Quand le marché a « anticipé la perfection », les performances de Samsung, même excellentes, ne sont plus assez bonnes.

Samsung Electronics a présenté des résultats historiques avec un bond de 19 fois de son bénéfice, mais a subi une lourde chute de son cours en une seule journée. Ce n'est pas que les performances soient insuffisantes, mais le marché avait déjà intégré un scénario « parfait » — la publication des résultats n'est qu'un signal pour les sorties de capitaux.

Le 7 juillet, un article de Wall Street News a indiqué que le bénéfice d'exploitation de Samsung Electronics au deuxième trimestre avait bondi d'environ 19 fois sur un an, à 89,4 billions de wons (environ 58,4 milliards de dollars), battant non seulement le record historique trimestriel, mais dépassant également le bénéfice d'exploitation de 53,536 milliards de dollars de Nvidia au trimestre précédent, faisant de Samsung l'entreprise avec le bénéfice d'exploitation trimestriel le plus élevé au monde. Le chiffre d'affaires a doublé pour atteindre 171 billions de wons, dépassant les prévisions moyennes des analystes. Cependant, après la publication des résultats, l'action Samsung a chuté jusqu'à 8 % en une seule journée, l'indice KOSPI de la Corée du Sud a chuté de 6 %, et SK Hynix a chuté de plus de 7 %.

Un autre article de Wall Street News a mentionné que la logique « acheter la rumeur, vendre la nouvelle » s'est à nouveau clairement manifestée. La veille de la publication des résultats, l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie a gagné 2,2 % en une journée, le S&P 500 a augmenté de 0,7 %, et le Nasdaq 100 a progressé de 1,3 %. Dès que les bonnes nouvelles ont été confirmées, les capitaux se sont rapidement retirés.

Brian Cho, gestionnaire de portefeuille chez Causeway Capital Management, a déclaré franchement : Ce que le marché veut vraiment voir, c'est si l'amélioration du flux de trésorerie disponible peut devenir un changement structurel durable, et comment la direction traite le retour aux actionnaires — la logique de valorisation est passée de « à quelle vitesse les bénéfices augmentent-ils ? » à « ces bénéfices peuvent-ils être convertis en liquidités réelles distribuées aux actionnaires ? »

En outre, le brusque retournement du sentiment du marché a un contexte macroéconomique. La semaine dernière, Meta a d'abord laissé entendre qu'elle allait réduire ses dépenses d'investissement, déclenchant la plus grande vente de deux jours depuis la pandémie de COVID-19 pour les actions à momentum bêta élevé. La chute de Samsung a également pesé sur des actions similaires de puces, comme SK Hynix et Micron, et la logique de valorisation élevée de l'ensemble du secteur des puces mémoire est confrontée à une réévaluation systémique.

Des résultats brillants, mais pas assez bons

L'article de Wall Street News a écrit que le bénéfice d'exploitation de Samsung au deuxième trimestre devrait atteindre 89,4 billions de wons, en hausse de 56 % par rapport au trimestre précédent, alors que les analystes prévoyaient en moyenne 84,2 billions de wons. Le chiffre d'affaires sur la même période était de 171 billions de wons, dépassant les prévisions du marché de 169,2 billions de wons, en hausse d'environ 129 % par rapport à l'année précédente. La société prévoit de publier ses résultats complets le 30 juillet, avec des détails sur le bénéfice net et les données par secteur d'activité.

Le moteur principal de cette croissance est la persistance de la pénurie de l'offre de puces mémoire. La demande forte pour la mémoire à large bande passante (HBM) des centres de données d'IA pousse les fabricants à orienter leur capacité de production vers les produits haut de gamme, ce qui entraîne une offre insuffisante de puces DRAM et NAND traditionnelles, faisant grimper les prix.

Selon les données de HSBC, le prix de vente moyen (PVM) de la DRAM au deuxième trimestre a augmenté de plus de 40 % par rapport au trimestre précédent, tandis que celui de la NAND a augmenté de plus de 50 %. Les données de Citi Research sont proches, montrant que le PVM de la DRAM et de la NAND a respectivement augmenté de 44 % et 53 % sur la même période.

Cependant, bien que le chiffre d'affaires de 171 billions de wons soit supérieur aux prévisions moyennes des analystes, il n'a pas atteint les prévisions optimistes de certaines institutions, qui tablaient sur 173,9 billions de wons. Dans un contexte de valorisation déjà élevée, cet écart mineur a suffi à déclencher des prises de bénéfices.

L'éclat du secteur de la mémoire a masqué plusieurs fissures dans la structure globale de l'entreprise. Les analystes prévoient que les pertes dans l'activité de fonderie et de logique (LSI) de Samsung pourraient s'aggraver au cours de ce trimestre, en partie à cause de l'imputation proportionnelle des charges de bonus dans les coûts globaux de la division semi-conducteurs.

En mai, Samsung a conclu un accord salarial avec les employés de la division des puces, liant les primes de performance au bénéfice d'exploitation et prévoyant que, sous réserve de l'atteinte de certains indicateurs de rentabilité, 10,5 % du bénéfice d'exploitation annuel de la division semi-conducteurs serait alloué à des primes spéciales. Certains analystes notent que sans cette provision, le bénéfice d'exploitation de Samsung aurait encore dépassé les attentes du marché.

La demande d'IA soutient l'essor de la mémoire, mais les signaux marginaux s'affaiblissent

La logique centrale qui alimente le super-cycle des puces mémoire reste valide : l'expansion massive des centres de données d'IA dans le monde a généré une forte demande pour les puces mémoire haut de gamme, et la pénurie de mémoire est devenue un goulot d'étranglement clé pour le développement de l'IA.

De nombreux dirigeants de l'industrie, y compris Jensen Huang, PDG de Nvidia, et Brad Lightcap, COO d'OpenAI, ont émis des avertissements à cet égard. Les grands fabricants donnent la priorité à l'offre de produits mémoire haut de gamme, ce qui entraîne une pénurie simultanée de produits mémoire traditionnels. Les analystes prévoient que la pénurie d'approvisionnement se poursuivra au moins jusqu'en 2027.

Counterpoint, un cabinet d'études de marché, estime que la marge d'exploitation moyenne des trois grands fabricants de mémoire — Samsung, SK Hynix et Micron — se maintiendra entre 75 % et 80 % au deuxième trimestre de cette année. Dans son rapport, le cabinet a noté que certains points de vue considèrent qu'une marge aussi élevée constitue un « profit excessif » et mettent en garde : « si cette situation persiste, les fabricants de mémoire pourraient faire face à des pressions réglementaires. »

En outre, l'article de Wall Street News a mentionné que ce qui mérite plus d'attention que les résultats eux-mêmes, ce sont les signaux émanant de l'amont de la chaîne industrielle. Meta a récemment laissé entendre qu'elle plafonnerait ses dépenses d'investissement dans l'IA, ce que le marché a interprété comme un signe précoce que les investissements dans les infrastructures d'IA des géants de la tech pourraient atteindre un sommet, déclenchant directement l'une des plus fortes ventes de deux jours depuis la pandémie de COVID-19 pour les actions à momentum bêta élevé.

L'équipe de Jean Boivin du BlackRock Investment Institute a été encore plus directe : le cœur du débat sur la bulle de l'IA n'est pas la valorisation actuelle, mais la capacité des bénéfices futurs à se maintenir à des niveaux exceptionnels. Si l'IA ne parvient pas à transformer sa rareté actuelle en gains réels de productivité, les attentes de bénéfices extrêmement élevés actuelles devront être révisées.

Samsung sous-performe SK Hynix, la Corée mise sur la domination des puces IA

Au niveau de la stratégie nationale, le gouvernement sud-coréen considère Samsung et SK Hynix comme des piliers centraux dans la lutte pour le leadership mondial en IA. Samsung Group et SK Group prévoient chacun de construire deux usines de puces dans le sud-ouest de la Corée du Sud, avec un investissement total de 800 billions de wons, pour augmenter rapidement la capacité de production. La Corée du Sud vise à doubler sa capacité de production de puces mémoire en cinq ans, et Samsung a annoncé qu'elle investirait plus de 70 milliards de dollars d'ici 2026 dans l'expansion de la capacité et la R&D.

En termes de performance boursière, l'action Samsung a gagné environ 165 % depuis le début de l'année, mais a nettement sous-performé par rapport à la hausse d'environ 260 % de son concurrent SK Hynix. L'écart entre les deux provient principalement de la différence dans la structure des produits — l'activité de SK Hynix est fortement concentrée sur les puces mémoire haut de gamme destinées aux besoins de calcul IA, tandis que le portefeuille de produits de Samsung est plus diversifié, couvrant les secteurs des puces et de l'électronique grand public. Cette divergence envoie un signal clair : sur cette voie, la spécialisation est plus prisée des capitaux que la taille.

Les résultats complets de Samsung seront publiés à la fin de ce mois. À ce moment-là, les données détaillées de chaque division d'activité diront au marché quelle part réelle de valeur ces dépenses d'investissement en IA ont générée. Ce chiffre deviendra une référence importante pour la logique d'investissement dans le matériel IA de la prochaine phase.

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