Non seulement les actions coréennes, mais aussi les ETF à effet de levier américains d'une valeur de 200 milliards de dollars, quel est le risque ?

Depuis juin, la bourse sud-coréenne a montré aux investisseurs mondiaux des fluctuations violentes causées par une forte concentration du marché et un excès de levier. La Bourse de Corée n’a déclenché que 11 fois l’interruption des transactions depuis 2000, mais le mois dernier, elle l’a fait trois fois. Par rapport à la Corée, le risque de levier sur le marché américain se manifeste davantage par le levier structurel du marché construit par les ETF à effet de levier, les options à zéro jour, les ETF passifs et les CTA.

À ce jour, la dette sur marge américaine a augmenté de 54 % en glissement annuel pour atteindre 1,4 billion de dollars, un record historique. La taille des ETF à effet de levier américains approche 220 milliards de dollars, soit presque le double par rapport à fin mars. Parmi eux, la taille des ETF à effet de levier technologiques a augmenté de 136 %, et celle des ETF à effet de levier liés aux semi-conducteurs a grimpé de près de 175 %. L’exposition nette des hedge funds dans les secteurs de l’IA et des semi-conducteurs se situe au 98e percentile des cinq dernières années. Le volume quotidien des transactions de rééquilibrage des ETF à effet de levier a atteint un record de 50 milliards de dollars, représentant 1,60 % du volume des contrats à terme sur le S&P 500, soit 200 % de plus que le pic de 2020-2024.

Actuellement, que ce soit pour les actions coréennes ou américaines, les prix du marché ont clairement pris une avance significative par rapport aux fondamentaux macroéconomiques, et une grande partie de la valeur potentielle de l’industrie de l’IA a été intégrée dans les cours des actions. Dans ce contexte, la dynamique haussière du marché américain provient davantage du soutien des flux de capitaux et de la structure des transactions que d’une amélioration fondamentale des bénéfices des entreprises, ce qui fait que le risque de désendettement s’accumule continuellement.

Le danger structurel réside dans la forte concentration. Avec l’afflux continu de capitaux, le poids du secteur des semi-conducteurs dans le S&P 500 est monté à 18,8 %, soit le double du pic de la bulle Internet de 2000. En même temps, les dix premières composantes représentent près de 40 % du poids total de l’indice, et la dynamique haussière du marché est très concentrée sur quelques actions gagnantes de l’IA. Cela signifie que tout changement marginal dans les performances des actifs clés peut être amplifié par la chaîne du levier, provoquant des fluctuations importantes au niveau de l’indice. Ces données convergent vers une conclusion centrale : le levier est passé d’une force importante propulsant la hausse du marché à une source structurelle de risque d’incertitude sur les marchés financiers.

Un grand risque pour le marché américain réside dans le levier structurel du marché

Ces dernières années, l’investissement passif n’a cessé de se développer, et les ETF sont devenus la source la plus importante de nouveaux flux de capitaux sur le marché américain. Comme les fonds passifs allouent leurs actifs en fonction des pondérations de l’indice, lorsque les actions technologiques montent et que le poids de l’indice augmente, les nouveaux flux de capitaux continuent d’acheter ces entreprises leaders, ce qui fait encore monter les cours ; la hausse des cours améliore à son tour les performances de l’indice, attirant davantage de capitaux dans les ETF, créant ainsi une boucle de rétroaction positive.

Le mécanisme de rééquilibrage quotidien des ETF à effet de levier oblige les gestionnaires à acheter lorsque le marché monte et à vendre lorsqu’il baisse. Ce mécanisme mécanique de suivi de la hausse et de vente en baisse transforme les flux de capitaux, qui passent d’un suivi passif du marché à une amplification active des fluctuations des prix.