3. La largeur du marché déterminera si le mouvement est sain

Outre le niveau de l’indice, le T3 devra également observer attentivement la largeur du marché.

Si les actions américaines continuent de monter, mais que la hausse reste fortement concentrée sur quelques géants de l’IA, la concentration du marché augmentera encore, et tout résultat inférieur aux attentes pourrait provoquer une volatilité plus forte.

Une structure de marché plus saine serait la suivante : l’IA continue de rester le thème principal, tandis que l’industrie, la finance, la publicité sur les plateformes et certains secteurs de la consommation commencent à prendre le relais.

En d’autres termes, au T3, il ne faut pas seulement regarder si NVIDIA, l’indice des semi-conducteurs ou le Nasdaq atteignent de nouveaux sommets ; il faut aussi observer l’indice pondéré à parts égales, le nombre de valeurs en hausse, et l’évolution des anticipations de bénéfices des secteurs non liés à l’IA.

L’IA détermine la hauteur du marché, et la largeur du marché détermine jusqu’où ce mouvement peut aller.

II. AI CapEx 2.0 : de la rareté de la puissance de calcul à la concrétisation des livraisons

L’IA reste le thème industriel le plus important au T3, mais la logique de trading passe des « anticipations » à la « vérification ».

Au T2, le marché a principalement négocié la rareté de la puissance de calcul, la révision à la hausse des dépenses d’investissement et l’expansion de la chaîne d’approvisionnement. Tant que les géants de la tech continuaient d’augmenter leurs CapEx, tant que les GPU restaient en pénurie, la chaîne industrielle pouvait être revalorisée autour d’une demande toujours plus forte.

Mais arrivé au T3, le marché va poser plus directement plusieurs questions :

• Le financement peut-il vraiment se transformer en GPU et en centres de données ?
• Les GPU peuvent-ils devenir une puissance de calcul livrable dans les délais ?
• La puissance de calcul peut-elle générer des revenus stables à long terme ?
• Les revenus peuvent-ils couvrir l’amortissement, les coûts de financement et la dilution des actions ?
• Finalement, peut-on générer un free cash-flow positif et un ROIC raisonnable ?

C’est ce qu’on appelle l’AI CapEx 2.0. Il ne s’agit plus de parier sur une seule puce, ni de simplement courir après un seul module optique, mais de suivre la chaîne complète de construction des centres de données, pour trouver les maillons capables de concrétiser les commandes et les bénéfices, par exemple : puce et plateforme → réseau et interconnexion optique → stockage → électricité et refroidissement → serveurs et livraison de systèmes → exploitation de la puissance de calcul → edge et applications dans le monde réel.

1. La puce reste le point d’entrée, mais n’est plus la seule réponse

Parmi eux, la puce reste le point d’entrée le plus important pour l’industrie de l’IA.

NVDA reste l’ancre de valorisation des actifs IA mondiaux, AVGO correspond aux ASIC personnalisés et à la plateforme réseau, MRVL bénéficie à la fois des puces personnalisées et de l’interconnexion optique, et TSM correspond à la fabrication avancée, à l’emballage avancé et à l’ensemble du système de fabrication de semi-conducteurs IA.

Mais au T3, le jugement sur le niveau des puces sera plus strict qu’auparavant.

Le marché ne se souciera pas seulement de la performance des puces, mais continuera à s’interroger sur la capacité à dépasser les attentes de commandes, à résoudre les goulots d’étranglement de l’emballage avancé et de la capacité, à maintenir une structure de clients saine, à préserver des marges élevées, et à savoir si l’inférence, l’AI PC, l’IA d’entreprise et l’Edge AI peuvent former de nouvelles courbes de croissance.

INTC doit être compris dans un autre cadre. Il n’est pas un remplacement direct de NVDA, mais plutôt une option composite sur la sécurité des semi-conducteurs américains, les CPU serveurs, l’AI PC, l’Edge AI et l’activité de fonderie. Sa logique réside dans la capacité des actifs à basse valorisation à bénéficier d’une confluence de politiques, industrielles et de reprise fondamentale.

2. Plus le cluster est grand, plus le réseau et l’interconnexion optique sont importants

Plus la taille des clusters de GPU est grande, plus l’interconnexion est cruciale.

Au T2, le marché a largement négocié les modules optiques, les commutateurs et les interconnexions à haute vitesse. Au T3, l’accent passera de la simple conjoncture sectorielle à la qualité plus fine de la concrétisation : les demandes 800G et 1,6T continuent-elles d’être revues à la hausse, la visibilité des commandes est-elle suffisante, la concentration des clients est-elle maîtrisable, l’extension des capacités et les rendements peuvent-ils suivre la demande, et la photonique sur silicium, les matériaux en amont et les procédés spéciaux deviennent-ils de nouveaux goulets d’étranglement ?

Ce niveau est également l’une des directions où les capitaux se diffusent le plus facilement des leaders de l’IA vers les actifs de second rang.

Lorsque la visibilité des commandes s’améliore, les entreprises de communication optique, de photonique sur silicium et de matériaux spéciaux offrent souvent à la fois une élasticité des bénéfices et une marge de réévaluation des valorisations. Par rapport aux entreprises qui ne reposent que sur des récits grandioses, ces entreprises sont sans aucun doute plus faciles à vérifier par les commandes, les taux d’utilisation des capacités et les prévisions des résultats.

ANET.M, CRDO.M, LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M, AXTI.M et TSEM.M sont des actifs importants à observer dans cette direction.

GLW.M mérite également d’être inclus. Ce n’est pas le titre le plus pur des modules optiques, mais ses activités dans la fibre optique, le verre et les matériaux de base pour centres de données lui permettent de bénéficier de l’augmentation de la densité de connexion et des investissements dans l’infrastructure des centres de données.

3. Le stockage passe de branche secondaire de l’IA à goulot d’étranglement principal

Le stockage est toujours une direction où il faut augmenter le poids au T3.

Par le passé, quand on parlait d’IA, on pensait d’abord aux GPU et au réseau. Mais avec la croissance des paramètres des modèles, des appels d’inférence et du volume de données, la consommation d’IA en HBM, DRAM, NAND, SSD d’entreprise et HDD ne cesse d’augmenter.

Le stockage n’est plus une branche secondaire de l’industrie de l’IA, mais un maillon central de plus en plus incontournable dans la construction des centres de données.

Les récents résultats et prévisions de Micron ont renforcé le jugement selon lequel « le stockage IA entre dans sa phase de concrétisation ». La société a annoncé un chiffre d’affaires de 41,456 milliards de dollars pour le troisième trimestre de son exercice 2026, une marge brute non-GAAP de 84,9 % et un free cash-flow ajusté d’environ 18,3 milliards de dollars. Pour le quatrième trimestre, elle donne des prévisions de chiffre d’affaires autour de 50 milliards de dollars, à plus ou moins 1 milliard, et une marge brute d’environ 86 %.

Ces données montrent que l’effet d’entraînement de l’IA sur le stockage n’en est plus au stade des anticipations de commandes, mais commence à se concrétiser en revenus, marges et flux de trésorerie.

Mais au T3, la transaction sur le stockage ne peut plus être simplement comprise comme une « transaction ponctuelle sur MU ». Une structure plus raisonnable consiste à diviser le stockage en trois niveaux :

• Le premier niveau est la diffusion du NAND, SSD et HDD, notamment WDC.M, STX.M et SNDK.M. Ils bénéficient de la croissance du volume de données IA, de l’amélioration de la demande de stockage en entreprise et de la reprise du cycle de stockage traditionnel, avec une concurrence directe limitée avec le leader du HBM ;
• Le deuxième niveau est MU.M, Micron reste l’un des actifs de stockage les plus centraux du marché américain, bénéficiant à la fois de l’amélioration du HBM, de la DRAM et du NAND. Cependant, avec l’avancement du projet d’ADR de SK hynix, la prime de « rare exposition au HBM sur le marché américain » de MU pourrait être partiellement diluée (voir l’article associé « Le jour, regardez SK hynix ; le soir, tradez les actions américaines : le nouveau « baromètre asiatique » des marchés mondiaux de l’IA ? ») ;
• Le troisième niveau concerne les contrôleurs comme SIMO.M et les actifs à élasticité de second ordre, qui bénéficient de la diffusion des SSD d’entreprise, de l’AI PC et du stockage Edge AI, mais avec une certitude et une priorité temporairement inférieures à celles des fabricants de stockage et des lignes principales HDD/NAND ;

L’ADR de SK hynix est une épée à double tranchant typique pour l’ensemble du secteur du stockage.

D’un côté, il renforcera la tarification publique du leader mondial du HBM, augmentant l’attention des investisseurs sur l’ensemble du secteur du stockage. De l’autre côté, une fois que les investisseurs américains disposeront d’un canal d’investissement plus direct dans le leader du HBM, la prime de rareté de MU pourrait être partiellement réduite.

Par conséquent, la logique de stockage au T3 passera progressivement d’une « rareté ponctuelle » à une « diffusion sur toute la chaîne industrielle ».

4. L’infrastructure des centres de données doit être traitée comme un groupe distinct

Le goulot d’étranglement de l’IA passe de « avoir ou non des GPU » à « avoir ou non de l’électricité, des salles de serveurs, du refroidissement, et la capacité de se connecter au réseau ».

Cette couche ne doit plus être simplement classée dans l’industrie ou les services publics. Avec l’entrée progressive des dépenses d’investissement IA dans une phase de construction réelle, l’électricité, la gestion thermique, les équipements électriques, la livraison de chantier et les composants à haute fiabilité sont devenus une partie de la transaction AI CapEx.

L’infrastructure des centres de données peut être divisée en au moins cinq niveaux :

• Électricité et gestion thermique : VRT.M ;
• Équipements électriques et distribution : ETN.M ;
• Ingénierie des réseaux électriques et construction de raccordements : PWR.M ;
• Production d’électricité et équipements de réseau : GEV.M ;
• Livraison de systèmes, PCB, connecteurs et matériaux : DELL.M, SMCI.M, TTMI.M, APH.M, GLW.M ;

Le plus grand avantage de cette direction est que plus les dépenses d’investissement IA avancent vers une construction réelle, plus il est difficile de contourner l’infrastructure des centres de données.

Après tout, par rapport aux actifs qui ne dépendent que des valorisations et des récits, les entreprises d’infrastructure des centres de données disposent généralement de backlogs, de cycles de commandes et de rythmes de livraison plus clairs, ce qui permet de vérifier plus facilement les tendances industrielles à travers les revenus et les flux de trésorerie.

5. Du matériel ponctuel à l’usine IA

Lorsque le marché passe de l’achat d’un seul matériel à la construction d’un système IA complet, l’importance de l’usine IA, de la livraison de serveurs, des PCB haute performance et de l’infrastructure IA pour les entreprises augmente encore.

Les critères de jugement à ce niveau incluent la durabilité des commandes, la capacité à livrer les produits dans les délais, la stabilité des marges, la diversification des clients (passant d’un client unique à davantage d’entreprises), et la capacité de l’IA d’entreprise à générer des revenus à l’échelle.

DELL.M et SMCI.M font tous deux partie de la direction de la livraison de systèmes, mais leurs natures sont différentes. En comparaison, la structure d’activité de DELL est plus axée sur l’IA d’entreprise, les serveurs et la livraison de machines complètes, avec un chemin de vérification des revenus relativement clair. SMCI a une élasticité de performance plus élevée, mais aussi un risque plus marqué de volatilité, de gouvernance et d’écart d’attentes.

Parmi les autres directions à surveiller figurent PENG.M et HPE.M.

6. Les opérateurs de puissance de calcul ont la plus grande élasticité, mais aussi le seuil de vérification le plus élevé

Les opérateurs de puissance de calcul sont la couche la plus élastique de la ligne principale de l’IA, mais aussi la plus risquée.

Ces entreprises ont l’histoire de croissance la plus intuitive : obtenir des financements, acheter des GPU, construire des centres de données, puis générer des revenus grâce à des contrats de puissance de calcul à long terme.

Mais en fin de compte, le marché doit vérifier si ce modèle commercial peut fonctionner, notamment si les GPU arrivent réellement, si l’électricité et les salles de serveurs peuvent être livrées dans les délais, si la qualité des contrats à long terme avec les clients est suffisante, si le taux d’utilisation de la puissance de calcul peut continuer à augmenter, si l’amortissement, la dette et les coûts de financement n’érodent pas les bénéfices, et si les financements en actions ne créent pas une dilution continue.

Par conséquent, le mot-clé pour les opérateurs de puissance de calcul n’est pas simplement « concept IA », mais plutôt financement, livraison, clients et flux de trésorerie.

De ce point de vue, NBIS.M, IREN.M, CRWV.M et APLD.M présentent encore un potentiel d’élasticité événementiel et de performance important, mais nécessitent également que les investisseurs leur accordent une décote de risque plus élevée (voir l’article associé « Quand Meta se prépare à vendre de la puissance de calcul, l’« histoire d’horreur » du marché haussier de l’IA arrive-t-elle ? »).

7. L’IA commence à passer du cloud à l’edge et au monde réel

Dans la deuxième moitié du T3, les transactions IA pourraient continuer à se déplacer de l’entraînement et de la puissance de calcul cloud vers l’inférence, l’edge computing et l’exécution dans le monde réel.

Le cœur de l’Edge IA réside dans la faible latence, la faible consommation d’énergie, la protection de la vie privée et la réponse en temps réel. Une véritable adoption massive de l’IA ne peut pas rester exclusivement dans le cloud ; les téléphones, PC, voitures, caméras, robots et équipements industriels nécessitent tous des capacités d’inférence locales.

QCOM.M et ARM.M sont des reflets plus matures du côté terminal, INTC.M correspond à l’AI PC et aux CPU côté terminal, tandis que NOK.M peut être placé dans le cadre de l’AI-RAN, des réseaux spécialisés sans fil et de la connectivité industrielle en bordure.

NOK n’est pas une action typique de puce IA, mais l’infrastructure réseau, l’AI-RAN et les activités de connectivité industrielle lui offrent une voie de redressement distincte des actifs de puissance de calcul de base.

L’IA physique comprend les robots, la conduite autonome, les drones, la logistique d’entrepôt et l’automatisation industrielle.

Le cœur de cette direction n’est pas seulement le corps du robot, mais aussi les systèmes de perception, de contrôle, d’exécution, de simulation et de sécurité. OUST.M, BB.M, TER.M, ROK.M, SYM.M, MBLY.M, TSLA.M et ISRG.M peuvent tous refléter cette tendance de différents maillons.

Mais il faut souligner que l’IA physique est actuellement plus proche d’un « échauffement du récit et d’une vérification précoce des commandes », et n’est pas encore entrée dans une phase de concrétisation totale des bénéfices. Au T3, il faut davantage se concentrer sur les clients réels, les commandes, la production de masse et les revenus, plutôt que de simplement trader un concept.

III. En dehors de l’IA, qui peut devenir la prochaine direction de diffusion ?

Le T3 ne peut pas se limiter à l’IA.

Si l’indice continue de monter, mais que le marché n’a toujours qu’une seule ligne directrice industrielle, le mouvement deviendra de plus en plus encombré et de plus en plus fragile. Il est donc plus sain que l’IA reste le thème principal, tandis que l’industrie, la finance, la publicité sur les plateformes, la consommation, la sécurité de la chaîne d’approvisionnement et l’industrie spatiale commerciale commencent à offrir de nouvelles élasticités de bénéfices et d’événements.

1. Industrie, électricité et finance : les principaux observateurs de la largeur du marché

L’industrie et l’équipement électrique sont eux-mêmes des directions bénéficiant de l’expansion de l’infrastructure IA.

GE.M, ETN.M, PWR.M, HON.M et RTX.M peuvent à la fois bénéficier de la fabrication, des réseaux électriques et des dépenses d’investissement, tout en offrant une duration de valorisation relativement inférieure à celle des pures valeurs technologiques.

La finance mérite également d’être suivie en continu.

Le financement privé en IA, les introductions en bourse, les pré-IPO, les émissions obligataires, la souscription et la reprise de l’activité de trading amélioreront la conjoncture des activités de marchés financiers et profiteront à GS.M, MS.M, JPM.M, BAC.M et HOOD.M.

Cependant, dans l’ordre de priorité des lignes directrices du T3, la finance n’est pas la première ligne la plus centrale ; comparée à l’AI CapEx, aux centres de données et au stockage, elle est plus adaptée comme direction de vérification de la largeur du marché et du rétablissement de l’appétit pour le risque.

2. Publicité sur les plateformes et consommation à flux de trésorerie, plus adaptées à un environnement de taux élevés

La publicité sur les plateformes, le cloud computing et les activités d’abonnement présentent encore une forte résilience des bénéfices.

GOOGL.M, META.M et AMZN.M bénéficient respectivement de la publicité, du cloud computing et des avantages de l’écosystème de plateforme, tandis que NFLX.M correspond aux revenus d’abonnement, à l’expansion de la couche publicitaire et au levier opérationnel de la plateforme de contenu.

La consommation nécessite d’être plus sélective.

Le maintien de taux élevés plus longtemps pèsera sur certaines consommations discrétionnaires et les entreprises sensibles au financement. De ce point de vue, le T3 est plus adapté pour se concentrer sur les leaders de la consommation à flux de trésorerie solides, à fort pouvoir de négociation, ou disposant d’effets de plateforme et de réseau, tels que COST.M, WMT.M, BKNG.M et MCD.M.

3. Sécurité de la chaîne d’approvisionnement : d’un événement à court terme à une prime à long terme

Objectivement, à la date de publication, les risques géopolitiques n’ont pas disparu, mais ils sont passés d’un impact à court terme sur les prix du pétrole à une fragmentation industrielle à long terme et à une prime de sécurité.

Le champ de la sécurité de la chaîne d’approvisionnement ne se limite plus aux semi-conducteurs, mais inclut également la défense, les minéraux critiques, les systèmes électriques et la sécurité énergétique :

• La direction de l’autonomie des semi-conducteurs peut inclure INTC.M, TSM.M, GFS.M, ASML.M, AMAT.M, LRCX.M et KLAC.M ;
• La direction de la défense et de la sécurité comprend LMT.M, NOC.M, RTX.M, LHX.M, KTOS.M et AVAV.M ;
• La direction des ressources critiques inclut MP.M, LAC.M, FCX.M et CCJ.M ;
• La direction des réseaux électriques et de l’énergie continue de suivre GEV.M, ETN.M, PWR.M et VRT.M.

Ces actifs ne monteront pas forcément tous en même temps, mais ils correspondent tous à un changement à long terme : les entreprises et les États commencent à être prêts à payer un coût plus élevé pour la redondance de la chaîne d’approvisionnement, la sécurité énergétique et les infrastructures critiques.

4. Industrie spatiale commerciale : après l’ancrage du leader, les actifs de second rang doivent prouver leur Alpha

L’industrie spatiale commerciale reste une importante direction de croissance non IA, mais il ne faut pas la décrire comme une simple hausse généralisée du secteur.

Lorsque le leader du secteur a établi une ancre de valorisation sur les marchés publics, les entreprises spatiales commerciales de second rang doivent prouver leur valeur propre par des commandes, des lancements, des déploiements de satellites, des contrats gouvernementaux et des revenus récurrents.

SPCX.M reste le centre de valorisation de l’ensemble du secteur, tandis que RKLB.M, ASTS.M, PL.M, LUNR.M, RDW.M, IRDM.M, GSAT.M, BKSY.M et SATL.M doivent s’appuyer sur leurs propres réalisations commerciales pour former un Alpha différencié.

En d’autres termes, la logique de l’industrie spatiale commerciale passe de « l’imagination sectorielle » à une phase où l’on se demande « qui peut réellement générer des revenus durables ».

Sur la base du cadre ci-dessus, nous avons divisé les actifs concernés en quatre niveaux de priorité d’observation, autour de quatre pistes : concrétisation des bénéfices, goulots d’étranglement de l’AI CapEx, infrastructure des centres de données, ainsi que redressement à basse valorisation et élasticité événementielle. Cette classification vise principalement à présenter le cadre de recherche et l’ordre de suivi, ne représente pas un jugement de rendement certain, et ne constitue pas un conseil d’investissement :

• A+ | Priorité centrale : lignes directrices claires, chemin de vérification direct, actifs centraux à observer au T3 ;
• A | Priorité élevée : forte correspondance avec les lignes directrices, catalyseurs clairs, bonnes conditions de performance ou de réévaluation ;
• A- | Priorité moyenne-élevée : logique industrielle établie, mais nécessite encore plus de commandes, de résultats ou d’événements pour vérification ;
• B+ | Observation à haute élasticité : élasticité événementielle et de prix élevée, mais l’incertitude de concrétisation et le risque de volatilité sont également plus importants ;

IV. Les trois scénarios du T3 : les opportunités existent toujours, mais une chasse sans distinction n’est plus adaptée

Dans l’ensemble, l’Institut MSX Maxthon estime qu’en fonction de l’inflation, des bénéfices et de la concrétisation de l’IA, le T3 peut être décomposé en trois scénarios principaux.

1. Quels sont ces trois scénarios ?

Tout d’abord, le scénario de base, également neutre à positif.

Dans le scénario de référence, le PCE et le CPI ne repartent plus nettement à la hausse, la Fed maintient une dépendance aux données, la saison des résultats entraîne une révision modérée à la hausse des anticipations de bénéfices des entreprises, et les commandes et livraisons d’AI CapEx continuent de se concrétiser.

Parallèlement, la largeur du marché commence à se diffuser des leaders de l’IA vers l’industrie, la finance, la publicité sur les plateformes et l’infrastructure des centres de données.

Dans ce cas, l’indice a encore de la marge pour osciller à la hausse, mais le style du marché passera du bêta de l’IA méga-cap à la concrétisation des bénéfices, aux goulots d’étranglement des centres de données et aux actifs à faible valorisation à élasticité.

Ensuite, le scénario haussier, c’est-à-dire la confluence d’une révision à la hausse des bénéfices et d’un reflux de l’inflation.

Si les prix du pétrole baissent, l’inflation des services de base se refroidit, les taux longs baissent en parallèle, et les commandes d’IA, de stockage, d’électricité et de réseau continuent de dépasser les attentes, le marché obtiendra un meilleur rapport risque/rendement.

Dans ce cas, l’indice des actions américaines a encore la possibilité de continuer à atteindre de nouveaux sommets. Plus important encore, le mouvement pourrait ne plus se limiter à quelques leaders technologiques ; l’infrastructure des centres de données, l’industrie, la croissance cyclique, la finance et la chaîne des marchés financiers pourraient tous bénéficier d’une plus grande élasticité haussière.

Enfin, le scénario baissier, c’est-à-dire la confluence d’une reprise de l’inflation et d’une mauvaise concrétisation de l’IA.

Si les prix du pétrole, les salaires, les loyers ou les coûts du matériel accélèrent à nouveau l’inflation, le marché réévaluera une trajectoire de taux plus élevés, tandis que le rendement des AI CapEx commencera à être remis en question, que les résultats du stockage, des communications optiques ou des opérateurs de puissance de calcul seront inférieurs aux attentes élevées, et les valeurs de croissance à valorisation élevée subiront une compression évidente des valorisations.

Dans ce cas, la volatilité des petites capitalisations à forte élasticité de l’IA pourrait augmenter considérablement, la largeur du marché se resserrerait à nouveau, et les capitaux retourneraient vers les actifs à flux de trésorerie élevés, les ressources et les actifs défensifs.

2. Quels sont les indicateurs les plus importants à suivre au T3 ?

Pour juger si la logique de base du T3 tient toujours, on peut observer les signaux suivants :

• Données macroéconomiques : PCE, CPI, inflation des services de base, salaires, emploi, ventes au détail et prix du pétrole ;
• Taux et Fed : rendement des Treasuries à 10 ans, taux réels, ton du FOMC et évolution du diagramme en points ;
• Bénéfices des entreprises : ratio de révision à la hausse du BPA du S&P 500, taux de surprise des résultats et marges ;
• AI CapEx : prévisions de dépenses d’investissement des géants de la tech, arrivée des GPU, livraison de centres de données et connexion électrique ;
• Centres de données : commandes d’équipements électriques, demande de refroidissement liquide, cycle de raccordement au réseau, serveurs, PCB et livraison de connecteurs ;
• Cycle de stockage : prix du HBM, DRAM, NAND, demande HDD, prévisions MU et progression de l’ADR SK hynix ;
• Interconnexion optique : capacités 800G, 1,6T, AEC, SerDes et photonique sur silicium ;
• Largeur du marché : indice pondéré à parts égales, nombre de valeurs en hausse et révisions de bénéfices des secteurs non IA ;
• Marchés financiers : introductions en bourse, augmentations de capital, émissions obligataires, volume de transactions et reprise des activités de banque d’investissement ;
• Encombrement : positions dans les semi-conducteurs, l’infrastructure IA et les valeurs de puissance de calcul, ainsi que la volatilité implicite des options.

Mais concrètement, le risque ne provient probablement pas d’un seul événement, mais d’une contraction simultanée de multiples variables, comme une nouvelle hausse de l’inflation, une position de la Fed plus hawkish, un rendement des dépenses d’investissement IA inférieur aux attentes, des retards dans la livraison des centres de données, un affaiblissement des prix du stockage, une augmentation des pressions de financement des opérateurs de puissance de calcul, ainsi qu’une introduction en bourse ou un ADR très attendu qui détournerait des fonds des actifs existants.

Parallèlement, l’encombrement dans les semi-conducteurs et l’infrastructure IA est déjà à un niveau élevé. Dès que les résultats sont simplement « conformes aux attentes », plutôt que de continuer à les dépasser largement, les cours peuvent également fluctuer significativement en raison de l’écart d’attentes.

Par conséquent, le cœur du T3 n’est pas d’éviter le risque, mais d’augmenter les exigences de qualité de la concrétisation des performances.

Note finale

Les actions américaines au T3 ne manquent pas d’opportunités. Ce qui change vraiment, c’est le type de croissance pour lequel le marché est prêt à continuer de payer une prime.

Ces derniers temps, il suffisait d’être en amont des dépenses d’investissement IA, de disposer d’une rareté suffisante en puissance de calcul, en puces ou en capacité, pour qu’une entreprise ait une chance d’obtenir une réévaluation. Mais lorsque l’inflation continue de limiter l’espace de valorisation et que le coussin de sécurité des taux s’amincit, le marché doit finalement revenir des grands chiffres d’investissement vers les états financiers.

Désormais, la capacité de l’indice à continuer de monter dépendra de la capacité des bénéfices à soutenir les valorisations actuelles ; la pérennité du mouvement de l’IA dépendra de la capacité des dépenses d’investissement à se transformer, tout au long de la chaîne industrielle, en commandes, livraisons, revenus, free cash-flow et rendement du capital.

Cela signifie aussi que la ligne directrice de l’IA au T3 n’est pas terminée, mais qu’elle connaît un filtrage interne plus strict.

La puce reste le point de départ, mais n’est plus la seule réponse ; le stockage, l’interconnexion optique, l’électricité, le refroidissement et la livraison de systèmes deviennent les maillons les plus faciles à vérifier par les résultats dans la phase à venir. Parallèlement, la capacité de l’industrie, de la publicité sur les plateformes, de la finance, de la sécurité de la chaîne d’approvisionnement et de l’industrie spatiale commerciale à prendre le relais déterminera si ce mouvement n’est qu’une prospérité d’indice poussée par quelques leaders, ou une diffusion des bénéfices plus durable.

Du bêta de l’IA à la concrétisation des bénéfices, la ligne directrice n’a pas baissé le rideau.

Une nouvelle tarification a déjà commencé.